新股前瞻丨无尘室供应商捷心隆毛利率两连降，急求募资扩产能

4月8日，中国及马来西亚的无尘室墙壁及天花板系统以及无尘室设备供应商捷心隆控股向港交所递交招股说明书。若公司成功上市，将拓宽投资者对芯片产业链的选股视野。

马来西亚第二大无尘室产品供应商

据捷心隆招股书，公司提供综合无尘室产品及服务，包括开发、生产及安装无尘室墙壁及天花板系统以及无尘室设备（如可为无尘室过滤及调节气流的风机过滤网装置、风淋室、传递箱及高效送风口）。公司的产品主要应用于不同无尘室标准的不同级别无尘室，包括符合美国联邦标准209E标准最严格级别的无尘室。其中无尘室及天花板系统为公司主打产品。

2017-2019财年，捷心隆分别实现收入1.38亿元、1.78亿元及2.06亿元。2019年公司营收有53.8%来自中国市场，25%来自马来西亚市场。按收益计，公司在中国无尘室墙壁及天花板系统市场排名第八，市场份额为1.1%，在马来西亚无尘室产品市场则排名第二，2019年的市场份额为8.3%。

值得注意的是，过去三年，捷心隆来自半导体行业的收入不断提升，于2019年达到1.97亿元人民币（单位下同），占比95.8%。招股书显示，公司无尘室产品的终端用户包括全球最大的半导体制造商以及四名中国五大半导体制造商。

无尘室设备行业规模将保持快速增长

据弗若斯特沙利文报告，全球无尘室设施市场自2015年的351亿美元增加至2019年的502亿美元，复合年增长率为9.4%。预期2020年至2024年，市场将进一步增长至700亿美元，复合年增长率为8.6%。

无尘室工程的需求主要来自厂房的建筑活动及制造业的新生产线。因此，该等行业的全球投资活动日益增加推动无尘室的市场发展。

以半导体制造业为例，于2019年全球对晶圆制造厂设施的投资达最高纪录水平570亿美元，预期晶圆制造厂的全球投资活动于未来数年将持续增长。与此同时，全球范围对其他高科技领域（如生物医药及航空）的投资大幅增加，从而促进对全球无尘室市场的需求。

弗若斯特沙利文预计，中国无尘室市场规模将由2020年的176亿美元增长至2024年的248亿美元，复合年增长率为8.9%。东南亚无尘室市场自2020年至2024年，市场预期将进一步增长至29亿美元，复合年增长率为4.5%。

捷心隆盈利能力下滑，产能掣肘业绩增长

受益于行业规模增长，捷心隆过往三年营收实现快速增长。不过公司毛利率却出现连续下滑，2017年至2019年，公司毛利率分别为42.5%、39.4%及39.2%。净利润分别为2202.6万元、3227万元及2592.9万元；纯利率分别约为15.9%、18.2%及12.6%。

捷心隆在招股书中表示，整体毛利率波动主要是由于公司最大的业务分部——无尘室墙壁及天花板系统分部的毛利率波动所致。无尘室墙壁及天花板系统分部的毛利率由2017财年的约43.3%下降至2018财年的约38.5%，主要由于安装服务的毛利率由2017财年的约34.5%下降至2018财年的约19.0%所致。公司于2018财年的安装服务毛利率降低，原因是董事认为公司取得安装服务大额合约的能力将提升公司在中国市场的声誉及知名度，并将有助于公司日后争取其他大额合约。

不过在智通财经APP看来，未来即使捷心隆争取到新增的大额合约，以公司过往产能，未必能胜任新增的生产需求。

招股书显示，公司拥有两间完善的生产设施。中国工厂的建筑面积为2371平方米，主要为中国客户制造无尘室墙壁及天花板系统。过去三个财年，中国工厂的使用率分别约为69.0%、97.8%及99.9%。另一方面，马来西亚工厂的建筑面积为4515平方米，为公司于东南亚及其他海外国家的销售制造无尘室墙壁及天花板系统以及无尘室设备。过往三个财年，马来西亚工厂用于生产无尘室墙壁及天花板系统的使用率分别约为98.4%、99.8%及99.9%；而用于生产无尘室设备的使用率分别约为87.6%、93.6%及92.1%。

捷心隆表示，该公司计划从2020财年至2021财年投资实施扩张计划及购买生产运作所需的操作机器及设备。捷心隆还表示尽管公司于往绩记录期间每年平均产生1230万元的经营现金流量，但仍有资金需求。

综合来看，一家处于快速成长期的公司，为解决短期扩张需求上市融资无可厚非，不过也需要警惕公司为扩张份额进一步压缩盈利能力，毕竟在一个竞争分散的市场，捷心隆的实力还不足以高枕无忧。