水泥行业下游需求恢复，延后的“春季躁动”将使Q2行业需求出现较大反弹

本文来自华创证券。

逆周期调节加码，水泥需求有望维持景气度

水泥下游需求主要来自基建、房地产以及农村建设，占比各为三分之一左右，公共卫生事件冲击下，2020年经济增长可能面临一定压力，从近期相关财政政策、货币政策以及专项债的使用情况来看，料基建增速将较去年有所加快，地产新开工不大可能出现大幅下滑，行业需求有望维持景气度。

(1)国家逆周期调节持续加码基建：基建是2020年成长确定性较高的行业之一。首先，政策倾斜性明显，截至目前财政部已提前下达两批专项债，合计额度1.29万亿，占去年全年发行量的90%，另外第三批专项债也即将下达，全年大概率超3万亿;其次，资金面显著改善，新增专项债中超65%均用于基建，而2018-2019年这个比例仅为20%左右，根据国务院，全年专项债均不得用于土地收储和房地产相关项目，预计后续额度仍将有较大比例流向基建。

据我们测算，仅专项债可带动的基建增速就将达7.2~9.6个pp;另外，审批持续放量，基建项目储备充足，3月基建审批投资额达6.4万亿，2016年来首次连续四周超万亿，截至4月12日，年度累计审批投资超8万亿，累计同比97%，审批放量力度罕见;综上，预计来自基建的水泥需求将有所增长;

(2)房地产开发韧性强：2019年房地产开发投资额13.2万亿，同比+9.9%;房屋新开工面积22.7亿平米，同比+8.5%，尽管19H2持续下行但仍居高位，我们预计2020年也不会出现大幅度下滑;地产竣工面积同比+2.6%，其中12月单月增速超20%，预计2020年将延续上行趋势;叠加老旧城区改造，预料来自地产的水泥需求将持稳或小幅上涨。

错峰限产、严禁新增产能，有效控制水泥供给端

控制供给端是水泥行业稳步前行的关键，近几年国家推行错峰限产、严禁新增产能等举措，水泥在供给端得到有效控制，水泥价格步入上行轨道。

我们预计2020年水泥供给端仍将收紧，主要有以下几点原因：1)2020年是打赢蓝天保卫战的最后关键一年，环保趋严压力下，2020年错峰限产力度预计只增不减，当前各省市已陆续出台了具体的错峰生产时间安排;2)当前我国水泥产能利用率仍较低，2019年产能利用率仅为66.6%，去产能仍势在必行;3)国家严禁新增产能，严肃产能置换。2020年预计新增水泥熟料净产能仅2045.3万吨，占当前产能比例不到1%，预计对供给端冲击较小。

全国价格企稳，出货改善，水泥将迎年内第一个恢复期

1)价格：企稳为主基调，上周(0406-0412)全国水泥均价小幅上涨0.17元/吨至434.83元/吨，大部分地区价格企稳，31个地区中仅郑州上调50元/吨，南昌、重庆、乌鲁木齐分别下调15元/吨、10元/吨、20元/吨，其余地区价格均保持不变;

2)出货：大多地区均有改善，全国平均出货率环比提高近9个pp至81.42%，其中京津冀和华东地区改善最为明显，浙江、安徽等地部分城市甚至出现销大于产的情况，我们认为主要系下游需求恢复情况较好;

3)库存：复工推进利好去库存，华北库容比基本恢复至去年同期水平，华东、中南、西南环比降幅较大，但仍高于去年同期。我们认为受公共卫生事件影响，2020年水泥价格上涨时间约较去年推迟15~25天左右，目前正处上涨通道开启初期，一季度挤压的需求释放叠加季节性恢复，水泥价格有望迎来回暖。2020年1~2月全国水泥产量为1.5亿吨，同比下滑近30%，仅辽宁一省产量实现增长。随着各地公共卫生事件平稳，重大工程复工复产推进，一季度积压的需求将逐步释放，我们认为Q2行业需求可能出现较大反弹。

个股推荐

季节性回暖叠加一季度积压的需求释放，水泥行业即将进入上行通道，逆周期调节力度加大，全年需求增长仍值得期待。重点推荐海螺水泥(00914)，建议关注中国建材(03323)等。

风险提示

公共卫生事件扩散超预期，基建投资不及预期，房地产投资不及预期，错峰限产政策执行力度不及预期等。

（编辑：郭璇）