国金证券：青岛啤酒(00168)股权激励落地，看好公司市场占有率的提升

青岛啤酒(00168)发布限制性股权激励计划草案，公司拟计划向660名员工授予1350万股限制性股票，授予价格21.73元。

激励目标彰显长远发展信心，保持行业领先：公司此次股权激励核心考核净资产收益率、净利润和主营业务比重，坚定聚焦啤酒主业长远战略的同时考虑公司盈利能力的提升。1）公司考核ROE关注股东权益报酬，2022-2022分别不低于8.1%/8.3%/8.5%，确保净资产收益稳步增长和公司经营稳健性；2）公司考核净利润增长率，预计20-22年净利润增速分别不低于5%/14%/12%，考虑公共卫生事件影响的情况下确保盈利能力稳步提升，公司结构升级带来的盈利能力提升持续可期；3）公司作为A股最大的啤酒企业，以行业75分位以上为考核标准，长期看好公司继续保持领先优势，提升市场占有率。

惠及多名核心骨干，激发员工主观能动性：公司此次授予的激励对象涉及管理层和核心股权660人，涉及范围较广；并且此次授予价格以公布前30个交易日内的公司A股标的股票平均收盘价的50%为基准，较今日收盘价（39.34元）折价55%，彰显公司诚意。公司此次股权激励范围之广、力度之大在啤酒行业内属首家，在行业发展的关键阶段，公司通过股权激励与员工保持利益一致，预计将有效的激发激励对象的积极性和创造性。

公共卫生事件曙光初现，青啤啤酒生态圈建设提速：受公共卫生事件影响啤酒行业1-2月份普遍受影响较大，全行业积极应对降低公共卫生事件影响，一方面积极开拓电商、社区等多元化渠道，另一方面持续推进结构升级确保利润增长，国内公共卫生事件曙光已现，后续随着公共卫生事件逐步好转和旺季来临，预计啤酒行业也将迎来持续修复。青啤在积极应对公共卫生事件影响的同时加快重点项目建设，启动2020年度首批重点项目，投资100亿建设啤酒产业生态圈，加速啤酒行业深度战略。此次股权激励落地是公司发展的强心剂，我们长期看好公司坚守啤酒行业龙头地位，推进量价齐升和盈利能力改善，实现啤酒业务的长期可持续发展。

我们预计公司2019-2021年的收入分别为280.5亿元/286.3亿元/300.8亿元，同比增长5.5%/2.1%/5.1%；受公共卫生事件影响我们调低了公司的盈利预测，归母净利润分别为18.0亿元/20.5亿元/24.6亿元，同比增长26.4%/13.9%/20.1%，较上次预测分别-1.4%/-5.4%/-0.6%；EPS分别为1.33元/1.51元/1.82元；对应PE为30X/26X/20X，维持“买入”评级。

公共卫生事件影响超预期、原材料价格上涨的风险、行业竞争加剧的风险