陶冬：美联储降息市场受惊 美元见顶经济放缓

本文来源于“首席经济学家论坛”微信公众号，作者陶冬为中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问。

上周公共卫生事件持续发酵，风险资产市场大喜大悲，其动荡程度为2008年金融危机以后所未见，恐慌指数飙升到45之夸张位数。为了制止恐慌情绪蔓延和无序去杠杆，美国联储毅然采取非常手段，在未进行例会的时候突然降息50点，然而股市反弹仅维持了个把小时，美股继续倒栽葱。

资金去杠杆、避风险，债市大旺，十年期国债利率降到0.76%，两年期0.5%，均为历史新低。德国债券、日元、黄金亦有良好表现。星期五美国就业数据十分靓丽，抄底资金入场，美股在交易的最后时段大幅反弹，全周录得微升，不过这是惊心动魄的一周。联储出人意料的减息(而且是单独行动)，为美元汇率带来压力，美汇指数高点回落，其它货币多数走强。

OPEC+会议无法就维持减产达成新一轮协议，宣布4月1日起成员国增加产能，为已经饱受需求冲击的原油价格雪上添霜，布伦特原油期货收报每桶45美元。黄金成为避险资产，日内持续大涨，非农数据靓丽为金市带来短期压力，最后收在1670关口上端。前副总统拜登，在超级星期二夺得了加州之外大多数州的初选胜利，沃伦、布隆伯格退出民主党候选人角逐，激进左翼桑德斯势头受阻，市场稍松了一口气。

美联储突然降息，是上周市场最大的意外。公共卫生事件全球蔓延和产业链受阻触发决策者对全球范围经济衰退的担心，不过G7财长及央行行长会议并没有如雷曼危机时那样联手出招，只是美联储单独宣布降息，而且一次过下调联储基金利率50点。然而，货币当局的大举措更勾起了市场的担心，或许美联储知道他们不知道的事情，或许衰退比预期的更惨烈，资金恐慌进一步加剧，并触发去杠杆、算法和ETF的叠加调整，避险情绪益加浓烈，美股近两周的抛售力度实为2008年以来所罕见。

由于市场杠杆率颇高，监管担心价格急调可能触发连锁反应，于是动用紧急程序挽回信心。目前看来美联储的干预并不成功，不过美国就业形势依然不错(尚未经公共卫生事件的考验)，相信货币政策仍以公共卫生事件及外围环境为对标点。笔者预期公开市场委员会在三月和四月例会上，各减25点(目前市场预期三月再降50点)。欧洲央行本周也会有所表示，以舒缓市场焦虑，全球放水在逐步而全面地铺开着。事件变化和供应链断裂并非货币政策可以修复的，不过早晚会对市场情绪和资产价格有帮助。记得，古今疫情中没有一例是被货币政策搞定的。

美元汇率，可能已经见顶。在过去一年，多数国家经济面临内需不足、增长动力缺失的窘境，唯独美国就业市场兴旺、消费强劲;欧洲日本已经进入负利率，美国国债成为全世界长期资本追逐收益的场所。如此之下，美元汇率一升再升。可是公共卫生时间内带来了新的变数，不仅欧日经济可能步入衰退，美国的风险也明显上升，美国联储重新加入货币扩张的战团。

此消彼长之下，美元资产现在在经历预期调整。欧洲日本出现负利率，借欧元日元买美债曾经是市场流行的套利交易。数个星期内，美国十年期国债利率由1.9%跌到0.7%，套利交易的息差变得不吸引人了，而汇率及市场风险明显高涨，对冲成本上升。套利盘消失，也是资金流入减少的一个重要原因，笔者相信美元汇率已经见顶回落，但是美元汇率未必已见长周期的顶部。美国经济的内生动力目前仍然强过多数其他国家，科技创新能力仍是世界一流的，美联储及政府的政策弹药储备多过欧日，所以中期看美元还是有反弹空间的。不过短期美元看跌，兑人民币(离岸汇率)最多预计可跌到6.88。

本周焦点：1)公共卫生事件蔓延及市场反应，2)欧洲央行例会。市场关注ECB下周会议，并预期有减息措施出台。笔者估计欧洲央行会等到四月才降息，但是需要调低增长及通胀预测，并给市场足够的语言暗示。中国的信贷数据也十分重要。美国核心通胀预计上升23点，与上期持平;消费信心则受到股灾和公共卫生事件的冲击而明显下滑。日本和欧元区第四季度GDP则维持速报的水平。

（编辑：文文）