唯品会(VIPS.US)：特卖王者，美股熊市中的盈利机？

智通财经APP获悉，唯品会(VIPS.US)在战略上重新转向淡季服装，并退出快递业务后，重新获得了投资者的青睐，公司股价在过去一年里显著增长了两倍。

尽管在公共卫生事件的影响下，公司的业绩可能会受到影响，但毕竟事件的影响是短期的，投资者还是应该将目光方向更长期的增长前景之上，同时仍需关注可能在年底达到顶峰的全行业服装库存去库存化。

唯品会CEO沈亚在此前财报电话会议上表示，受卫生事件影响，中国大部分的零售门店尤其服装类基本都关门了，街上游客减少，所以今年大量库存产生。我们也在积极想办法，帮品牌一起把货卖出去。

不过，作为一家电商折扣平台，唯品会或许能够成为当前趋势的受益者。有分析指出，假设预期市盈增长率(PEG)为1倍左右，那么该公司的目标股价将达到约20美元。而回顾此前，上一次公司股价接近20美元则是在京东(JD.US)以及腾讯(00700)入股之后。

从那以后，公司的基本面也有了实质性的变化，投资者的风险/回报也出现的明显的改善。

收入稳步增长

3月5日，唯品会公布了2019财年第四季度及全年业绩报告。数据显示，Q4营收同比增长12.4%，至293亿美元。强劲的营收增长主要是由活跃客户的增加以及商品交易总值(GMV)所推动的，Q4公司活跃客户数量同比增长19%，至3860万，GMV同比增长14%，至人民币476亿元，这相当于每位客户的GMV为人民币1235元。

过去4个季度的营收趋势表明，这样的增长是可持续的，因为客户看重的是公司更好的性价比，而更多的折扣商品(Q4占比约45%)以及取消捆绑销售推动了营收的增长。此外，较低的免费送货门槛的实施和加强产品供应方面的改善也给消费者带来真正的价值，进一步推动了消费者以及营收的增长。

公司CFO在电话会议上称，我们的深度折扣渠道——疯抢和快抢——在Q4对线上GMV的贡献占比为45%，较上一个季度增长了3个百分点。我们有信心，只要公司继续与供应商合作，并提供理想且深度折扣的产品给我们的客户，这种积极的趋势就可以延续下去。

值得注意的是，唯品会活跃买家总数的持续增长便是由类似的渠道推动的，比如微信小程序的入口以及京东旗舰店，对公司季度内新客贡献占比约22%。

此外，虽然唯品会总订单数(净回报)同比增长24%至1.746亿，但由于对某些特定库存单位实施深度折扣销售策略，以及将免运费门槛从288元降至88元，每份订单的GMV下降了17%。不过，四季度净产品收入同比增长了12%，环比增长3个百分点。

沈亚表示:“我们的门槛从288降到88，很受用户欢迎。我们看到降低门槛后，用户的购买频次、停留时长、包括转换率都有大幅的提高。我们认为这是一个好事情。”

利润率持续扩大

第四季度，唯品会毛利率同比增长3个百分点至23.9%，主要得益于服装业务的超过70%的GMV贡献，因为服装产品通常能产生更高的毛利率。

公认会计准则下，公司营业利润率同比增至6.1%，而技术和内容、执行和营销费用分别下降至1.2%、7.0%和3.2%。管理层表示，Q4利润提高，终止品骏快递业务，与顺丰达成配送业务合作。未来看，我们会继续专注服饰穿戴类的高毛利产品，减少成本，我们有信心毛利和净利会呈现一个稳定增长的状态。

整体而言，公司利润率扩张之路可能是可持续的，尤其是考虑到公司继续将重点放在服装业务上，同时对地利润率的产品进行改善。

在服装领域，公司正在重新确定淡季品牌服装的优先次序，放弃了之前追求的季节性业务，因为前者有空间向客户提供更大的折扣(通常大于50%)。

这一重新定位不仅使唯品会与最大的在线服装市场淘宝/天猫的正面竞争，也巩固了其作为销售低价品牌服装的购物网站的品牌印象。因此，公司的营销费用比例在2019年下降了25个基点。

鉴于唯品会作为折扣电子商务的领导者，在其供应链中拥有定价权，管理层也可能有权决定将多少经济效益转移给供应商，这应能保护毛利率不受任何实质性下降的影响。

此外，该公司专注于通过商品吸引买家，这应会在很大程度上降低营销需求，从而提高利润率。

近期风险

毫无疑问，在目前突发卫生事件的影响下，公司在2020财年第一季度的销量将会受到负面的冲击，尤其是在2月份。公司预计3月份之后，销量将逐步复苏。目前，公司对一季度的营收指引为人民币171亿至181亿元之间，相当于同比下降15%至20%。

但同时，服装业务库存压力可能会是唯品会在于供应商的谈判中获得议价能力，因为限时抢购模式来清理库存就是一个很好的证明。

另外，公司的物流合作伙伴——顺丰快递近期表现良好，不仅可以帮助唯品会降低配送成本，还推出新的活动(降低免运费门槛)并提供免费退货服务。这也将有助于公司长期实现营收增长。

但需要警惕的是，如果公司管理层选择将利润率再投资于补贴商家，那么客户得到的折扣可能会有所缩减，那么公司的利润率扩张之路可能因此受到影响。

长期来看，唯品会可能会是一个不错的投资选择。评级方面，有媒体统计数据显示，在接受调查的26位投资分析师中，有16位给予“买入”评级，2位给予“跑赢大市”评级，7位给予“持有”评级，而仅有1位给予“卖出”评级。综合来看，分析师们对唯品会的评级普遍为“买入”。