阿里巴巴（09988）财报前瞻：电商平台恢复情况或好于预期 综合优势依旧显著

本文转自微信公号“思享时空”，作者：唐思思等

投资要点

得益于国内问题的有效控制与电商活动持续恢复，我们预计3月以来阿里巴巴（09988，BABA.US）国内电商平台业务恢复情况或好于前期预期。同时，尽管带来短期冲击，但长期有望进一步推进数字化，我们看好公司长期竞争力与价值，维持“买入”评级。

▍3月物流恢复、电商活动表现良好，预计FY2020Q4核心电商表现或好于前期预期。①公司在2020年2月份FY2020Q3电话会议中表示，第四财季受各类因素影响，整体零售行业冲击较大，公司中国零售市场的业务(天猫&淘宝、本地生活等)或出现收入负增长。②得益于国内情况的有效控制、物流与生产的持续恢复，以及3月份直播节等促销活动的良好表现，我们预计3月以来公司国内电商平台交易恢复情况或好于前期预期。据国家统计局披露，1-2月全国实物商品网销量同比+3%，而据我们近期产业调研，3月份部分必选高频消费品类实现正增长，纺织服装品类下滑幅度亦显著收窄，我们预计公司一季度GMV增长有望好于之前预期。当然，考虑当前情况对广告投放及对高扣点的服装品类增长的负面影响，以及公司对商家经营费用的减免，预计实际客户服务与佣金收入会低于GMV增长，预计客户服务与佣金收入同比-8%/-6%。

▍预计当前情况对主要业务线仍有短期冲击，但长期有助于加深商业活动数字化。①尽管3月国内电商恢复较好，但我们预计短期冲击仍存在，受线下停摆与物流停滞影响，预计银泰、菜鸟、本地生活服务等业务受到较大负面冲击，而全球背景下国际业务也面临压力。此外，问题造成全球权益市场回撤较大，对集团相关权益类投资也或形成一次性损失。②同时，此次也给公司带来了长期机会，如新零售、生鲜业务直接受益，我们预计随着生产与物流恢复，各类商品与服务商家将加快转型数字化，整体电商渗透率有望进一步提升。此外，数字化背景下，钉钉渗透率提升，云智能业务价值进一步体现，尽管短期处于投入阶段，但有望在长期获取更多客户、打开更大企业数字化业务空间。

▍当下公司采取了积极的行动，应对挑战，把握机遇。①核心商业方面，公司通过减免平台商家经营费、提供低息免息金融支持、补贴物流等措施支持商家运营，同时推进C2M模式与淘宝特价版，提供更完善的商家数字化解决方案;②本地生活业务进一步加强与支付宝、手淘的协同，加大支付宝平台的开放力度，给予第三方服务商更多曝光机会，助力服务商的数字化转型;③免费开放钉钉部分功能，阿里云联合支付宝提供开发者激励，助力企业远程办公和数字化管理，提升阿里企业服务领域渗透。此次，公司积极行动，减少影响、把握带来的机会，提升公司长期竞争力与价值。

▍风险因素：冲击超预期;宏观经济与消费增长放缓风险;电商法等监管风险;大量对外投资布局拖累利润;竞争超预期;集团核心人事变动;中美贸易摩擦因素。

▍盈利预测与投资评级：我们维持公司2020~2022财年收入预测5059亿/6605亿/8087亿元，同比+34%/+31%/ +22%，考虑近期全球权益市场下行对公司投资损益的一次性影响，调整归属普通股东净利润(GAAP)预测至1413亿/1244亿/1588亿元(前值1498亿/1245亿/1588亿元)，同比+61%/-12%/+28%，非GAAP净利润(公司定义口径)预测至1247亿/1589亿/1970亿元，同比+33%/ +27%/+24%，对应PE(GAAP)26x/30x/23x，PE(Non GAAP)30x/23x/19x。公司综合竞争优势依旧显著领先，我们看好公司中长期投资价值，维持美股及H股“买入”评级。