中国联塑(02128)年报点评：分红率同比继续上升，2020年或将受益基建加码

本文来自微信公众号“鲍大侠之建材”，作者：鲍雁辛、花健祎。文中观点不代表智通财经观点。

本报告导读：

2019H2需求加速业绩超预期，2020年中国联塑(02128)或将受益基建加码，核心华南市场复工领先全国。

摘要：

维持“增持”评级。2019年公司营收263.45亿元人民币同增11.0%，归母净利润30.25亿元同增21.4%，超出市场预期。2020年公司或将受益基建加码，核心华南市场复工领先全国，提升公司2020-2022年归母净利预测至33.98（+1.60），37.78（+1.13），41.76亿元人民币，分别同增12.34%，11.19%，10.52%。按2020年归母净利预测与原2019年归母净利预测增长比例，即保持原估值水平，提升目标价至12.18港元（+19.73%），维持“增持”评级。

H2销量提升显著，全国同步增长。2019H2公司营收152.5亿万元同增14.6%，销量的增长为主要驱动因素，Ｈ2期间公司PVC产品销售103万吨，同增14.14%，而以PE与PPR为主的非PVC产品销售58万吨，同增28%。北方和华东等公司新拓市场的快速成长，三北地区与华东地区全年营收增速均超过20%。依旧延续着H1以来供排水与电力需求较强劲，燃气同比略弱的结构。

规模效应与定价能力提升利润率水平。在原材料价格下降的背景下，公司综合销价有所下滑，在销量增长的背景下规模优势得以进一步发挥，全年管道销售毛利率28.9%，同增1.7pct。公司2019全年销售+管理费用率9.46%，同增0.2pct基本保持稳定，在财务费用等略增下全年净利率11.5%同增1.2pct。

负债率环比保持稳定，分红率同比继续上升。2019年末公司负债总额135.37亿元，Ｈ2期末公司资产负债率44.2%环比H1还具有0.3pct的下降。公司海外物业投资高峰期已过，判断未来在稳健扩产的节奏下，负债率水平将保持稳定。2019年公司两期总分红12.3亿港元，按照全年平均汇率来计算，分红率达35.8%，同比2018年全年继续上升4.6pct。在资本开支趋于稳定，负债率逐步改善趋势下，公司分红率还有继续上升空间。

风险提示：宏观经济波动；海外投资环境不确定；原材料价格波动。

(编辑：李国坚)