方正证券：各国大规模财政刺激值得期待，美股止跌仍需等待

本文源自微信公众号“川阅全球宏观”，作者： 李雨嘉，陶川。

核心观点

随着各国政府纷纷转向财政措施，今年全球财政刺激的规模将超过2009年，而只有更大规模财政刺激才能避免全球经济陷入2009年那样的资产负债表衰退。在公共卫生事件的全球蔓延之下，由于主要发达国家货币宽松已接近极限，各国政府已经意识到唯有财政刺激才能避免经济陷入深度衰退。这是因为如果企业因无力偿还债务而导致信贷市场的瘫痪，公共卫生事件冲击下的经济衰退很可能演变为一场资产负债表衰退，复苏将耗时更久且更加费力。

与08年金融危机相比，当前各国财政刺激推出更快显示其决心，更多财政刺激仍在路上。图表1归纳了近期各国政府出台的财政刺激措施和规模，我们注意到一些政府(如法国)的财政刺激是在宣布“战时”状态下推出的。并且与全球金融危机后的财政措施相比(图表2)，一向难以放开财政限制的欧洲各国当前财政刺激出台更加迅速，足见其实施的决心。从规模上看，以德国为主的核心国家仍有一定政策空间。因此，全球更多的财政刺激仍在路上。

对投资者而言，关键是本次大规模财政刺激出台的时机，尤其是能否及时阻止信贷市场的瘫痪，否则市场很难真正企稳。以往美国财政刺激手段对美股支撑的传导途径主要有三：一是降低企业税负，缓解企业现金流压力，提升企业盈利能力;二是货币政策效果有限时，助力经济基本面企稳;三是改善市场悲观情绪，引导市场形成稳定预期。而当前公共卫生事件下，无论是从企业信贷到企业盈利能力，还是从市场情绪到经济基本面预期，受到冲击都将更深、持续更久，这对财政措施的出台也提出更高要求。

历史上“美国股市大跌-美国经济衰退-财政刺激出台”的组合多次出现，大规模财政刺激支撑美股重拾上涨势头。从1970年至今，以标普500指数为例，美股共有9次当月跌幅超10%的情形(图表3)，其中5次与NBER界定的美国经济衰退周期相重合。在美国经济陷入衰退后，多有大规模财政刺激计划出台，提振市场信心并帮助经济恢复增长。从图表4可以看出，美国历次大规模财政措施出台后，美股1个月、3个月和6个月平均回报率均超过历史均值，对市场确起到支撑作用。然而，从美股当月大跌到重拾增长势头之间仍有一定时间跨度，特别是随后陷入经济衰退的情形。因此，公共卫生事件冲击下更多财政刺激值得期待，但美股下跌尚未到底，何时止跌还需等待。

风险提示：公共卫生事件发展超预期，美国国内政策变化超预期，美股走势超预期，外部冲击超预期。

(编辑：宇硕)