利福国际（01212）的这一年

不足两年时间，股价跌去七成，作为香港领先的零售运营商，利福国际（01212）真的没机会了吗？

智通财经APP了解到，3月9日，利福国际发布2019年度业绩，营业额为35.42亿港元，同比减少18.7%，毛利为26.53亿港元，同比减少17.5%，股东净利润为18.9亿港元，同比增长11.9%，毛利率和净利率分别为74.9%和53.4%。

利福国际主要在香港从事零售运营业务，专门经营中高档次的百货店，这几年的业绩不稳定，收入增长不持续，而且盈利的波动性很大，2016-2019年，净利润的增长轨迹犹如过山车。基本面摆动，使该公司股价持续走熊，从2018年5月底到现在，该公司的股价跌幅超过七成。

该公司股价持续下跌，虽然在趋势上很糟糕，但在估值上却带来一定的吸引力，目前该公司PE值为5.4倍，以目前股价算，股息率达到9.84%。

2020年业绩不乐观

智通财经APP了解到，利福国际经营中高档次的百货店，旗下品牌店主要包括铜锣湾崇光店和尖沙咀崇光店，另外还经营有一家和三味餐厅。该公有五大业务，分别为货品直接销售、特许专柜销售、销售后订单、服务以及租金业务，其中前两大业务为业务核心，往年收入贡献超过八成。

在过去三年，该公司前两年业绩还是可以的，2017及2018年收入分别实现增长4.86%和16.06%，但2019年业绩收入下跌了18.72%。2019年，除了收入贡献较低的服务收入（3.65%）及租金收入（1.16%）实现微增长外，其他三项业务均呈不同程度下滑，其中核心的两大业务，货品直接销售和特许专柜销售期间收入分别下滑19%和22.4%。

2019年，该公司收入增长中断，主要受经营环境影响，一方面全年宏观经济疲软、国际贸易处于紧张局势，另一方面香港下半年出现社会事件，香港各行业普遍受到影响，特别是店铺经营领域。该公司称受社会事件影响，去年下半年，业务经营经常中断，营业时间缩短或完全关闭。

利福国际铜锣湾崇光旗艦店2019年下半年的銷售收入下滑33.8%，全年下滑19.4%，尖沙咀崇光主要推出定制化的产品，往年录得较高的业绩增长，但今年就不行了，下半年收入下滑达46%，全年下滑18.8%。该公司这两个店面为业绩核心，去年下半年期间，整体客流及逗留购买比率均双双下降，其中铜锣湾崇光店整体客流量下降了15.5%。

此外，和三味作为一家餐厅，和铜锣湾崇光店位于同一幢物业，期间也受到了社会事件的影响，全年收入下滑16.7%，不过该业务收入贡献较低，仅为1.68%。

值得注意的是，该公司在2016年11月23日通过政府招标，以73.88亿港元收购价获得九龙东启德发展区的一幅启德地皮，将发展成两幢商业大厦，提供空间作零售及辦公室用途，总建筑面积约101000平方米。该项目于2017年12月动工，预期地基建设工程于2020年年初完成，2022年竣工。

2019年，利福国际业绩主要受社会事件影响而下滑，而2020年，由于公共卫生事件，其店铺客流及购买逗留比率依然受到重大影响，预计今年上半年的可能有较大幅度的下滑。不乐观的业绩预期，或将导致该公司估值持续下跌。

盈利波动的两大影响

上文谈到，利福国际的盈利波动很大，智通财经APP透过该公司利润表观察到，利润波动主要受两个要素影响，一是物业公平值变动，二是利息及投资收益变动。2019年，物业公平值变动占比收入-4.91%，而2017年曾达21.91%，利息及投资收益变动占比收入20.89%，2018年为-6.22%。

物业公平值变动主要为正在建设中的启德项目，作为投资性物业计入资产负债表，而利息及投资收益主要为银行存款利息及金融资产价格变动，该公司在年报中称，2020年，其投资物业和金融资产的公平价值可能因COVID-19公共卫生事件出现波动。若如此，该公司于2020利润或具有不确定性的波动。

该公司于2018年将47.83亿港元存入银行定期，因此这两年吃利息就有几个亿，对利润影响较大，2019年利息收入2.017亿港元，同比增长26.9%，不过此次对利润影响最大的不是利息收入，而是金融资产的公平值变动。2019年该项资产变动收益4.76亿港元，而2018年同期为-5.05亿港元。

智通财经APP了解到，该公司于2019年大幅增加对债券的投资，其中上市债投资12.04亿港元，同比增长176.9%，非上市债2.35亿港元，2018年则没有该项投资。

值得注意的是，该公司保持着较大的股票资产占比，2019年该公司海外上市股票和香港上市股票价值17.51亿港元，占比计入损益的金融资产53%，2017年及2018年占比分别为73%和56.4%。股票资产占比下降，主要为资本市场行情波动所致，该项资产波动较大，对利润的影响较大。

债务风险大值博率低

实际上，如果扣除启德项目的投资物业价值变动和利息及投资收益影响，利福国际的盈利水平还是比较稳定的。2019年，该公司的毛利率为74.9%，同比提升1.1个百分点，扣除上述影响因素（两项目），净利率37.4%，同比下降1.83个百分点，但较2017年增加2.32个百分点。

2019年，该公司的费用率有所提升，期间费用率为33.88%，同比提升7.68个百分点，主要为融资成本增加，期内融资成本3.65亿港元，同比增长29.43%，而融资成本增加主要为银行借款利息增加，2019年为3.4亿港元，同比增长了20.2%。

利福国际融资成本较大，主要为的资产负债率非常高，特别是有息负债率，2019年资产负债率84.3%，往年保持超过80%的水平，而有息负债（银行借款及债券）高达186.74亿港元，有息负债率达76.22%。

该公司的资产主要为杠杆资产，经营压力还是非常大的，2019年，将47.83亿港元的定期拿出部分，只留下15.09亿港元，使得现金等价物大幅度增加至71.13亿港元，目前现金等价物资产覆盖短期的银行借款。不过即便如此，鉴于该公司过高的有息负债率，短长期的债务压力仍不乐观。

2020年，受到公共卫生事件的冲击，利福国际的资产，特别是经营性资产将面临不确定损失，一是经营损失，二是资产价值损失，这可能导致其业绩出现较大的波动。而该公司负债资产过高，2020年预期经营利润并不乐观，若利润无法满足负债成本支出，或将有债务纠纷风险。

综上看来，2019年，利福国际业绩受社会事件影响，经营环境出现恶化，而今年仍受公共卫生事件影响，经营环境持续恶化，预计该公司2020年业绩仍维持较大幅度下滑。目前该公司的估值较低，但基于其基本面下行趋势，值博率较低。