中联重科（01157）：刚尝完净利翻倍甜点，又巧遇板块躁热

扩大内需叠加全面复工启动，工程机械板块热度正在持续飙升。

智通财经APP了解到，受益国内扩大内需政策，自3月下旬以来挖掘机销量就在快速上升，部分机型已经开始出现缺货现象。之后在重点项目复工率基本到位的情况下，4月挖掘机销量同比、环比将会有进一步改善，工程机械板块景气度高涨。其中港股板块最有看点的要属此前表现十分强势的中联重科（01157），在2019年全年累计录得涨幅接近1.6倍之后，于近期更是交出了净利润翻倍增长的业绩答卷。

行情来源：智通财经

规模、利润双提升下的业绩爆发

核心工程机械业务发力，中联重科营收规模录得大幅增长。智通财经APP了解到，公司2019年混凝土机械营收贡献同比增长36.75%至139.02亿元人民币（单位下同），起重机械贡献收入达到了221.47亿元，同比增速高达77.57%，农业机械同样录得7.22%的同比增长至15.83亿元。据悉，2019年公司这些核心产品市占率保持着稳定提升态势，起重混凝土机械保持国内前二，建筑起重机（塔吊）销售规模为全球第一，工程起重机市占率也达到近五年最好的水平，汽车吊、履带吊国内市占率分别同比提升约6、10个百分点，市场地位得到全面巩固。再加上其他收入同比增长43.56%至8.14亿元，中联重科总营收规模达到了433.07亿元，同比增速高达50.91%。

产品利润率提升叠加费用率优化，公司盈利增速再上一个台阶。智通财经APP了解到，得益于规模效应，带动营收增长最主要的混凝土机械和起重机械毛利率，分别同比增加3.45、3.7个百分点至27.41%、32.76%，虽然受农业机械毛利率下滑4.49个百分点至4.3%的拖累，但是整体毛利率依旧同比增长2.91个百分点至30%，2019年毛利总额同比增长67.13%至129.93亿元。

而费用方面，2019年公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别为37.8亿元、26.93亿元、11.65亿元和15.16亿元，营收占比分别为8.73%、3.74%、2.81%和3.50%，其中除了研发费用同比1.61倍导致营收占比较大幅度提升了1.48个百分点外，销售费用营收占比微涨0.44个百分点，而管理费用和财务费用则录得下滑1.35和1.52个百分点。公司最终归母净利润达到43.71亿，同比增幅为116.42%，归母净利率同比增加3.05个百分点至9.87%；如果扣除包括政府补贴、投资收益等非经常损益，公司35.14亿的扣非归母净利润同比增速更是高达135.82%。

同时，公司销售收入的安全性还有一定提升。智通财经APP了解到，2019年公司工程机械板块按揭销售和融资租赁销售的金额分别为42.34亿元、121.29亿元，占工程机械收入的比例分别为10.30%和29.59%，2019年底公司承担有按揭担保责任的客户借款余额为45.42亿，支付由于客户违约造成的按揭担保赔款0.58亿元，对应违约率不足1.3%。公司2019年计提完坏账之后的应收款为252.91亿元，同比增长12%，其中一年期内的169.84亿元应收款同比增长47.75%，余下1-2、2-3、3-5年的应收款都呈下滑态势。公司2019年录得经营现金净流入59.68亿元，较去年同期的47.17亿元增长26.52%，不过由于公司大量偿还借款，公司现金及现金等价物同比下滑42.05%至50.73亿元。

展望未来，工程机械板块热度持续上升之际，中联重科业绩增长有望维持。

2020年，强势依旧

从1、2月大幅下滑到3月爆发，挖机销量又一次超出市场预期。智通财经APP了解到，公共卫生事件影响，全国大部分地区推迟至2月9日以后复工，基建下游相关工程开工不足，使得2020年2月挖机销量仅有9280台，同比大幅下滑50.5%。其中国内市场销量6909台，同比下滑60.0%；出口销量2371台，同比增加62.5%，2020年1-2月挖机累计销量同比下滑37.0%至19222台。

随着国内公共卫生事件缓解，再加上国内扩大内需政策，以及下游开工率持续回升释放需求，3月挖机行业合计销量49408台，同比增长11.59%，超出市场一致预期。虽然出口市场受海外公共卫生事件影响销售2798台，17.71%的同比增长增速较2月的62.51%有明显回落，但是国内市场销售高达46610台，同比增长11.24%。

而据公开资料显示中联重科一季度销售并不差，其中混凝土机械、塔机略有增长，工程起重机下滑约10%，挖掘机和高空作业平台在低基数下还实现高增长，一季度挖掘机销量几乎达到去年全年水平，挖掘机推出了9款产品，覆盖6t-48t产品线，产品覆盖率达93%。

与此同时， 3月PMI同样好于预期，全面复工下的工程机械需求二季度就将兑现。智通财经APP了解到，国内3月制造业PMI为52，预期42.5，前值35.7。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为52.6%、51.5%和50.9%，比上月回升16.3、16.0和16.8个百分点。从分类指数看，生产、新订单、原材料库存、从业人数、供应商配送时间指数分别为54%、52%、49%、50.9%、48.2%，同比回升26、22.7、15、19、16个百分点，从数据看，除了交货速度有待提升，整体制造业的需求和供给均向好的方向发展。

目前国内生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产明显加快。数据显示，截至3月26日，27省市规模以上工业企业复工率超过90%，江苏、江西、湖南、重庆、新疆等省份人员返岗率超过90%，各地重大项目也陆续开工，复工趋势向好，公共卫生事件影响的开工高峰及销售高峰时点，有望在二季度兑现。

即使全年来看，上行逻辑依旧牢固。智通财经APP了解到，据机构不完全统计，江苏、河南、北京等十一省市2020年重大项目投资计划涉及总投资额已合计超22.5万亿元，其中计划本年完成投资约4亿元。公共卫生事件加大经济下行压力，叠加后续国际贸易问题二阶段谈判的临近，政策有望加速宽松，后续下调基准利率、扩张信贷规模、提高政府财政赤字率、发行特别国债、降税减费等政策有望出台，随着稳增长政策环境逐渐明朗，逆周期调节力度加大，地产基建投资有望维持乐观态势。

此背景下，中联重科将持续受益国内工程机械需求增长，同时海外市场受公共卫生事件影响，对于公司目前海外占比目前仍只有8.24%而言总体影响有限。并且在海外供应链方面，公司核心零部件可用至8月的库存也较为充足。这意味着，中联重科在2020年依旧有继续演绎上行行情的实力。