中金：汽车2月产销受卫生事件影响 车企产能利用率处于低位

本文来自“金车研究”。

行业近况

乘联会发布2020年2月产销数据，狭义乘用车产量为21.5万辆(同比-80.6%，环比-84.6%)，国内零售销量为25.2万辆(同比-78.5%，环比-85.3%)，批发销量为21.8万辆(同比-82.0%，环比-86.4%)。

评论

产销同步低迷，车企间分化不大。受公共卫生事件影响，2月乘用车产销在去年低基数的背景下，大幅下滑，表现低迷。但周度数据逐步改善，1-4周零售同比降幅分别为-96%/-89%/-83%/-64%，不断收窄。分车型看，SUV市场表现仍然较强，渗透率超过50%，MPV和CUV延续较弱的表现。各车企表现分化则不明显，2月零售销量降幅基本都在75-85%，部分湖北地区车企同比降幅超过90%。排名前10车企中，一汽大众、上汽大众零售销量超过2.5万辆，其他车企销量均在1-2万辆之间，值得关注的是自主品牌吉利、长安和奇瑞入围，北京奔驰销量达到1.1万辆，恢复较快，一汽丰田、东风本田、广汽本田未进入前10，体现豪华和一线自主品牌需求较强，而日系库存储备较少。

零售销量好于产量和批发，库存和价格保持稳定。从历史情况看，春节在1月的年份，2月普遍体现为厂家渠道加库存。但今年厂商复产受到制约，零售销量好于产量和批发，库存继续下降，厂家去库0.2万辆、渠道去库约4万辆。目前经销商复工率回到较高水平，而销售和服务效率待评估，根据我们的交流，终端到店客流在3月第1周恢复比较明显，但尚未达到节前的最佳水平，2月经销商进货热情较低，厂家对经销商态度比较温和，尽可能给予各方面支持，对1季度销售考核和进货指标进行放松，因此2月基本以消化现有库存为主，库存水平比较稳定。据Thinkercar数据，2月行业整体折扣率小幅回落，其中豪华品牌普遍对终端折扣有所回收，我们认为健康的库存有利于维护当前价格体系稳定。

一季度产能利用率处于低位，车企盈利承压。如果按照3月销量同比-40%计算，一季度行业销量同比-42%，产能利用率在30%(产能4000万辆/年)，因此我们提示1季度车企盈利承压的情况。分车企看，大多数车企产能利用率在40-50%。其中，豪华品牌(如北京奔驰)、日系品牌(广丰、广本、东风日产)和此前产能紧张的车企产能利用率仍能保持在70%的水平，神龙汽车、长安福特、江淮、江铃等前期产能比较宽裕的车企产能利用率进一步下降。

估值与建议

我们估算2-3月累计销量同比-180万辆左右，公共卫生事件影响或将超过市场预期，刺激政策实施预期随之增加。3月第1周零售销量同比降幅在50%，进一步收窄。往前看，生产批发回归常态，库存和价格比较健康，新车基本如期上市，需要核心关注3月开始需求复苏的情况，以及多种刺激政策的落地情况。整车板块，我们仍然建议结合持有期限择优布局个股，1年维度：长安、广汽业绩弹性足;2年维度：长安自主强周期刚刚开始，长城将迎来全新平台产品周期;3-5年维度：吉利平台整合，上汽期待MEB+奥迪投产。经销商板块，建议关注新车销售回暖及行业出清为龙头经销商带来的投资机会，推荐中升（00881）、永达（03669）、广汇。

风险

终端销售恢复过慢;海外公共卫生事件发展对外需和供应链造成扰动。

（编辑：余光捷）