张忆东：美联储“灌水”，海外危机暂缓

本文来自微信公众号“张忆东策略世界”。

投资要点

一、截至3月24日海外危机指标速递

VIX指数有所回落。自2月24日以来，VIX指数不断攀升，上周三盘内最高价达到85.47。截至本周二收盘，VIX指数由上周五的收盘价57.42回落至36.24。

信用利差略有下降。3月24日，欧洲高收益利差OAS单日下降22bps至8.97%，美国高收益利差OAS单日下降21bps至10.79%。美国投资级债券利差下降31bps至3.5%，BBB级债券利差下降9bps至4.92%

美元流动性危机有所缓解。1）LIBOR-OIS虽仍处于相对高位，但是反映预期的FRA-OIS利差已经开始回落。2）外汇衍生品市场显示，美元需求下降。欧元美元交叉货币互换点差近期大幅上行，截至周二，该数值已经大幅升高至-0.71 bps，直接显示出相对欧元，美元需求的大幅下降。3）中资美元高收益债收益率略有下降。3月24日，中资美元高收益债收益率实现了3月4日以来的首次下滑。

黄金大幅上涨、美元略有下降：3月24日，黄金价格单日上涨5.95%，美元指数下跌0.44%；美元兑港元汇率下跌至7.7527，处于2018年以来的低位水平。

欧美综合企业债CDS利差指数:3月24日单日，综合来看，欧美企业债务违约概率均有所缓和。欧洲企业债CDS利差单日下降102bps至568.4bps；美国高收益债CDS利差单日下降154bps达717bps。

瑞信、德意志银行CDS利差: 3月24日，瑞信CDS利差单日下降16bps至108.3bps；德意志银行CDS利差下降62bps达492.1bps。2月底大幅上涨的势头有所遏制，但仍处于2017年以来的相对高位

美国五大投行CDS利差：整体上，美国投行债务违约概率下降。3月24日，美银美林CDS降11.2bps至161.11bps，摩根大通CDS降7.8bps至143bps，摩根斯坦利CDS降7.5bps至184bps，花旗集团CDS降9.6bps至177.4bps。

美国油气公司CDS利差: 3月24日，埃克森美孚(XOM.US)CDS利差小幅下降0.5bps至72.9bps；俄罗斯石油公司CDS下降42.9bps至317bps; 斯伦贝谢公司(SLB.US)CDS下降2.3bps至64.81bps; 美国康菲(COP.US)CDS下降35.5bps至212.1bps，但四者仍处于2016年年底以来的高位。

美国航空公司CDS利差：截至3月24日，美国联合航空(UAL.US)和达美航空(DAL.US)债务违约概率下降，波音(BA.US)CDS利差继续扩大：CDS利差单日来看，3月24日，波音公司上涨13.35bps至641.5bps，再创2008年以来的历史新高; 达美航空下降15.9bps至712.3bps；美国联合航空下跌9.7bps至982.4bps。

美国房地产公司CDS利差：以普尔特房屋公司为例，2月24日至3月23日，美国普尔特房房屋公司CDS上涨309.6bps至336.1；3月24日，CDS利差由357.53下降至336.1，下降了21.4bps，但仍处于2013年以来的高位水平。

美国卫生事件数据：截至3月24日，美国累计确诊人数达到46443，当日新增人数为21893，新增人数与累计人数比为47%.

二、策略观点回顾

短期展望：乍暖还寒，股灾后的反弹或产生“V型反转”幻觉。近期美股杠杆快速下降，以及美联储及美国政府的一系列超级救市政策，考虑海外卫生事件数据和欧美经济数据的压制，欧美股灾后的短期反弹并不具有太强操作性，所谓回光返照式反弹。美股未来走势可参考2015年A股“杠杆牛”后的股灾、反弹以及“去杠杆”下的指数熊市及结构性行情。

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

报告正文

一、截至3月24日海外危机指标速递

VIX指数有所回落。自2月24日以来，VIX指数不断攀升，上周三盘内最高价达到85.47，非常接近2008年金融危机时的最高点89.53（2008/10/24）。截至3月24日收盘，VIX指数由上周五的收盘价57.42回落至36.24。

信用利差略有下降。3月24日，欧洲高收益利差OAS单日下降22bps至8.97%，美国高收益利差OAS单日下降21bps至10.79%。美国投资级债券利差下降31bps至3.5%，BBB级债券利差下降9bps至4.92%

美元流动性危机有所缓解

LIBOR-OIS虽然依然处于相对高位，但是反映预期的FRA-OIS利差已经开始回落，历史上，FRA-OIS对于LIBOR-OIS具有明显的领先性。2019年年底，FRA-0IS领先于LIBOR-OIS下滑；截至最新3月24日，FRA-OIS为46.3 bps已经显著低于LIBOR-OIS 111.3%，有望看到衡量银行间流动性的LIBOR-OIS的明显下降。

外汇衍生品市场显示，美元需求下降。欧元美元交叉货币互换点差近期在3月16日达到近一年以来的极低值点-82.4 bps之后大幅上行，截至3月24日，该数值已经大幅升高至-0.71 bps，直接显示出相对欧元，美元需求的大幅下降。

中资美元债彭博高收益债收益率略有下降。3月24日，中资美元高收益债收益率由14.1%小幅下降至14.08%，是3月4日以来的首次下滑。

黄金大幅上涨、美元略有下降：3月24日，Libor与前一日几乎持平为1.22%；黄金价格单日上涨5.95%。自3月18日起，黄金价格反弹上涨，截至3月24日上涨幅度为11.7%。3月24日，美元指数单日下跌0.44%；美元兑港元汇率下跌至7.7527，处于2018年以来的低位水平。

欧美综合企业债CDS利差指数下降: 3月24日单日，综合来看，欧美企业债务违约概率均有所缓和。欧洲企业债CDS利差单日下降102bps至568.4bps；美国高收益债CDS利差单日下降154bps达717 bps。

瑞信、德意志银行CDS利差: 3月24日，瑞信CDS利差单日下降16bps至108.3bps；德意志银行CDS利差下降62bps达492.1bps。2月底大幅上涨的势头有所遏制，但仍处于2017年以来的相对高位。

美国五大投行CDS利差收窄: 整体上，美国投行债务违约概率下降。CDS利差单日来看，3月24日，美银美林CDS降11.2bps至161.11bps，摩根大通CDS降7.8bps至143bps，摩根斯坦利CDS降7.5bps至184bps，花旗集团CDS降9.6bps至177.4bps。 相较于上周五，美银美林、摩根大通、摩根斯坦利、花旗集团CDS分别下降了27.5、21.9、15.7和26.4bps。

美国油气公司CDS利差: 截至3月24日，在列油气公司CDS利差均有所下降。CDS利差单日来看，埃克森美孚利差小幅下降0.5bps至72.9bps；俄罗斯石油公司CDS下降42.9bps至317bps; 斯伦贝谢公司CDS下降2.3bps至64.81bps; 美国康菲CDS下降35.5bps至212.1bps，但四者仍处于2016年年底以来的高位。

美国航空公司CDS利差: 截至3月24日，美国联合航空和达美航空债务违约概率下降，波音CDS利差继续扩大：CDS利差单日来看，3月24日，波音公司上涨13.35bps至641.5bps，再创2008年以来的历史新高; 达美航空下降15.9bps至712.3bps；美国联合航空下跌9.7bps至982.4bps。

美国房地产公司CDS利差：以普尔特房屋公司为例，2月24日至3月23日，美国普尔特房房屋公司CDS由47.9bps上涨309.6bps至336.1；3月24日，CDS利差由357.53下降至336.1，下降了21.4bps，但仍处于2013年以来的高位水平

美国卫生事件数据：截至3月24日，美国累计确诊人数达到46443，当日新增人数为21893，新增人数与累计人数比为47%，卫生事件形势仍十分严峻。

二、策略观点回顾

首先，短期展望：乍暖还寒，股灾后的反弹或产生“V型反转”幻觉

以2015年中国A股经历的“杠杆牛”之后的股灾为例，上证综指（20150612-0709）下跌，从最高点的5178.19，跌到最低点3373.54点，最大跌幅34.85%；（20150709-0724）反弹到4184.45点，最大反弹幅度24.04%。

美股未来走势参考2015年A股“杠杆牛”后的股灾、反弹以及“去杠杆”下的指数熊市及结构性行情

这次，道指（2020221-0323）股灾型下跌，从2月12日历史高点29568.57点跌到3月23日最低点18213.65点，最大跌幅38.40%%。考虑到近期美股杠杆快速下降，以及美联储及美国政府的一系列超级救市政策，因此，美股股灾之后短期存在回光返照式反弹。

美股此次反弹最大高度之情景分析：

1、再次确认牛熊线：挑战850日均线（道指24330点）从最低点18213.65点算最大涨幅33.61%，从3月24日收盘20705算后续美股空间17%。对应标普分别是23.50%、10.61%

2、修复过去20日股灾：挑战20日线（道指23328点），从最低点18213.65算最大涨幅28.08%%，从3月24日收盘20705算美股空间12.67%。对应标普分别是24.41%、11.43%

其次，中国股市短期和中期走势或可参考2015年美股5月份之后走势。短期，一旦当美股股灾告一段落并展开回光返照式反弹，则新兴市场股市也将有望迎来反弹,这是根据性价比进行调仓的好时机。毕竟中期海外衰退风险和美元资产荒风险仍在，新兴市场仍有震荡调整的风险。

第三，建议短钱仍需谨慎，而长钱可慢慢乐观。短期考核的资金，不要按照水牛思维投机、博反弹；但立足1年或以上的长钱，危机是长期优质公司的好时机，耐心逢低布局基本面靠谱、性价比高的中国各领域核心资产。

三、风险提示

全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。

(编辑：李国坚)