连续九个季度盈利 虎牙(HUYA.US)要将变现常态化?

“操作是简单的，复杂的是对手。游戏是容易的，残酷的是竞争。”这句曾经的CS经典语录，用在如今的游戏直播上，也十分恰当。

又到了一年总结时，虎牙(HUYA.US)2019年财报，来得比往年晚一些。然而，Q3财报超预期后，公司给出的Q4财报再次超出了华尔街的预期。

2019年，虎牙实现全年总营收83.75亿元人民币，同比增长79.6%;超出此前预期的全年营收83.3亿元0.54%。GAAP归属于虎牙的净利润达到1.60亿元，同比增长60.3%。在非美国通用会计准则(Non-GAAP)下，已实现了连续第九个季度盈利，整体达到了依旧不错的盈利水平。

业绩稳定增长

从综合业绩表现来看，虎牙营收及非美国通用会计准则(Non-GAAP)净利润于近两年来均维持以稳定速度增长。其中，三四季度往往是电竞圈中各大赛事的密集举办期，这一时期也被称为直播行业的“电竞旺季”。

然而，由于公司规模基数的不断增大，业绩增速也无可避免有所下降。但对于公司整体而言，业绩持续实现超预期，则也一定程度上体现了其较高的成长性。

公司营收、利润规模的增速收效明显，自然少不了所采取的各项增长策略。其中，则少不了与龙头公司的合作。

去年10月，公司成功与LOL开发商拳头公司达成合作，拿下LCK赛事2020—2022三年的独家中文转播权，一举成为三年内LCK联赛唯一的直播平台。除此之外，虎牙也与LPL赛区夺冠热门FPX和RNG战队直接签约，FPX于S9总决赛夺冠当日，也为虎牙引来超高LOL粉丝流量。

2019年，秀场直播赛道中的头部主播多聚集于快手、虎牙、YY、斗鱼四家平台。而在本就具备优势的游戏领域中，虎牙于2019年保持了游戏直播赛道头部主播数量的第一名，领先斗鱼游戏主播数量约7610名。

智通财经APP了解到，截至2019年四季度，虎牙直播平均MAU达到15020万，同比增长28.80%，环比增加2.81%;其中，移动端MAU同比增长21.50%至6160万，PC端同比增加7.65%至8860万。然而，即便公司采取移动化策略促使移动端MAU实现21.50%增长。但就占比而言，PC端用户增长较移动端更多，占比由2018年的57%进一步增长2百分点至59%。

相比斗鱼而言，虎牙MAU无论在移动端还是PC端都输于斗鱼。然而，两者之间的差距于近几年也逐渐出现缩小的趋势。

近年来，随着公司采取移动化策略以及在内容多样化以及付费用户转化上付出努力。公司付费用户总数于2019年达到510万，较去年同期增长5.90%。然而，与斗鱼相比之下，虎牙付费率表现于2019年出现下滑。于去年二季度，斗鱼用户付费率有所赶超。

在收入成本方面，虎牙2019年实现收入成本68.926亿元人民币，同比增长75.2%。其中，收入分成和内容成本增长81.4%至55.53亿元;带宽成本增加22.7%至8.01亿元。

相比而言，随着公司今年来用户群的扩大以及技术的提高，公司带宽利用率逐年提高。2019年带宽成本占收入比重较2018年下降4.44个百分点至9.56%。然而，随着行业间争夺主播及内容质量竞争的加剧，公司收入分成和内容成本占收入比重则微增了0.67百分点至66.30%。

总体来看，公司2019年营业收入、MAU实现平稳增长，成本也得到了相对较好的控制。但相较而言，用户付费率有所下降。具体则体现为2019年公司毛利率实现同比2.1个百分点的增长至17.70%;非美国通用会计准则(Non-GAAP)净利润率则微降0.93个百分点至8.95%。

增量用户是决赛入场的门票

对于直播平台而言，用户数量多寡对于公司收入往往产生决定性影响，大规模的用户数量之下必然也带来更多的可转化付费用户。从近年来直播平台MAU增长情况来看，公司对于用户的争夺还暂未到天花板。因此短期来看，继续扩大付费用户规模依旧是各大平台的“基本操作”。

由于每付费用户平均支出的增加，以及直播付费用户数量的增加，公司2019年直播收入79.76亿元，同比增长79.5%;而随着广告客户的更加多样化，公司广告和其他收入于2019年实现收入同比增长80.6%至3.983亿元人民币。

总体来看，两项业务均维持与去年相当比重，并实现稳定较快增长。然而面对2020，局势或许出现不同。随着更多有实力竞争者的入局，本属于虎牙和斗鱼两家的对手戏，也成为了各家争奇斗艳的角斗场。

海外方面，twitch、微软和YouTube争夺超级主播的“战争”正进入白热化。面对云游戏未来这一热门入口，亚马逊、微软、Facebook和谷歌也参与进了直播厮杀阵营。

在国内，虎牙与斗鱼之间的斗争虽有所放缓，但快手，B站，企鹅电竞、触手入局游戏直播，则使得行业竞争态势进一步紧张。

其中，B站对Z世代具备更大吸引力，其基于独特的次元文化，积累了非常好的年轻用户群基础，游戏品来也是B站头部内容品类之一。相比虎牙，快手与其具有相同的腾讯背景，而企鹅电竞则更是腾讯的"亲儿子"。触手虽非腾讯系，但其于去年年底也已成为获得腾讯全部游戏授权的公司。在此看来，新对手们的实力均不可小觑。

与此同时，直播行业已然进入下半场，各家对于主播的争夺也会更加激烈，各大平台互相挖角头部主播的例子也屡见不鲜。在这样的竞争态势下，分成费用的上涨也成为必然趋势。

如今各行各业正值5G换挡期，直播下半场平台间除了生态建设上的比拼，更有技术上的比拼。从虎牙财报数据中也可以看出，公司正加速其技术研发的投入。当然，虎牙在直播技术上具备先天优势，高码率编码能力较强。

面对5G，公司也于去年发布首个小程序开放平台和首个虚实结合开放平台HERO，将有助于开发难度和成本的降低，利好未来参与人数增长。

面对竞争加剧，虎牙自身也在谋求转型。其中，公司CEO也于电话会议中表示，在主要用户维度，公司已有过半用户在看非游戏的直播。未来，非游戏直播也将成为重点，可能在视频层面和非游戏层面做各种尝试和加大投入。

据机构测算，2019 年国内游戏直播和秀场直播的总规模约达1000亿。其中，秀场直播、游戏直播贡献占比分别为83%、17%。而就流量端而言，快手、哔哩哔哩、陌陌为目前用户基数最大的直播平台。

对于当前的虎牙而言，在做好主业的情况下，谋求转型拓宽赛道或为一个好决策。