中国光大绿色环保（01257）：大行唱空 股价频跌

时代车轮无情逼近，外衣光鲜的中国光大绿色环保（01257）却正经历着被大行唱空后所带来的尴尬。

智通财经APP了解到，从中国光大国际（00257）分拆上市的生物质发电巨头中国光大绿色环保，于2017年5月上市起经历长达一年上行之后变出现了180度的反转，公司股价自2018年5月创出8.75港元历史最高点位之后一路下行。长时间股价调整并未让光大绿色环保积蓄上行的动能，公司于2020年2月初只是跟随大盘企稳走出一波小幅反弹后，便在2月26日全年业绩发布之后再度进入放量急跌态势，业绩发布后的3个交易日累计跌幅达18%，之后的3月9日更是打出了3.42港元历史新低，较历史高位的跌幅已逼近60%。

引发资金逃逸的这份2019年业绩答卷上，虽然印着的是营收、利润分别同比增长32.53%和22.39%，但其背后展现的多处细节却足以让大部分资金望而却步。

行情来源：智通财经

增速下滑，或许已成定势

生物质、危废业务带动营收增长，多项费用大幅增长拖累利润表现。智通财经APP了解到，中国光大绿色环保共有生物质、危废及固废处理、环境修复和光伏发电及风电四大类业务，其中生物质相关业务于2019年录得72.7亿港元（单位下同）营收，同比增长24%，以78.3%的营收占比位列第一；其次是危废和固废处理相关收入同比大幅增长94%至15.18亿元，营收占比为16.4%；剩余环境修复、光伏和风电业务营收占比较小，2019年营收贡献分别录得+144.1%、-14.7%的变动，最终带动整体营收实现32.5%同比增长至92.8亿元。

但是在费用方面，行政开支、财务费用、所得税均分别同比大幅增长37.5%、86.2%、37.2%，至4.9亿元、3.77亿元、4.62亿元，使得公司税后净利润仅剩16.47亿元，同比增幅缩窄至23.7%，扣除非控股权持有人部分后的股东应占利润为16.21亿元，同比增幅为22.4%。

结合过往业绩来看，公司已经业绩增速正在持续大幅下行。数据显示，公司2016-2019年营收规模分别为30亿元、45.81亿元、70.02亿元、92.8亿元，对应同比增速为149.4%、52.7%、52.8%、32.5%，；股东应占利润分别录得6.29亿元、9.54亿元、13.25亿元、16.21亿元，对应同比增速为131.4%、51.6%、38.9%、22.4%，营收、利润增速均呈现明显的下滑态势。

而在业绩增速持续下滑的同时，公司隐忧还在“成长”。

水面之下，更是暗流涌动

种种迹象表明，光大绿色环保现金压力正在提升。智通财经APP了解到，公司之所以财务费用同比大幅增长86.2%，是因为公司2019年借款在大幅增加，其中长期借款同比增长78.2%至90.72亿元，而即期借款更是同比大幅增长120.9%至20.22亿元，再加上短期应付账款同比增长24.4%至30.06亿元，公司流动负债总额大幅增长51.3%至50.77亿元。

对应的流动资产端，应收账款相关项、合约资产和现金及现金等价物三项是主要组成部分。其中2019年末现金及现金等价物同比增长31.3%至26.85亿元并无太大问题。而共计13.8亿元的即期应收账款、其他应收款项、按金及预付款项中，公司给出账龄的7.11亿元应收账款部分，逾期部分就达到了3.24亿元。而且逾期越久的账款增速越快，其中逾期一月内的账款与去年同期持平，但是逾期1-3月、3-6月、6-12月和超12月的应收账款，分别同比增长58.6%、244.8%、734.9%和518%。

而流动资产占比最大的合约资产一项，则是目前隐性危害最大的问题。智通财经APP了解到，同比增长94.7%至30.41亿元的合约资产，占到流动资产比重的40.3%，导致该部分资产增长的主要原因是未开发票可再生能源店家补贴，由去年同期的12.9亿元增至25.61亿元。公司研报中表示，该项目是部分新投入运营生物质综合利用项目的应收政府上网电价补贴，等到根据财政部、国家发展和改革委员会及国家能源局共同发布的关于印发《可再生能源电价附加补助资金管理暂行办法》的通知完成政府行政手续后，该款项将会开出发票及收回。

不过，近年来生物质发电的补贴逐渐下调已经是不争的事实。2019年9月底，财政部、发改委、国家能源局曾发布《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见(征求意见稿)》表示，对于生物质发电新增项目，此后拟将不再列入中央财政补贴范围。2020年2月相关政策表示自 2020 年起， 新增补贴项目规模由新增补贴收入决定，国家发改委等在不超过财政部确定的年度新增补贴总额内，合理确定各类需补贴的可再生能源发电项目新增装机规模。其中，2020年新增补贴资金 50 亿元，用于支持含生物质能源在内的新增可再生能源项目，而对于存量项目，只有符合条件的才会纳入补贴清单。

这意味着，光大绿色环保生物质项目的补贴则有着巨大的不确定性，直接导致的就是公司目前现金压力陡增，此前公司在业绩电话会议中也提到，会加强竞投较高现金流及回报率项目，来对冲生物质发电补贴应收账款风险对公司的影响。但是向后展望，公司短期是很难摆脱生物质项目政策风险的。

全力转型，短期难见成效

踩足马力转型的光大绿色环保，还需要较长的过渡期。智通财经APP了解到，公司于财报中表示，2019年度共取得23个新项目及签署5份补充协议，涉及新增总投资额约人民币57.02亿元，环境修复项目总合同金额约人民币1.13亿元，其中新项目仅有1个生物质热电联供项目，危废及固废处置则有15个项目，环境修复项目也多达7个。项目规模方面，新增生物质设计处理能力只有每年12万吨，而新增危废及固废设计处理能力约每年96.5万吨，公司全力发展危废及固废业务的态度已经很明确。

但是截至2019年12月31日，由于存在项目周期等原因，公司在建或执行中的27个项目中，除5个危废及固废处置项目和9个环境修复项目外，仍有13个生物质综合利用项目，再加上目前生物质相关业务仍占据绝对比重的体量，公司想正式转型为以危废和固废为主要业务的公司，摆脱生物质相关政策风险，还有很长的路要走。