招商证券：万科(02202)3月销售恢复至同期9成+水平，看好公司长期价值且短期性价比凸出

1季度拿地相对收缩，销售则随着卫生事件缓解正逐步回归正常，这为后续加速拿地提供了保障。

根据月度拿地公告，2020年1-3月公司累计新增全口径计容建面/总地价分别为246.1万平/108.9亿元，对应楼面均价约0.44万元/平；从“拿地额/销售额”看拿地力度，1-3月仅有7.9%，拿地金额权益比为67.6%，大体维持19年水平（66.7%），受供需两端影响，公司1季度拿地补货相对收缩，而随着卫生事件缓解，销售正逐步回归正常，这为后续加速拿地提供了保障；看地价房价比（楼面均价/销售均价），1-3月累计较19年全年下降约6.5PCT至31.4%，这与期内新增项目较多分布在中西部二线城市有一定关系，但整体来说，拿地性价比仍不错。截至2020年3月，公司可售建面约1.04亿方，可售货值1.6万亿元，按12个月滚动销售测算可供开发2.5年，延续高质量周转特色。

负债率维持低位，财务结构极为稳健，无息负债驱动的标杆。

截至19年末，公司账面有息负债2579亿元，从期限上看，即期有限负债占比仅36.4%，从融资对象上看，银行借款/债券/其他借款占比分别为55%/24%/21%，对应综合成本约5.4%，与18年持平；净负债率较18年底提高3PCT至34%，持续位于行业较低水平；公司在手现金1662亿元，对即期有息负债的保障倍数约1.8倍，财务结构极为稳健。