国信证券：中国移动(00941)、中国铁塔(00788)持续加码5G，2020年5G进入业绩兑现期

本文来自微信公众号“国信通信”，作者：程成。

事件

近期，中国移动(00941)和中国铁塔(00788)陆续发布2019年度业绩和5G相关资本开支计划。

国信通信观点

1、中国移动2019年下半年业绩迎来一定程度的反转，主要得益于公司业务市场结构的优化，从个人移动向CHBN协同转变，取得一定成效，同时推动增收节支、提质增效，包括2019年9月下线“不限流量”套餐、提高免费宽带赠送门槛、收取新装固网带宽用户综合工料费等。

2、中国移动2020年资本开支落地，预计1798亿元，同比上升8.4%，其中5G 相关的资本开支约1000亿，占比55.6%，奠定了全年投资基调，也是市场观察中国5G投资的核心风向标。公司建设目标为力争2020年底5G基站规模累计达到30万站以上，目前公开招标已有23万站，还有部分通过定向招标，在卫生事件冲击叠加政策倾斜背景下，中移动投资强度谨慎合理，5G相关投资符合之前市场的一致预期，将带动接入网、传输网产业链景气度上升。

3、5G应用开局良好，未来有望伴随5G网络的成熟进一步孵化和变现。随着5G的发展，移动用户ARPU值仍有提升空间，4G套餐主要靠流量收费，未来5G套餐发展空间在于流量+应用+权益，后两个要素是提升ARPU的主要驱动。中国移动在“5G+”方向上已经有超过100个5G联创项目取得突破，集成关键能力超过200项，并推动5G+AICDE融合创新，未来有望伴随5G网络的成熟进一步孵化和变现。

4、中国铁塔加快5G建设和资源储备，在共建共享中起到统筹作用，节省铁塔建设开支，促进5G建设如期推进。5G建设初期站址以旧址改造和增加微站站址为主，在电池增配、市电改造、站址改造等方面存在较大不确定性，影响最终资本开支金额。从中国铁塔2020年资本开支预计来看，总数280亿中有178是5G相关资本开支，进一步加强5G投资的确定性。

5、5G资本开支持续加码，总体数额呈现有序非突发投资趋势，2020年5G进入业绩兑现期，建议关注细分领域龙头：中兴通讯(00763)、中国铁塔(00788) 、长飞光纤(06869)、京信通信(02342)、PCB公司(电子组覆盖)、意华股份(002897)、烽火通信(600498)、中际旭创(300308)、 华工科技(000988)、博创科技(300548)、麦捷科技(300319)、武汉凡谷(002194) 、大富科技(300134)、亨通光电(600487)、中天科技(600522)、共进股份(603118)等。

评论

中国移动业绩分析：业务市场从个人移动向CHBN协同转变，2019年下半年营收和净利润迎来一定的反转

中国移动发布2019年业绩报告，2019年全年公司营业收入7459亿元，同比增长1.2%(2019年中报同比-0.6%);其中，通信服务收入6744亿元(不包括销售手机等终端产品收入)，同比增长0.5%;净利润1066亿元同比下降9.5%(2019年中报同比-14.59%)，业绩降幅有所收窄，全年总体表现依然平淡。

2019年下半年的营收和净利润同比情况较2019年上半年迎来一定程度的反转，主要得益于下半年公司大力推动增收节支、提质增效。主要体现在以下几方面：

业务结构持续优化和转型;

宣布退出“价格战”，2019年9月1日起开始逐步下线“不限量”套餐;

10月初开始对新装固网宽带用户收取100元综合工料费;

同时提高免费宽带的赠送门槛，取消58元以下手机套餐免费宽带赠送业务。

通信服务收入按业务来分，主要分为语音业务、短彩信业务、无线上网业务、有线宽带业务、应用及信息服务和其他。按市场来分，主要分为个人市场(C)，家庭市场(H)、政企市场(B)和新兴市场(N)。

C收入占比下降，HBC发展迅速，收入占比之和进一步提升。通信服务收入中，个人市场收入4907.48亿元，同比下降3.5%，尤其语音及短彩信下降幅度较大;家庭市场收入693.23亿元，同比增长27.5%;政企市场收入897.79亿元，同比增长10.4%;新兴市场收入245.42亿元，同比下降8.2%，其中，国际业务收入增长31.4%。

具体业务数据分析：

客户规模来看，CHBN全向发力，各类客户规模均有所扩大。分移动客户、家庭客户、政企客户、物联网客户来看，截至2019年底，移动电话客户9.5亿户，同比增长2.7%;家庭客户1.72亿户，同比增长17%;政企客户1028万户，同比增长43.2%;物联网客户8.84亿户，同比增长60.4%。此外，有线宽带客户净增3035万户，达到1.87亿户。

移动客户市场(个人市场)，手机上网DOU高速增长，ARPU降幅缩窄，5G DOU和ARPU值得期待。截至2019年底，移动电话客户9.5亿户，同比增长2.7%，其中4G客户渗透率从77%上升至79.8%。2019年中国移动手机上网客户DOU达6.7GB，同比增长90.3%。其中，12月单月5G套餐客户DOU达到16.9GB。移动用户ARPU为49.1元(2018年为53.1元)，降幅低于上年水平，4G ARPU 56.4元(2018年为61.3元)。

家庭市场，家庭宽带综合ARPU进一步增长，达到35.3元(有线宽带ARPU为32.8元)，同时积极推进魔百和、智能组网、家庭云等业务规模增长。

政企市场，公司聚焦工业、农业、教育、政务、医疗、交通、金融等重点行业，大力推广与场景深度融合的DICT行业解决方案，DICT收入261亿元，同比增长48.3%。DICT包括IDC、ICT、移动云、大数据及其他政企应用及信息服务。

新兴市场，推动国际业务布局，国际业务收入同比增长31.4%。公司加大股权投资力度，股权投资收益对净利润贡献占比达11.9%，数字内容包括“咪咕视频”、视频彩铃、云游戏等，金融科技业务包括“和包”支付，核心功能月活跃用户同比增长58.9%。

中国移动2020年资本开支小幅上升，5G为投资重心，全面推进“5G+”计划

展望2020年，移动将

1、加速推动SA成熟和5G网络建设;

2、坚持云网一体发展，打造移动云、网络云、IT云等战略基础设施;

3、聚焦“四轮”市场发展重点、难点，强化保障;

4、严控投资规模，努力提升投资效益。

资本开支上，移动2020年资本开支预算为1798亿元，同比上升8.4%。其中，5G相关投资计划约1000亿元，占比55.6%，相较2019年的240亿5G投资大幅提升，包括无线网及其他配套投资。2020年资本开支里，移动通信网、传输网、业务支撑网、土建及动力、其他占比分别为49%、29%、15%、5%和1%，同比变动幅度为8%、15%、15%、-27%、39%。

5G标准和专利上，移动牵头5G国际标准关键项目61个，5G专利超过2000件。

5G建设上，2019年中国移动建设开通超过5万个5G基站。公司建设目标为力争2020年底5G基站规模累计达到30万站以上，目前公开招标已有23万站，还有部分通过定向招标，移动全年新建数量预计超过25万站。此前联通和电信规划合作共建，在三季度前完成全国25万5G基站的建设。

5G应用上，2020年2月底中国移动的5G用户数已超过1500万户(2019年末为255万户)，目前以现网4G老客户转入为主，都是高流量、高ARPU值客户。2020年5G套餐客户目标为净增7000万户。“5G+”方向上，移动已经有超过100个5G联创项目取得突破，集成关键能力超过200项，并推动5G+AICDE融合创新(AICDE分别指人工智能AI、物联网IoT、云计算Cloud Computing、大数据Big Data、边缘计算Edge Computing);5G生态构建上，移动聚合了超过1900家合作，推出32款5G终端，目前2.6GHz产业链和3.5GHz的成熟度基本持平。

我们认为，中国移动资本开支落地，在卫生事件冲击叠加政策倾斜背景下，中移动保持谨慎合理的投资强度，呈现有序非突发投资趋势，其中5G相关投资符合预期，将带动接入网、传输网产业链景气度上升。随着5G的发展，移动用户ARPU值仍有提升空间，4G套餐主要靠流量收费，未来5G套餐发展空间在于流量+应用+权益，后两个要素是提升ARPU的主要驱动。中国移动在5G+应用端也积累了相关能力和融合创新项目，未来有望伴随5G网络的成熟进一步孵化和变现。

中国铁塔加快5G建设和资源储备，助力5G建设如期推进

近期，中国铁塔发布2019年业绩报告，整体业绩保持稳健，全年实现营收764.28亿元，同比增长6.4%，EBITDA可比口径下增长6%，实现归母净利润52.22亿元，同比增长97.1%，派息率60%。其中，塔类站均租户从1.55提升至1.62户/站址。

5G相关业务上，截至2019年12月31日，中国铁塔承接26.5万个5G需求，建成16.1万个5G站址，在已有的站址资源基础上，加快社会杆塔资源储备。卫生事件期间短期影响居民小区入场建设问题，目前已实现90%的员工复工复产，后期有望将影响降到最低，因此5G网络建设进度全年依然如期进行。除了塔类业务，中国铁塔也在积极创新5G室分产品，持续深度覆盖，完善有源无源结合的多样化建设方案。

2020年中国铁塔资本开支计划投资280亿，与2019年持平，其中5G相关资本开支为178亿，5G建设初期站址以旧址改造和增加微站站址为主，且前期在电池增配、市电改造、站址改造等方面存在较大不确定性，影响最终资本开支金额。我们认为2020年5G投资确定性强，中国铁塔在共建共享中起到统筹作用，促进5G建设如期推进。

投资建议：5G资本开支确定性增强叠加政策重视，2020年5G进入业绩兑现期，建议关注细分领域龙头

中央政治局会议和工信部会议强调加快推进5G建设，国家对5G的重视程度史无前例，再次升温。紧接着联通集团总部和中国移动董事长积极响应和表态，我们认为5G建设周期有望缩短。卫生事件影响下Q1建设或有延迟，但不改全年高增长趋势。我们预计2020年5G建设大规模启动、2021-2023年进入高峰，2024-2025年逐渐成熟;2020年5G进入业绩兑现期。

建议关注细分领域龙头股：中兴通讯(00763)、中国铁塔(00788) 、长飞光纤(06869)、京信通信(02342)、PCB公司(电子组覆盖)、意华股份(002897)、烽火通信(600498)、中际旭创(300308)、 华工科技(000988)、博创科技(300548)、麦捷科技(300319)、武汉凡谷(002194) 、大富科技(300134)、亨通光电(600487)、中天科技(600522)、共进股份(603118)等。

（编辑：张金亮）