为什么桥水的Pure Alpha亏损20%？

本文来自微信公众号“泷韬全球宏观”。

韭菜们只信神像，不关心神的口谕

媒体周末报出，全球第一大对冲基金BridgeWater (桥水)的“宏观”基金Pure Alpha 今年亏损20%。

金融圈的羊圈里，一时平地春雷，炸了锅，三观动摇。但我们并不惊诧，这已在意料之中。

前几天，国内社交媒体疯传BW的15亿美金的3月看跌期权，以此印证Dalio全球最大的对冲基金一把手的神级地位。但 —— 当时我们已经指出，这是国内盲目崇拜权威的羊群们的意淫，根本没发现Dalio和BW今年强烈看涨。

一个比较奇怪的现象：我个人一直对Dalio的观点持保守意见，但我还是坚持偶尔跟踪一下他的观点。

相反，羊群们如此崇拜所谓全球最大的对冲基金（单不说BW的管理规模 ——一半还是被动投资——实际低于Julian Robertson的Tiger Cubs之和，后者大概2500亿美元，或者Soros的盈利复利能力，和Tiger下面仅仅2家子基金Viking + LonePine以远小于BridgeWater的AUM而创造了超过BridgeWater的绝对值盈利，详见：从2017LCH全球Top20对冲基金榜看行业变迁），但羊群们好像却从来对他们跪拜的大神的观点视而不见，甚至连新闻都不看。

韭菜们把大神当成一座泥胎贴金像供奉，但对神的懿旨不闻不问，也是对神最大的一种不敬。

Cash is Trash (今年持有现金是垃圾)

Dalio在去年强烈看空，悲观至极，号称世界大战近在眼前。

但今年强烈看涨，他公开表示，今年持有现金是垃圾。

不但今年强烈看涨，去年11月他已经公开表达，BW的配置没有保持净空头。

那么：

媒体传说的去年BW买入的2020.3到期的看跌期权，大概率只是对冲仓，或者仅仅表达对欧洲看空，只是Pure Alpha近600亿美金的组合的一部分；

今年Dalio公开说现金就是垃圾，那么其强烈看涨的态度很难快速对今年的危机做出反应；

即使用期权做空欧洲，这次危机爆发的第一周，美股跌速远大于实际基本面更弱的欧洲，多美/空欧的对冲策略发概率产生亏损。

BW co-CIO: 经济繁荣-衰败模型已经失效

整个BW系统，不止Dalio强烈看涨，他们的CIO也是。在1.22 Davos论坛上，Bloomberg的记者Tom Keen和Jonathan Ferro采访了Co-CIO Bob Prince （Youtube上有视频，感兴趣的朋友可查询）。

我们做了记录和翻译，分享如下（独家翻译，翻印必究）：

Tom Keen：Bob，这是个个位数的世界，有所有合理之处，有利率平价的原因，我想我将之称为复杂的策略。好的，接下来是宏观赌注。在宏观方面，贵司基金（业绩）如何在2019年之后恢复（暗指去年表现差，大幅跑输大盘）？

Prince ：2018对我是一个教训。全世界中央银行的紧缩并不是要引起经济衰退，也不是要造成衰退。但我认为从中汲取了教训。我认为这确实是一个标志，我们可能已经看到繁荣和衰败周期的结束。

Tom Keene：那将是对冲基金生意的末日。央行将会什么反应呢？

Prince ：几乎没任何作用。您记得我们坐在那里等待货币供应数字时的八十年代。自那时以来，我们已经走了很长一段路……现在我们要说(美联储加减息)25bps，我们甚至不会得到25的正负值，而是付收益率。过去数十年我们经历繁荣/衰败周期的历史——确实是由信贷和货币政策的变化驱动的。但是你现在处于美联储处于困境的情况。他们不能收紧货币，也不能放松货币，其他中央银行，特别是储备货币也不能。那你怎么办呢？时过境迁了。

Jonathan Ferro：Bob，你说了两次——但我仍然感到惊讶。您在采访开始之前就说过…繁荣/萧条周期结束了吗？

Prince ：众所周知。

Ferro：Gordon Brown，英国前任总理，他在国会有一幕举世闻名的戏，就在金融危机前夜，他站起来对所有人说：“繁荣/衰败（模型）到头了”。繁荣/衰败周期结束了吗？这意味着什么？

Prince：增长周期是由信贷的兴衰引起的。信贷扩张，信贷收缩。信贷的扩张和收缩很大程度上是由货币政策的变化驱动的。因此，今天我们处在利率接近零，且通缩的情况下，你无法收紧货币政策。（央行们）去年学到了这一课，并得到了意想不到的效果。而你无法收紧货币的原因之一是因为它们无法宽松。如果您不能宽松，就不会想收紧，导致自己自己陷入无法摆脱的（恶性循环）问题。因此，你处于困境中；你不会收紧，也不会放松。

Tom Keene：听起来像达利奥的书。

Prince：我们一起工作的（笑）。

Ferro：“……对投资有什么影响…… 让我们谈谈它们。我完全可以看到头条新闻。我敢肯定，他们已经尽了全力。让我们假设您说的是真的。资本配置决策的投资含义是什么？”

Prince：“经济环境的本质正在发生变化。所以，我们正在朝向一个缓慢增长的环境聚集，我要说接近停滞。这就是为什么利率为零。这就是为什么实际利率为负 —— 是因为中央银行必须像Ray (Dalio) 所说的那样——使现金变得非常无吸引力……，而且还必须使债券没有吸引力；中央银行已经吸收了现金和债券，并使其成为融资工具 —— 而不是投资工具。他们试图将利率保持在较低水平，以使资金从债券转为资产。”

从Prince的乐观中，我们可以看到，对风险开始低估，错误的种子已经买下。

另外我个人认为，他们的乐观也许部分由于2019年悲观的观点导致业绩不佳，被来自投资者的压力“逼空”。—— 纯属我的个人主观猜测。

Gordon Brown在金融危机前夜，说：“繁荣/衰败（模型）到头了”

繁荣/衰败模型，是Soros在金融炼金术开篇就讲到的他的理论的基础。

我个人理解这个模型就是春夏秋冬的的交替转换。当央行为了追求系统的稳定性，试图通过无限制放水，来熨平经济波动，就好比要四季如春，要长生不老，就好比我们在60年代大跃进的时候与市场作对，与人性作对，与自然规律作对。

孟子曰: 生于忧患，死于安乐。过度地追求稳定性，导致市场经济失去周期，失去优胜劣汰的功能，恰恰为日后埋下了最大的隐患。

这种前提下，唯一的不确定性，不是方向，而是择时。“善有善报，恶有恶报，不是不报，时候未到。”

2008后的10年，虽然西方央行们美其名曰市场经济，实际干了和大跃进，2015年A股杠杆牛，中国的房子一样，认为塑造了一个低波动高Sharpe的资产。这个走势，导致投机资金贪婪地加杠杆进行金融套利，最终庞氏骗局无法持续，整个金融系统混乱，导致目前的崩盘。

讽刺的是在BW的Prince像Gordrn Brown一样公开宣称繁荣/衰败（模型）到头了，市场马上进入了熊市。历史惊人地相似。

我们看一下英国首相Gordon Brown的战绩：

“通过坚定承诺维持公共部门薪酬纪律，我们不仅将获得2％的通胀目标，更创造了保持低利率和抵押贷款利率的条件，自1997年以来，利率一直是11％的一半。前20年的平均值。我们不会回到过去的繁荣与萧条。”

Gordon Brown讲话之处的欧洲股市

还有一份2006年的报纸：

“Gordon Brown表现出色。保守党无疑在1980年代末和1990年代初搅乱了英国经济，出现了一系列奇特的繁荣-萧条经济学以及误导企图稳定英镑兑其他欧洲货币价值的尝试。但是，当工党于1997年上台执政时，布朗先生获得了唐宁街11号的钥匙，经济状况有了明显改善。在Ken Clarke的领导下，公共借贷减少了，重要的是，通货膨胀已得到控制。克拉克先生已经采取了通货膨胀目标制，即使他还不够勇敢采取最终的步骤来建立独立的中央银行。

...

事实证明Gordon Brown的绝招：通过授予英格兰银行业务独立性，他能够为金融市场和持久的金融稳定性提供保证。中央银行可能会时常出错，但至少错误是判断错误，而不是政治上的权宜之计。

迄今为止，该政策取得了巨大的成功：近年来通货膨胀一直非常稳定，英国经济周期的幅度已经减弱。“不再有繁荣与萧条”可能会成为戈登·布朗（Gordon Brown）在第11任职期间的墓志铭。布朗避免了那种与像童话教母一样认为总理能够挥舞大臣的傲慢态度的傲慢自大。魔杖，带来丰厚的经济增长。我们不可能像1980年代末的劳森热潮或1970年代初的理发师热潮一样，出现“布朗热潮”（保守党作为良好经济管理的保管人的持久声誉从未应有）。审慎是口号，而审慎在很大程度上已带来了红利。”

回头看历史上的羊群，为抵抗自然规律，人为操纵出来的稳定性唱赞歌，无疑是莫大的讽刺。

最讽刺的是，1.22，在Davos，记者们向BW的CIO重提了这个历史上的预言...

历史重演如此之快。

越崇拜神，越代表内心的空虚

本文无意对BW或Dalio的团队做出任何批评，他们做到如此强大的生意模式，一定有我们值得学习的地方。

但我们不但要学习他们的优点，还要从他们的错误中学习。

另外，本文谨献给不独立思考的羊群：

盲目崇拜权威，而不理解市场的机理，或缺乏独立思考能力，就像盲目崇拜巴菲特，崇拜量化一样，只是韭菜找的一种心灵的慰藉，或者为自己的懒惰开脱。护身符的配置越高端，你离真相越远，越强化内心的空虚...

(编辑：李国坚)