国泰君安：中国金茂(00817)业绩稳健增长，未来毛利率存在逆势上行趋势

本文来源微信公众号“小谢看地产”，作者国泰君安证券分析师谢皓宇。原标题《中国金茂：房地产的未来模式》。

中国金茂(00817)业绩继续实现稳健增长，并对2020年提出高增长目标。更为突出的是，预计公司将通过自有的独特模式，从2020年起在销售业绩中逐步实现毛利润率的逆势上行。

1、公司2019年归母净利润为64.5亿元，同比+24%，分红每股0.23港元，对应分红比例40%，维持和2018年相同水平。考虑公司过去销售增速较快，且在2021年开始毛利率预计见底，预计2020-2022年净利润分别为77.5亿元、105.1亿元、129.5亿元，对应PE分别为7.1、5.2、4.3。维持增持评级。

2、优秀的拿地模式在未来保证毛利润率不下降，伴随城市运营占比的提升，毛利率未来有望上行，为行业内少数能抵御毛利率下行的公司之一。公司2019年毛利率为29%，相比2018年的38%有较大幅度下行，主要原因是过去公司通过招拍挂高速扩张让毛利率回归到市场正常水平。从业态分布来看，招拍挂预计在25%~30%，城市运营超过35%，伴随城市运营项目占比从目前的20%继续逐步提升，未来毛利率存在逆势上行趋势。

3、2020年公司销售目标2000亿元，同比+24%，同时计划拿地金额1000亿元，投资强度50%，依然保持较高速度扩张。公司在手储备8442万方，其中2020年计划新推货值3110亿元，其中一半左右为加推项目，考虑65%去化率即可完成全年目标。拿地方面，尽管公司布局地价占房价比重相对较高的一二线城市，但考虑到特殊拿地模式，50%投资强度依然使公司处于高速扩张期。

4、作为业内少数将科技和产业与地产紧密结合的企业，公司在运营和产品方面较同类公司更符合未来发展的趋势。单纯比拼融资的时代逐步成为过去，在新经济的带动下，公司的“科学至上”价值理念，将逐步将公司带向第一梯队。

风险提示：市场需求超预期下滑。(编辑：刘瑞)