中信证券：拨云见日，看好海底捞(06862)后续经营恢复

本文来自微信公众号“麦高玩乐游”，作者为姜娅。

核心观点

公共卫生事件爆发对餐饮企业短期冲击直接，但不改长期趋势，且在居民生活逐渐恢复正常后，前期压制的需求有望爆发性释放。我们预计负面冲击集中在Q1，后续经营恢复趋势相对乐观。综合调低海底捞(06862)2020年收入预测25%至318.2亿元，净利预测调低62%至14.56亿元;维持2021年预测。公司强有力的品牌影响力和经营实力，在此次公共卫生事件影响下显露无疑，维持“增持”评级，基于DCF估值目标价39.5港元。

公共卫生事件短期冲击直接。海底捞所有门店1月26日年初二起全部关停，2月15日起外卖恢复、3月12日起堂食陆续复业。按此计算海底捞堂食业务1季度停摆近50天，其收入、利润大幅下滑不可避免。

负面冲击预计集中在Q1，对后续的经营恢复相对乐观。公共卫生事件管控影响下门店关停对公司短期造成较大的财务压力，主要是收入锐减情况下，人工、折摊、租金等成本相对刚性。

在Q1所有门店关停50天、外卖恢复后收入有限、新开店推迟(假设Q1仅新开6家)、存在部分租金减免等基础假设下，预计Q1收入36.7亿元/-64%、亏损11.3亿元，对应成本端员工工资每月约7亿元、折旧摊销每月1.5亿元、原材料比率42%等。目前来看，国内公共卫生事件控制较好，输入型病例潜在风险的控制措施也比较到位，预计4月后居民的各项活动将逐渐恢复正常。

而外出就餐需求在被压制数月之后大概率将爆发性释放，虽然预计仍然会因公共卫生事件防范措施经营效率低于之前，但我们对整体的经营恢复趋势持乐观判断。假设Q2新开店73家、同店平均翻台率降至3.5，预计Q2收入74.5亿元/+22%、盈利4.2亿元/-17.0%。合计预计上半年公司收入111.3亿元/-4.9%、亏损7.1亿元。假设下半年新开店171家、全年合计开业250家，同店平均翻台率恢复至4.5，预计下半年收入207.0亿元/+32.7%、盈利21.6亿元/+34.7%。

短期冲击不改长期趋势，公共卫生事件中突显实力。此次公共卫生事件对餐饮业的整体打击巨大，对各企业的现金流提出了考验。海底捞虽然也损失惨重，但充分显现其强有力的抗风险实力。与此同时，公司积极在京东、海底捞微商城等多平台推出“方便菜”，体现出公司的及时应对能力。从格局层面，此次公共卫生事件使得不少餐饮企业被迫退出，对包括公司在内的头部品牌而言形成阶段性利好。

风险因素：新租赁准则执行拉低短期盈利的风险，食品安全风险，门店扩张经营失败风险，人力成本上升的风险，消防等规范趋严影响经营的风险等。

投资建议：综上我们调整2020年核心假设至：20H1同店平均翻台率3.7、20H2为4.5，2020年新开店250家(原假设2020年开店320家，同店翻台率5.1)，从而收入预测调低25%至318.2亿元，净利预测调低62%至14.56亿元;维持2019/2021年预测。

因此预计2019-2021年EPS为0.47/0.27/1.05元，现价对应PE为63/109/29倍。公司强有力的品牌影响力和经营实力，在此次公共卫生事件影响下显露无疑，公司短期估值一直偏高，但考虑到公司的持续增长和盈利能力，以及潜在的业务拓展空间，长期价值明确，维持“增持”评级，基于DCF估值目标价39.5港元，对应2021年33倍PE。