中金：维持时代中国控股(01233)“跑赢行业”评级 下调目标价3%至18.6港元

智通财经APP获悉，中金公司发布报告称，将时代中国控股(01233)2020和2021年盈利预测分别下调3%和3%，主要反映交付进度的调整。维持“跑赢行业”评级，下调目标价3%至18.6港元（对应30%的NAV折让，4.8倍2020年市盈率，33%的上行空间）。该行认为公司当前估值具有吸引力（对应3.6倍2020年市盈率，47%的NAV折让），未来有望兑现可观投资收益，主要考虑到公司土储资源质量高、运营具备韧性、财务状况稳健且股息可观（对应2020年股息收益率为8.3%）。

该行称，回顾公司业绩，时代中国2019年归母核心净利润同比增长30%至54.7亿元，超该行预期。公司全年每股股利0.8445元，对应当前股息收益率为6.7%。主要表现在以下方面，利润率平稳：受到高毛利率（50.1%）的一级土地开发业务支撑，公司2019年整体毛利率为29.3%（同比下降1.6百分点）。同时，一级土地开发收入贡献了绝大部分的合联营收益，也提振了净利润率（12.9%，同比上升0.7百分点）；财务端稳健：受益于拿地纪律性（土地款占销售回款的48%），公司2019年归母经营现金流录得小幅盈余。2019年末净负债率为67.2%；城市更新项目转化进度快于预期：2019年公司转化10个城市更新项目，一级土地开发净利润约为10亿元，并新增土储总建面约350万平方米（贡献全年新拿地的46%）2019年末公司总土储为2300万平方米，土地成本具有吸引力（约占平均售价的25%）。此外，公司通过城市更新锁定的潜在土储总建面约4300万平方米。

该行认为，预计公司2020年销售额5%的增长目标将平稳达成。考虑到公司充足的土储资源，还认为公司2020年1450-1500亿元的供货计划较为保守，其日常运营更具韧性。时代中国的工地和案场基本都已复工。

该行还称，尽管2019年末短期借款达到186亿元（同比大幅增长），但现金对短债覆盖比率（1.6倍）仍健康，预计2020年再融资能顺利进行，考虑到其中93%都是标准化工具，且当前信贷环境相对友好。该行还预计公司平均融资成本在2020年下降到6-7%（2019年为7.5%，同比下降0.2百分点）。