新股解读 | 客户和股东阵容强大，智勤控股赴港上市底气十足

智勤控股2019年9月递表，申请在联交所主板上市，其保荐人为丰盛融资，预计将于近期通过港交所聆讯。

智勤控股是一家香港的模板承造商，主要提供传统模板和预制模板服务，前者一般使用木材及夹板制成，后者采用铝及钢等金属制成。模板作为临时支撑性结构及模具，用于建筑工程内，以盛载灌入的混凝土，塑造出所需的结构形状及大小。根据弗若斯特沙利文报告，按照2019财年收益计，智勤控股在香港模板行业市场份额约8.6%。

从收入构成看，2019财年，55%收入来自传统模板，40%来自预制模板，其余约4.8%由其他建筑工程贡献。

过去几年，智勤控股毛利率和净利润逐年上升。2019财年(截至3月31日止年度)，收入总额为5.25亿港元;溢利则为4155.7万港元。2017-2019财年(截至3月31日止年度)，毛利率约为7.1%、7.6%及10.7%，净利率分别为5.7%、6.1%及7.9%。

据了解，2018财年毛利率改善与项目周期有关，2019财年整体毛利率改善，则主要由于模板工人的市场标准工资费用从2018年的高位整体回落。

背后的大客户是郑裕彤家族企业

从业务模式看，在收取客户付款前，智勤控股需要先承担预付成本，这种现金流量的错配有可能导致公司现金流紧张，尤其是在业务扩张时期。智勤控股应对该问题的方式是上市，据公开资料，智勤控股上市所筹资金大部分用于拨付项目的预付资金需要。

这家公司最引人关注的不在于业务，而是其背后的客户和股东。智勤控股2017-2019财年，五大客户合共占收益总额分别约90%、92.7%及95.5%，其中最大客户是协兴集团，占六成左右的收入。

大客户协兴集团是个大有来头的集团，它其实是协兴建筑有限公司、协兴工程有限公司及惠保建筑有限公司的统称，均为主板上市公司新创建集团(00659)的全资子公司。新创建集团是恒指成分股新世界发展(00017)的基建及服务旗舰公司，业务集中于物业、基建与服务、百货店及酒店运营。据公开资料，新世界发展目前持有新创建集团约60.9%股权。

2017-2019财年，智勤控股确认来自协兴集团的收益分别占总收益约60.9%、64.9%及58.2%，而协兴集团接近一半的模板相关成本也来自智勤控股。也就是说，智勤控股与郑裕彤家族之间有密切的业务合作关系。

过去几年来，协兴集团授予智勤控股23个项目，截至递表时，合约金额在1470万港元-2.63亿港元之间，已完成16个项目，现正进行余下7个模板项目，总合约金额约为12.14亿港元。

智通财经APP了解到，于2019年12月31日，新创建集团建筑业务的手头合约总额值约为530亿港元，待完成的项目总值约380亿港元，分别同比增长约36%、73%。2020财年上半年(2019年7月-12月)，尽管立法会休会导致香港政府的项目暂缓，新创建集团的建筑业务应占经营溢利仍取得2%的增长，反映了其在香港建筑行业的领先地位。大客户充足的项目储备，也为智勤控股的增长带来想象空间。

除了协兴集团外，在智勤控股过去几年的前五大客户名单还有其他的港股上市公司，不过资料未披露具体公司名称。

获中天宏信行政总裁投资

智勤控股IPO前的的股权结构很简单，除了控股股东卢汉光及其全资拥有的信伟，还有就是中天宏信策略有限公司(以下简称中天宏信策略)。

资料显示，中天宏信策略在上市前的重组中投资智勤控股。2018年10月，中天宏信策略与智勤控股及信伟订立协议，中天宏信策略通过认购及受让的方式获得智勤控股2550股股份，总代价为5100万港元，每股均价2万港元。重组后，信伟及中天宏信策略分别持有智勤控股74.5%、25.5%的已发行股本。

中天宏信策略成立于2018年2月，由中天宏信(00994)执行董事兼行政总裁何俊杰全资拥有。需要注意的是，中天宏信(前称恒诚建筑)虽然同样是香港的建筑公司，不过入股智勤控股完全是何俊杰的个人投资。

中天宏信2017年在上市，何俊杰于2019年随着中天宏信投资有限公司的入股而加入该公司，目前中天宏信投资有限公司持有中天宏信约51%股权，而中天宏信投资有限公司由何俊杰拥有约22.4%股权。据悉，何俊杰以个人资产投资智勤控股是出于对香港建筑前景及这家公司充满信心。

除此之外，在智勤控股的董事会名单中也能发现中天宏信的影子，智勤控股的公司秘书郑伟禧此前为中天宏信的财务总监。换句话说，其均属于“强强联手”。

毕竟，中天宏信的实力也不容小觑。公开资料显示，中天宏信的主要业务包括地基工程及配套服务与一般建筑工程;销售桩柱;及兴建太阳能电厂及销售电力。其中建筑服务收入约占79%，于2019年6月30日，该公司拥有合共10份手头建筑服务合约，尚未确认的合约金额约为3.54亿港元。

综上所述，智勤控股手握优质的客户资源，背靠有实力的的股东，上市后或能走出与其他建筑股不一样的行情。