国泰航空（00293）：又现主业亏损，何时才能翻身？

交出全年净利润大幅下跌的业绩答卷后，国泰航空（00293）股价创出了近十年来的股价新低。

智通财经APP了解到，1946年在香港成立的国泰航空，是一家以香港为基地的国际航空公司，在全球四十二个国家及地区共一百六十二个目的地提供定期客运及货运服务。国泰航空于2020年3月11日发布全年业绩公告称，公司在2019年营收录得3.7%同比下滑至1069.73亿港元（单位下同）的基础上，股东应占净利润仅有16.91亿元，同比大幅下跌27.9%。

业绩大幅下滑叠加国际公共卫生事件形势还在加剧，导致国泰航空股价出现急速下跌，3月12日，股价一改之前油价暴跌改善成本利好下的反弹态势，转为-4.03%的单日跌幅；3月13日，国泰航空股价开盘之后更是直线下落，仅12分钟之后跌幅达到了-10.44%，对应的8.75港元股价向下突破了维持十年之久的震荡区间底部，创出2009年9月以来的股价新低。虽然在全球股市报复性反弹后有所回升，最终收盘时仍录得-2.87%的跌幅。

目前来看，国泰航空无论是业绩数据展现的细节，还是经营环境的展望，公司想要迎来悲观预期转向还有点为时尚早。

行情来源：智通财经

经营环境恶化下的业绩下滑

2019年，国泰航空经营环境正在全面恶化。智通财经APP了解到，2019年以来香港社会事件升温以及国际贸易形势问题影响下，香港经济衰退十分明显。期间进出境旅客量大幅下跌，导致国泰航空运载率、机位预订量及乘客运载人次均录得不同程度的下跌，公司全年运载的乘客人数同比下降0.7%。而且由于头等和商务客舱需求疲弱，公司收益率较低的过境客运量占比还有所提升。收入端表现中，国泰航空及国泰港龙航空部分客运服务收入，录得同比下滑1.3%至721.68亿元，并入华民航空以及2019年7月完成收购的香港快运后，集团客运服务收入才实现1.2%的同比增长至739.85亿元。

作为第二大业务的货运服务，在国际贸易问题影响下全年货运需求显著低于2018年，集团共计货运收入同比大幅下滑15.9%至238.1亿元；再加上其他服务及收回款项还有4.6%的同比下滑，国泰航空集团营收总额为1069.73亿元，同比降幅为3.7%。

可控成本上升叠加财务支出净额大增，使得国泰航空利润端出现大幅下滑。智通财经APP了解到，主营业务开支方面，公司基本是靠燃油相关费用的降低而使得营业开支有所下滑。数据显示包括对冲亏损的燃油相关开支是国泰航空营业开支占比最大的一项，2019年实现12%（40.57亿元）同比减少至298.12亿元，第二大占比的员工开支与去年同期基本持平，剩余的除了飞机折旧及最近同比减少5.7%外，其他一些列开支均录得不同比例的增长，最终营收开支总额为1036.46亿元，38.19亿元的同比缩减体量还小于燃油相关开支的变动，反应出公司2019年可控的经营成本其实是有较为明显增加。

与此同时，同比增长1.14倍至14.04亿元的按摊销成本列账租赁负债，还导致公司财务支出净额大幅增长39%至29.39亿元，使得公司年度净利润同比大幅下降39.1%至16.91亿元，只是由于2019年非控股权益由去年的4.32亿元降至0，股东应占利润同比跌幅才收窄至27.9%。

而且，如果进一步拆分主营业务盈利以及时间周期来看，国泰航空的经营形势可能更不乐观。

数据细节还在加重悲观情绪

拆分分类经营数据可知，公司主营业务几乎没什么盈利能力。智通财经APP了解到，国泰航空及国泰港龙航空贡献的1013.77亿元收入，占到总比重的94.8%，但是其贡献的股东应占利润仅有2.41亿元，同比下滑37.2%，只占总股东应占利润比重的14.3%；只贡献26.33亿元营收的华民航空虽然也录得同比大幅下滑，但是带来的6.67亿元利润是国泰航空及国泰港龙航空的2.77倍。剩余的航空公司相关服务贡献了4.59亿元亏损，同比放大52%；

2019年7月完成收购的香港快运也在贡献18.93亿元收入的同时录得2.46亿元亏损，至此公司主营业务贡献的股东应占利润仅有2.03亿元，剩下的14.88亿元全部来自于联营公司提供的。

以半年周期来看，公司2018年下半年开始的好转局面正在逐渐消失。智通财经APP了解到，公司目前正处于为期三年的企业转型计划当中，从数据上看公司2018年下半年开始，主营业务贡献税后利润由上半年的8.69亿元亏损转为盈利12.53亿元，再加上联营公司翻倍有余的利润贡献，公司2018年下半年录得股东应占利润高达26.08亿元，较上半年2.63亿元亏损出现大幅改善。不过这一局面在2019年出现了反转，2019年上半年国泰航空主营业务税后利润达到了6.75亿元，再加上联营公司贡献的6.72亿元，合计股东应占利润13.47亿元，到了下半年主营业务重新转为4.34亿元亏损，导致下半年仅录得3.44亿元股东应占利润，环比大幅减少74.5%。

而且，2020年的经营压力只会更大。智通财经APP了解到，由于当前宏观经济压力增大，民众出行需求将受到预期收入的影响，而且公共卫生事件全球形势有进一步加剧可能，航空运输需求量会收到严重影响， 再加上学生延期开学或许将压缩暑假，进一步对暑期旺季市场存在实质影响。

公司也在财报中明确表示，由于2019年下半年受到香港社会事件的影响，在已确定减少冬季航班可运载量的情况下，以及公共卫生事件带来重大的负面影响还在雪上加霜，公司2020年将会大幅削减以可用座位千米计算的可载客量，其中2月减幅将达到30%，3-4月减幅约为65%，对应同期削减的航班为65%和75%，后续还会根据市场需求，有可能还会再大幅削减5月的可载客量及航班。目前公司2月底的乘客运载率已经跌至五成左右了，因此 2020年上半年将会录得重大亏损。

此外，2020年的燃油对冲亏损还将成为业绩的拖累。其财务总裁马天伟重申，今年首三季有40%燃油以每桶64美元作对冲，因此当前油价下跌虽然一定程度降低公司的燃油成本，但是也带来了燃油对冲损失。根据业内专业人士预测，公司今年亏损或会扩大到107亿，让本就经营压力颇大的国泰航空再添一层阻力。