张忆东：欧美做空力量弱化但信用市场仍承压

本文来自微信公众号“张忆东策略世界”，作者：张忆东。

投资要点

一、截至3月19日海外危机指标速递

瑞信、德意志银行CDS利差: 3月19日，瑞信CDS利差单日下降20bps至130.6bps，2月底大幅上涨的势头有所遏制，仍处于2017年以来相对高位；德银CDS利差相较前一日（2008年以来的历史最高值）下降49bps达536.7bps。

美国五大投行CDS利差:整体上，美国投行债务违约概率有所抬升。CDS利差单日来看，3月19日，美银美林CDS升8.6bps至171.4bps（5日涨幅24.1%）; 摩根大通CDS升7.8bps至154.2bps（5日涨幅27.45%）；摩根斯坦利CDS升11.4bps至194.69bps（5日涨幅27.22%）; 花旗集团CDS升1.9bps至189.8bps（5日涨幅23.36%）; 高盛集团CDS升9bps至157.4bps（5日涨幅31.99%）（高盛基于3月17-18日），均处于2013年以来的高位水平。

美国油气公司CDS利差:截至3月18日，除了康菲，其余在列油气公司CDS利差均有所下降。CDS利差单日来看，埃克森美孚利差下降1.19bps至59.3bps（5日涨幅0.9%）; 俄罗斯石油CDS下降7.5bps至321.65bps（5日涨幅27.4%）; 斯伦贝谢CDS下降0.76bps至57.13bps（5日涨幅9.6%）;美国康菲CDS上涨31bps至239.62bps（5日涨幅11%）。四者均处于2016年年底以来的高位。

美国航空公司CDS利差:截至最新，美国航空公司债务违约概率进一步提升：CDS利差单日来看，3月19日，波音涨5.44bps至592.8bps（5日涨幅47.47%），再创2008年以来的历史新高; 3月18日，美国联合航空涨212bps至1055.6bps（5日涨幅57.6%），为2017年5月以来的最高值; 3月18日，达美航空涨84.4bps至609.8bps（5日涨幅59.4%），为2013年7月以来的最高值。

欧美综合企业债CDS利差指数: 3月19日单日，综合来看，欧洲企业债务违约概率有所缓和，美国则继续上升。欧洲企业债CDS利差单日下降33bps至707.64bps，5日涨幅为21.75%；美国高收益债CDS利差单日上涨56bps达783.3bps，5日涨幅为14.29%，为2012年年中以来的最大值。欧美高收益债利差OAS，信用利差进一步扩大。3月19日，欧洲高收益利差OAS单日上涨23bps至8.82%，5日涨幅为34.86%；3月18日，美国高收益利差OAS单日上涨58bps达9.04%，5日涨幅为39.94%。二者均创2009年6月最大值记录

LIBOR-OIS息差: LIBOR-OIS从2月下旬一路上涨，3月18日为样本区间（2016年3月）的最高值；3月19日，LIBOR-OIS利差与前日几乎持平为97.675bps，黄金继续下跌、美元维持强势：3月19日，Libor与前一日几乎持平为1.11%; 3月19日单日，美元指数上涨1.8%，Comex黄金下跌0.99%。自3月9日截至3月19日，美元指数累计上涨6.86%，同期黄金价格下跌12.0%。

二、策略观点回顾

展望：短期，估计美联储将积极救市，拯救闯祸并深陷危机的risk parity基金，那么，海外市场有望出现短期的跌深反弹。

中期展望：未来数周甚至数月，仍要警惕海外危机升级，警惕外资为了避险或者回补流动性而抛售新兴市场股票。短期遭海外风险冲击时，是“长钱”秉承价值投资、慢慢买入的好时机。但是，短钱，短期乱折腾还不如不折腾。危机、危机，对短线资金是危险，对长钱是良机

基于海外卫生事件恶化和美国民粹政客挑起事端，不太可能出现2008年全球携手对抗危机的全球化蜜月期。

卫生事件对欧美经济的冲击以及对过去10多年全球央行QE+债务扩张式经济虚假复苏的总清算才刚刚开始……海外卫生事件延续越久，海外经济休克、经济信用收紧的风险越大，我们提醒的海外债务危机的三个大雷爆掉的可能性越大。

二月下旬至今我们持续提醒海外风险：“西风冷”、risk off、“倒春寒”，反复提醒不要有“水牛幻觉”，今年全球都会放水但是没有“牛”。

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈

报告正文

一、截至3月19日海外危机指标速递

瑞信、德意志银行CDS利差: 3月19日，瑞信CDS利差单日下降20bps至130.6bps，2月底大幅上涨的势头有所遏制，但是依然处于2017年以来的相对高位；德意志银行CDS利差相较前一日（2008年以来的历史最高值）下降49bps达536.7bps。

美国五大投行CDS利差:整体上，美国投行债务违约概率小幅升高。CDS利差单日来看，3月19日，美银美林CDS升8.6bps至171.4bps（5日涨幅24.1%）; 摩根大通CDS升7.8bps至154.2bps（5日涨幅27.45%）；摩根斯坦利CDS升11.4bps至194.69bps（5日涨幅27.22%）; 花旗集团CDS升1.9bps至189.8bps（5日涨幅23.36%）; 高盛集团CDS升9bps至157.4bps（5日涨幅31.99%）（高盛基于3月17-18日），均处于2013年以来的高位水平。

美国油气公司CDS利差:截至3月18日，除了康菲，其余在列油气公司CDS利差均有所下降。CDS利差单日来看，埃克森美孚利差下降1.19bps至59.3bps（5日涨幅0.9%）; 俄罗斯石油公司CDS下降7.5bps至321.65bps（5日涨幅27.4%）; 斯伦贝谢公司CDS下降0.76bps至57.13bps（5日涨幅9.6%）;美国康菲CDS上涨31bps至239.62bps（5日涨幅11%）。四者均处于2016年年底以来的高位。

美国航空公司CDS利差:截至最新数据，美国航空公司的债务违约概率进一步提升：CDS利差单日来看，3月19日，波音公司上涨5.44bps至592.8bps（5日涨幅47.47%），再创2008年以来的历史新高; 3月18日，美国联合航空上涨212bps至1055.6bps（5日涨幅57.6%），为2017年5月以来的最高值; 3月18日，达美航空上涨84.4bps至609.8bps（5日涨幅59.4%），为2013年7月以来的最高值。

欧美综合企业债CDS利差指数: 3月19日单日，综合来看，欧洲企业债务违约概率有所缓和，美国则继续上升。欧洲企业债CDS利差单日下降33bps至707.64bps，5日涨幅为21.75%；美国高收益债CDS利差单日上涨56bps达783.3bps，5日涨幅为14.29%，为2012年年中以来的最大值。

欧美高收益债利差OAS，信用利差进一步扩大。3月19日，欧洲高收益利差OAS单日上涨23bps至8.82%，5日涨幅为34.86%；3月18日，美国高收益利差OAS单日上涨58bps达9.04%，5日涨幅为39.94%。二者均创2009年6月最大值记录。

LIBOR-OIS息差: LIBOR-OIS从2月下旬一路上涨，3月18日为样本区间（2016年3月）的最高值；3月19日，LIBOR-OIS利差前一日几乎持平97.675bps，

黄金继续下跌、美元维持强势：3月19日，Libor与前一日几乎持平为1.11%（5日涨幅51%）; 3月19日，美元指数单日上涨1.8%，黄金价格单日下跌0.99%。自3月9日截至3月19日，美元指数累计上涨6.86%，同期黄金价格下跌12.0%。

二、策略观点回顾

展望：短期，估计美联储将积极救市，拯救闯祸并深陷危机的risk parity基金，那么，海外市场有望出现短期的跌深反弹。

中期展望：未来数周甚至数月，仍要警惕海外危机升级，警惕外资为了避险或者回补流动性而抛售新兴市场股票。短期遭海外风险冲击时，是“长钱”秉承价值投资、慢慢买入的好时机。但是，短钱，短期乱折腾还不如不折腾。危机、危机，对短线资金是危险，对长钱是良机

基于海外卫生事件恶化和美国民粹政客挑起事端，不太可能出现2008年全球携手对抗危机的全球化蜜月期。

卫生事件对欧美经济的冲击以及对过去10多年全球央行QE+债务扩张式经济虚假复苏的总清算才刚刚开始……海外卫生事件延续越久，海外经济休克、经济信用收紧的风险越大，我们提醒的海外债务危机的三个大雷爆掉的可能性越大。

二月下旬至今我们持续提醒海外风险：“西风冷”、risk off、“倒春寒”，反复提醒不要有“水牛幻觉”，今年全球都会放水但是没有“牛”。

三、风险提示

全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。

(编辑：李国坚)