兴业银行首席鲁政委：美股再熔断，人民币资产是“避风港“

本文来自“首席经济学家论坛”。

北京时间3月12日晚，美股开盘后，标普500指数跌幅扩大至7%，触发本周第二次熔断，暂停交易15分钟。

卫生事件扩散，冲击全球经济，国际油价「闪崩」更是雪上加霜，引发全球资产暴跌。面临陡然高企的风险和急速下降的收益，全球投资者们都在寻找一个「避风港」，摩根士丹利等国际投行瞄上了人民币资产。

南方经济智库《经济粤评》本期独家邀请到兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委，在他看来，放眼全球，人民币资产不仅是「避风港」，更是资产「荒漠」中可以长期驻扎、日益繁荣的「绿洲」。

以下是鲁政委的详细分析：

OECD国家3A神话已破灭

在过去，全球资产被国际投资人隐含地分为两个世界，只有36个OECD（经济合作与发展组织）国家的资产才被公认为是成熟资产，也就是优质资产，他们在2008年以前享受特别的优待，比如，这些经济体的主权评级总是能够享受信用评级的最高等级「3A」，在国际市场上融资畅通无阻；而另一个世界就是新兴经济体，这些国家被统一划为风险资产，信用评级能够勉强够到投资级的边沿「3B」已算非常不错，而一旦任何一个新兴经济体有风吹草动，都会引发所有新兴经济体的资产被恐慌性抛售，因为在国际投资者眼里，所有新兴经济体都长得一样，风险并不存在本质差别。

一句话，在2008年之前，OECD国家是传统的避险资产地，而新兴经济体则是遭到「歧视」的风险资产。这种状况一直持续到2008年，此后希腊、冰岛这些OECD国家出现主权违约，这才让OECD国家优质资产的神话破灭。

国际投资者也就由此开始重新审视新兴经济体，并有了新的认识。

传统优质资产面临「变脸」风险：

为了刺激经济，在2008年之后， OECD国家就走上了量化宽松之路，利率到现在都没有恢复到正常水平，比如，美国的货币政策利率是1.00%至1.25%，欧洲更是低至不可思议的-0.5%。那么，投资人的钱如何才能在这些国家继续「生钱」呢？

1.信用下沉：更多买公司债，提高垃圾债的配置比例，通过承担高风险来覆盖成本，实现收益；

2.加大权益资产配置：更多资金往股票市场投资，这也是日本、美国等经济体股市在2008年之后出现大涨的原因，主要流动性充沛；

3.借助发债来支撑股价：这是美股牛市11年的重要逻辑之一，不少公司虽然没有能够提高收入的投资领域，但他们利用低利率的环境发债，然后用发债得到的资金回购自己的股票，以此助涨股价，股价上涨反过来让市场认为其信用状况良好。这样令发债成本就更低了，如此循环。而这个逻辑已经被突如其来的卫生事件阻断，让人们突然意识到需要重视公司的盈利前景，并开始担心美国公司的杠杆率过高。

卫生事件让这种看似安全的冰层逐渐浮出水面。比如，卫生事件的发生让航空、酒店等场景式聚焦的企业收益锐减，信用评级面临被降级。更危险的是，随着占绝大比例的3B级企业被降级，他们的债权沦为垃圾债，那投资机构的垃圾债持有比例就会超过风险红线，这让机构不得不降低垃圾债持有比例，把大量垃圾债「扫出去」，由此可能引发更大范围的断层式抛售。

传统优质资产里面已经开始出现窟窿，传来冰层断裂的声音，风险大、收益低，投资者已经警觉了。让情况更糟的是，面对经济被卫生事件冲击，OECD国家的政策转圜空间窄，比如美国已经扩大财政赤字了，就算美联储降息，也只有1.00%-1.25%的空间，这也是为何美联储紧急降息50bp却未在市场产生利好作用的原因；而欧元区等负利率水平的国家，政策利率已经降无可降了，财政扩张在短期内也难以协调完成。

所以说，对于全球资产来说，重新划分阵营的拐点已经出现，过去的优质资产现在可能要成为风险资产了，而中国作为新兴经济体，被贴上「风险资产」标签的历史也将成为过去时。

中国为何是全球资产荒漠中的「绿洲」？

在大的经济体中，中国绝对利率相对较高，按十年期的国债利率也明显高于其它国家，目前以10年期国债来看，中美利差处于历史最高水平；A股的估值也是处于全球股市的洼地，股息回报率高于日本和美国，略低于欧洲，再加上我们的经济和企业仍具备高成长性，所以对于全球资产是非常具有吸引力的。

关于人民币资产将顺势而为成为全球资产的「避险地」，甚至是可以长期驻扎的「绿洲」，有以下原因支撑：

1.在当前，中国卫生事件防控形势趋于明朗。卫生事件最先在中国暴发，国内股市和政策先调整；中国卫生事件最严重的时候，海外股市纹丝不动；现在卫生事件在海外暴发，海外市场开始大幅下挫，政策当局开始降息。从受卫生事件影响的角度，中国开始进入复工阶段，公布的数据是过去经济的滞后反映，未来趋势将向好；而人们对海外的发展尚没有明确的预期。

2.我国GDP虽有所放缓，但各方已有预期，政策空间仍然较大。至于我国的经济减速，则已在预期之内，尤其是在卫生事件之前，中国企业还经历了一轮「去杠杆」「去库存」，卫生事件则进一步加快这一过程，为后续市场力量下的反弹提供了持续动力；同时，目前我们的政策空间相对最大，利率还在3%以上，远远高于发达经济体。传统的避险市场如日元、黄金、美债的收益都不高 。从这个意义上说，人民币资产是夏普比率（Sharpe Ratio）最高的资产。

3.坚定的改革决心。中国金融市场对外开放的脚步正在加快，可以因势利导、加快改革，让金融制度和成熟的市场接轨，为迎接全球资产做好制度建设，比如完善《破产法》，将诸多资本项下的开放举措统一、简化、明晰，降低交易成本，让全球资产吃下「定心丸」，才会视中国这个「避风港」为可长期驻扎、休养生息的「绿洲」。

最后，还需要纠正一个认识的误区是：A股跌了就不是「避风港」了吗？这显然是不对的，任何正常的股票市场都是有波动的，有波动是正常的；在同币种之中，通常债券是更为经典的避险资产，目前我国主权债受到国外投资人追捧，收益率下降也很快。

(编辑：李国坚)