天风证券：汽车玻璃有望量价齐升，SAM打开福耀玻璃(03606)新成长空间

本文转自微信公众号：学学看汽车，作者：邓学、娄周鑫、文康、陈嫣、胡婷、陈嘉敏，原标题：福耀玻璃：19年业绩符合预期，疫情不改长期成长性。

事件

福耀玻璃（03606）发布业绩快报：2019年，公司实现营收211.04亿元，同比增长4.4%；营业利润34.15亿元，同比下降31.3%；归母净利润28.98亿元，同比下降29.7%；扣非归母净利润28.03亿元，同比下降19.16%。

点评

2019年经营性业绩小幅下滑，较为符合预期。2019年，公司受较多非经营性因素影响，导致归母净利润大幅下降29.7%，若剔除此类因素，公司利润总额同比仅小幅下降7.5%。主要因素为：1）18年出售福通75%股份获6.6亿一次性投资收益；2）19年福耀伊利诺伊子公司支付诉讼赔偿2.7亿元；3）FYSAM于19年整合期亏损3.0亿元；4）汇兑收益较18年减少1.2亿元；5）新增关税0.8亿元。此外，公司19年毛利率同比减少5.17个百分点至37.5%，主要由于：1）FYSAM处于整合期，毛利率为-22.8%，对合并毛利率影响3.40个百分点；2）由于行业不景气，汽车玻璃单件摊销费用提升，对合并毛利率影响1.30个百分点；3）外售浮法玻璃毛利率从18年的29.7%降至19年3.5%，对合并毛利率影响0.67个百分点。

4季度盈利能力稳健，扣非归母净利润同比小幅增长。19Q4公司实现营收54.7亿元，同比增长7.2%，环比增长2.3%；归母净利润5.5亿元，同比下降35.7%，环比下降34.4%；扣非归母净利润6.8亿元，同比增长3.8%，环比下降13.7%。

汽车玻璃有望量价齐升，SAM打开新成长空间。海外市场，福耀北美工厂19年上半年实现营收19.1亿元，同比增长13.7%；实现净利润1.5亿元，同比增长16.4%，我们预计随产能爬坡，北美工厂贡献利润有望持续提升。国内市场，在行业分化加剧，龙头加速扩产的背景下，福耀有望实现量价齐升：1）量：OEM市场中，随美国工厂产能爬坡和欧洲区域的持续渗透，AM市场中，随市场整顿及公司持续布局，市占率有望稳步提升。2）价：随汽车玻璃多功能化、集成化等，我们预计未来3-5年公司汽车玻璃单价CAGR有望达3%。此外，SAM目前处于整合阶段，中长期看SAM有望为公司打开新的成长空间，并成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”。

投资建议

公共卫生事件短期将对公司产生冲击，但中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改，有望加速全球渗透。由于公共卫生间全球扩散影响，将公司20-21年归母净利润分别由39.9、44.4亿元下调至33.6、39.1亿元，对应A股EPS为1.34、1.56元/股，维持“买入”评级。

风险提示

公共卫生事件全球蔓延加剧、全球经济衰退、全球汽车需求回暖不及预期、FYSAM整合不及预期等。

财务预测摘要

数据图表

（编辑：郑雅郡）