美股新股解读|亨达海天：转型阵痛当前，三度递表待赴美“补血”

3月11日，厦门亨达海天计算机网络有限公司的控股公司亨达海天(HKIT.US)更新美国上市招股书，这也已经是公司第三次递表，“死磕”美股市场。

智通财经APP了解到，亨达海天之前在2018年年中和2019年年中曾经两次递交IPO申请文件，均未能成功。此番第三次递表，2019上半年业绩波动和公共卫生事件双重影响下，公司会顺利过关，还是“三振出局”?

业绩剧烈波动

公司官网显示，亨达海天是一家IT咨询和解决方案服务提供商，致力于为中国各个行业的企业提供服务。目前，公司拥有两条业务线：1)为中小型企业提供服务，其中包括防伪税收控制系统(ACTCS)税收设备，包括黄金税收磁盘(GTD)和打印机，ACTCS服务和IT服务，以及2)面向大型企业的服务，包括硬件销售和软件销售。

财务数据显示，在过去的2017年、2018年和2019年上半年，亨达海天网络的营业收入分别为688.74万、691.58万和295.86万美元，相应的净利润分别为213.52万、221.96万和85.79万美元。

这个营收和利润水平，放在国内的IT行业来说，委实不算高的。然而，总收入在大幅减少的同时，营业支出却依然维持较高水平。2019上半年营业成本较上年同期有所减少，但仍然录得124.37万美元，占当期总收入的42%。

细分业务来看，亨达海天的两条业务线经营四个收入来源：其中，面向大企业的服务-硬件销售占总营收的33.0%，软件销售占总收入约22%;向中小企业提供IT服务占总收入14.7%，ACTCS设备和服务则占29.7%。

从公司的盈利结构上来看，4个收入来源所占营收比重相对还是较为均衡，然而，业绩波动剧烈的背后，也存在4个业务同时下滑的因素。其中，波动最为激烈的则是向中小企业提供ACTCS设备和服务一项，2019上半年贡献收入同比下滑接近三成。

值得注意的是，亨达海天本身是不具备其销售设备的定价权，公司的部分业务本质上是获得税务机关的授权，并出售ACTCS税收设备，并向客户提供ACTCS支持服务，相当于一个无法自主定价的中间商。

GTD的价格和年度服务费受到监管，并受国家税务总局的定价要求约束。也就是说，公司的未来的收入和增长前景取决于中国政府规定的ACTCS定价模型，本身利润空间就极其有限。如果中国政府继续维持“减税降费”的步调，公司来自ACTCS销售和服务业务的收入和利润空间将受到严重挤压。

2019上半年，公司的账面现金约为78.66万美元。营运资金方面，截至2019年6月30日的总营运资金为478.85万美元，较2018年度的总营运资金为381.71万美元大幅度增长。在手少许现金抵不过营运开支，多少显得公司有些“捉襟见肘”，亟待上市“补血”。

公司表示，总营运资金增加主要是由于应收账款增加54.8万美元，这是由于公司的信贷期更长。2019上半年，流动负债亦较此前增长至193.83万美元，主要是由于应计费用和其他流动负债增加了20946美元，应纳税额增加了8684美元，部分抵消了递延收益减少了14913美元。

或受电子发票冲击

倘若回溯亨达海天的历史，其早在1996年就已开始从事ACTCS税务设备的销售和服务了。不难看出，公司的发展历程与中国税务制度逐步完善息息相关。

亨达海天是经国家税务总局厦门分公司授权的，作为厦门都会区首批ACTCS服务提供商之一。GTD是ACTCS软件正常运行所必需的ACTCS硬件。根据厦门市税务局编制的数据，自1996年以来，公司一直是厦门商业企业排名第一的ACTCS服务提供商。

然而，近年来，随着互联网兴起，通过开具是用电子发票，企业不仅大幅度减轻负担，还可以零成本实现更高效的发票管理，凭证传递过程更快，能让企业的报销级发票相关的财务流程效率大幅提升。另一方面，通过推广是用电子发票，税务机关亦将每年节省大笔发票印制费用的同事节省大量运输、存储和发放的人力物力，腾出更多政府资源以提升税务机关的纳税服务水平。可以说，电子发票的兴起开始给企业的报税纳税，税务机关的办事效率和便捷性产生重要影响。

然而，但对于亨达海天这种靠ACTCS服务吃饭的公司来说，意味着转型的“阵痛”来临。

2018年5月，亨达海天启动了在线服务平台，该平台主要通过在线客户和技术支持服务ACTCS客户的需求，并涵盖了增值税申报流程的各个方面，为客户提供更多服务。

在接下来的几年中，该公司计划完善其全方位服务平台，并计划将85%的客户转移到该平台上。公司计划使用ACTCS服务为中小企业客户提供业务管理服务，例如代理商会计服务和在线IT外包服务，还将服务扩展到其他地区的大型企业。业务大部分转向线上，意味着获客成本的增加，以及营业成本的提高，对于其盈利能力提出了较大的考验。

客户群体较为集中

目前，亨达海天主要客户人群在厦门地区，共有49,791名活跃用户，占2017年厦门地区税收征管市场的40%。在过去的20年中，亨达海天的年服务费经历了三大调整-从每位用户每年450元人民币到每位用户370元人民币，然后进一步降低到每位用户每年330元人民币。

这亦是一些区域性企业的“通病”，太过于依赖“大本营”的销量，虽然客户群体和收入来源稳定，但也极易受到冲击。

智通财经APP观测到，截至2019上半年，两名客户分别占亨达海天收入的20%和10%。2018年内，一名关联方客户占了HiTek收入的约15%。然而，由于公司并未与大客户签订长期客户供应协议，因此，如果其中一个或多个客户停止向其购买，公司的经营或将承压。

此外，在此次公共卫生事件面前，公司区域性客户群体集中的弊端似乎有所显现。

招股书显示，公司业务运营依赖于厦门地区的整体经济和对IT咨询和解决方案服务的需求，而这些需求可能会受到卫生事件的干扰。例如，公司办公室从2020年2月3日到2020年2月23日不得不关闭。与此同时，公司必须向那些没有使用在线支付平台的客户现场收取服务费，而卫生事件会导致延迟收取。

而在业务拓展方面，2020年2月，新客户数量减少，卫生事件也可能对公司的IT服务部门产生同样的影响，但是公司的硬件和软件销售没有明显放缓的迹象。