中金：国际油价大幅下跌不改天然气重卡加速渗透趋势

本文来源微信公众号“金车研究”，作者中金汽车研究分析团队。

行业近况

近期国际油价大幅下跌，3月6日ICE布伦特原油收跌8.98%至45.50美元，创2017年7月以来新低;2020年以来，国内成品油价格已在2月1日与2月18日两个调整窗口进行下调，柴油价格(标准品)已累计下调805元/吨。

评论

根据国内成品油价格调节机制，我们认为近期国内柴油价格下调的概率较大(下一个调整窗口为3月17日)，市场担忧油气价格差距可能缩小，影响天然气重卡经济性优势，进而影响天然气重卡的渗透趋势。

燃料经济性是天然气重卡加速渗透的核心因素，在LNG价格较低、加气较便利的区域，LNG重卡每万公里营运成本节约达4000-7000元;在当前LNG价格较高的区域，LNG重卡每万公里营运成本节约约为1000-2000元。

我们认为，油气差价明显缩小的可能性较小，天然气重卡特别是LNG重卡仍可维持较高的燃料经济性优势。根据重卡保险数据，目前国内天然气重卡中约95%是LNG重卡。LNG价格是高度市场化的，由于与石油在燃料领域有较强的竞争关系，历史上其价格与原油价格呈现较强的相关性;自2015年国际油价回落至50-70美元区间以来，我国进口LNG价格与进口原油价格总体接近，随油价波动。

我们认为，若国际油价进一步下跌，LNG价格向下的弹性更大。若国际油价进一步下行，国内成品油价格将触及“底线价格”，即一揽子国际油价下降至40美元以下时，国内成品油价格不再下调。我们认为，若LNG价格随着国际油价进一步下调，国内车用LNG价格较柴油价格将更具弹性，即使油价持续处于40美元以下，在LNG供给顺畅、加气站充足的区域，LNG作为燃料的经济性优势有进一步扩大的基础。

LNG加气站保有量继续快速增长，与天然气重卡加速渗透相辅相成。根据智研咨询统计，截至2018年底，我国LNG加气站保有量3400座，5年CAGR为13%。根据中国LNG汽车网数据，我国华北、西北LNG加气站数量显著多于南方地区。我们认为，天然气重卡的保有量增长有利于刺激LNG加气站建设;同时，随着LNG加气站的进一步增加，加气便利性与储运成本摊薄将更加明显，可以带动天然气重卡进一步加速渗透。

我们认为，国内成品油价格的进一步下调不会明显影响天然气重卡的渗透趋势，预计2020年天然气重卡将加速渗透，渗透率有望达到13%左右，较2019年增加3ppt。

估值与建议

我们认为，中国重汽(03808)与潍柴动力(02338)在国六天然气重卡发动机上具备较为明显的优势，天然气重卡加速渗透将对其业绩形成支撑，维持潍柴动力A/H、中国重汽H、中国重汽A盈利预测、目标价与评级，继续看好潍柴动力A/H、中国重汽H、中国重汽A。

风险LNG价格出现大幅上涨，LNG进口受阻。(编辑：刘瑞)