中国铁建(01186)19年报点评：工程利润高增长，经营现金流改善，预计2020年降负债压力已较小

本文来自微信公众号“华泰建筑建材研究”，作者：鲍荣富等。文中观点不代表智通财经观点。

核心观点 

19FY公司工程收入利润实现高增长，现金流改善，维持A股“买入”评级

中国铁建(01186)发布19FY年报，19年实现营收8305亿元，yoy+13.7%，实现归母净利润202亿元，yoy+12.6%，略低于市场和我们预期，实现扣非净利润增速9.7%，19FY公司工程收入和利润总额增速均较好，但地产、勘察设计等业务利润总额增长较慢，对整体业绩形成一定拖累。19FY公司CFO净流入400亿元，同比大幅改善，对公司保持投资规模及降杠杆形成积极影响。19年公司新签订单同比增长26.7%，在手订单饱满，我们认为若20Q2-4逆周期调节发力，公司全年收入有望继续保持较高增长，预计20-22年A股EPS1.54/1.71/1.86元，当前估值仍处于历史低位，维持“买入”评级。

19Q4收入利润增速回落，地产等非工程业务拖累全年利润增长

19Q1-4公司单季度营收增速19.3%/10.4%15.2%/12%，归母净利润增速13.6%/17.7%/16.5%/4.2%，我们认为Q4单季收入增速较Q3回落或与确认节奏有关，Q4净利润率仅降0.05pct，但少数股东权益占收入比重增加0.11pct，我们判断或与地产结算和债转股增加少数股权相关。19年公司工程/设计/地产/工业/物流贸易收入增速14.2%/8.3%/11.9%/9.8%/11.2%,利润总额增23.1%/5.9%/4%/4.8%/2.4%，工程收入、利润增速较18年均有所提高，资产减值同比少计提8.2亿，贡献了7.5pct的利润总额增速，毛利率下降和费用率上升对非工程板块的利润增速影响较大。

利润率相对稳定，CFO净额改善或与加强收付款管理有关

19FY公司综合毛利率9.64%，同比降0.14pct，工程/设计/地产/工业/物流贸易同比变化0.19/-2.06/-3.23/-3.21/0.67pct，非工程业务毛利率和收入比重下降是综合毛利率下降的原因。19FY公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动0.04/-0.17/0.41/-0.32pct，销售费用率提升或与订单高增长相关，管理和财务费用率下行体现公司效率提升。19FY公司资产减值占收入比重同比略降0.01pct。19FY公司CFO大幅改善，或与收现比稳定情况下付现比有所下降相关。公司19FY投资支出维持较高水平，但工程板块的资本开支同比基本持平，预计19FY公司投资类项目支出同比变化较小。

预计2020年降负债压力已较小，维持“买入”评级

19FY末公司负债率75.77%，同比降1.64pct，我们认为2020年降负债压力对收入增长的约束或较小。公司估值仍处于历史低位，近期政策面逆周期调节方向不断得到确认，公司估值修复可期。我们认为20年基建发力或带动公司收入增速略高于此前预计，但业务结构变化及少数股权增加可能使利润率低于此前预计，在扣除其他权益工具股息影响下，预计公司20-22年EPS1.54/1.71/1.86元（20/21年前值1.62/1.75元），当前可比公司2020年Wind一致预期PE6.2倍，公司受益逆周期调节程度在可比公司中较高，认可给予20年7-8倍PE，目标价10.78-12.32元，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资增速不及预期；卫生事件对公司业务影响超预期。

公司经营情况及可比公司估值表

PE/PB - Bands

盈利预测

(编辑：李国坚)