新股前瞻 | 二度递表 国丹健康医疗能否靠上市穿越过渡期?

在各行业百花齐放的当代社会，医疗行业也是受到重点关注的行业之一。提到民营医院，人们则多会第一想到其盈利性。然而，民营医院所提供的医疗资源对国有医疗资源的重要补充作用，也成为整个医疗行业中不可或缺的一环。

4月6日，国丹健康医疗更新了其上市申请，准备好二次冲击港交所。

两家新医院成增长动力

智通财经APP了解到，截至目前，国丹健康医疗共经营5家民营医院。其中，有4家为深圳具有一级综合医院同等规模的综合医院，1家为中山具有一级中医医院同等规模的中医医院。

目前，5家民营医院均由国丹健康医疗全资持有。除健安医院外，其余四所医院均拥有10年以上历史。根据弗若斯特沙利文报告，在中国广东省2018年民营医院中，国丹健康医疗医院就诊总人次排名第七，占市场份额约1.5%。以2018年民营综合医院数量计算，国丹健康医疗则为广东省第二大盈利性民营综合医院集团。

其中，中山国丹中医院作为广东省民营中医医院中最大的中医医院，于2018年以收入计算共占据约17.0%的市场份额。同年，四家在深圳的综合医院实现收入约1.83亿元人民币，占据了深圳民营综合医院市场约8.2%的市场份额。

以规模来看，罗岗医院、雪象医院、中山国丹中医院为公司规模排名前三的医院，建筑面积均超过8500平方米，登记床位数均超90个。

2017、2018及2019财年，国丹健康医疗分别实现收入2.02亿、2.14亿及2.15亿元人民币。毛利率表现稳定，分别为38.9%、37.8%以及38.9%;净利润有所下滑，分别为2872.1万元、2507万元及1837.2万元。

而从各医院表现来看，公司2019年的收入增长则主要由健安医院、中山国丹中医院两家开业时间相对较晚的医院拉动。其中，健安医院收入于2019年同比增长5.08%，占比进一步提高1.4个百分点至32.8%。

收入增速受住院业务过渡期影响

具体而言，公司2019年整体收入增长较为缓慢，主要受到住院医院服务下滑的影响。其中，2019年住院医院服务就诊人数较2018年的10645人减少至7118人，导致2019年住院医院服务收入占比由2018年的28.6%下降至2019年的22.2%。

据智通财经APP了解，公司住院人数下降主要受到公司主动管理影响。其中，为严格遵守社会保险基金管理局╱医疗保障局订明的指引，公司自愿收紧住院病人入院手续，仅允许患者停留相对较短的时间，并且仅允许患有相对严重疾病或受伤的患者接受住院治疗。

相比之下，公司门诊医院服务收入则同比提升13.98%，增速较2018年有所提升。由此来看，公司收入增长缓慢主要受到住院部门主动调整的影响，目前仍处于过渡期。

在收入放缓的影响下，公司2019年利润水平出现下降。具体来看，则主要是受到行政及其他经营开支增加影响。据智通财经APP了解，2019年，公司收入成本、营销开支、所得税等均有所下降，仅行政及其他经营开支及融资成本有所上升。

其中，融资成本仅于2019年上升1.59%，整体业绩则主要是受到行政及其他经营开支增多的影响。具体来看，则主要是受到折旧及摊销开支、减值开支及一次性“編纂”开支的影响。其中，“编纂”开支应为上市相关的法律或财务顾问服务开支。

从行业来看，截至2018年，广东省共有医院1552间，其中公立、私立医院分别为734、818间，占比分别达52.7%、47.3%。而据弗若斯特沙利文预计，未来5年间，广东省民营医院数量仍将以12.3%的复合年增长率增长。其中于2023年，公立、私立医院数量占比将分别达到32.24%、67.75%。民营医院仍将以较快速度增长。

除此之外，预计广东省民营医院收入规模也将于未来5年以16.3%的复合年增长率增长，虽较2014-2018年的17.4%增速有所放缓，但仍有一个较为不错的增速。

由此来看，公司所处行业仍处于增长期，具备一定增长前景。但由于公司目前处于对住院人数主动管理的过渡期，业绩一定程度受到住院医院服务收入下降的影响。对于公司真正的增长性判断，则需要待过渡期结束之后。