抄底原油有几种“姿势”？国内QDII相对稳健，海外杠杆ETF弹性大

本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者：黄莉莉。文中观点不代表智通财经观点。

当前与油价相关的投资标的包括油气行业相关股票、原油期货及港股原油ETF、国内QDII基金和美股市场的杠杆ETF/ETN。股票方面，油价回升首推上游低成本龙头公司，关注一体化国际油公司和国内油服龙头；期货方面，近期原油期货移仓成本30%-40%，国内SC期货相对Brent存在价差，价差受运费、汇率等多因素影响。国内QDII基金建议优先选择投资国际油企龙头公司股票的基金。美股市场可通过杠杆ETF/ETN在油价持续上行/下降期博取超额收益，但也存在高风险和移仓成本、震荡损耗等问题。

当前国内、海外金融市场与油价相关的投资标的包括油气行业相关股票、原油期货及港股原油ETF、国内QDII基金和美股市场的杠杆ETF/ETN。

其中，国内投资者投资海外市场的油气股票、原油期货、港股原油ETF和美股市场杠杆ETF/ETN均需要开设相应的海外账户，需面临汇率波动风险。

股票：油价回升首推上游低成本龙头公司，关注一体化国际油公司和国内油服龙头。

石油公司业绩和股价随油价波动，油价回升首推国内低成本龙头中海油(00883)，同时一体化程度高的大型国际石油公司股价弹性高于国内中石化(00386)等主要石油公司。由于油服业绩恢复滞后于油价回升，因此油价回升初期油服股价反弹幅度相对有限，但我们坚定看好“七年行动计划”推动下国内油服龙头公司的的长期业绩和股价表现。我国炼化行业整体产能过剩，油价波动造成的盈利弹性减弱，炼化板块建议关注低估值高分红龙头。

期货及期货ETF：近期原油期货移仓成本30%-40%，国内SC期货相对Brent存在价差，价差受运费、汇率等多因素影响。

受卫生事件的压制，市场对短期基本面极度悲观，国际油价近远月价格呈陡峭的Contango结构，2005合约展期至2006合约的移仓成本高达30%-40%。

1）若直接投资Brent、WTI期货，香港交易成本整体高于海外，而海外投资存在资金、外汇、时间成本等多方面的门槛，还需面对汇率波动风险。

2）若投资原油期货ETF基金，虽然可以紧密跟踪油价波动，但每年会有1%-1.5%左右的交易、管理费等损耗，同时也存在高昂的移仓成本。

3）若投资INE SC期货，SC期货与Brent价格存在价差，价差受Oman现货-Brent价差、VLCC运费、人民币兑美元汇率、港口交割杂费等多重因素的影响。

国内QDII基金优先选择投资国际龙头油企股票的基金，关注投资上游资源行业QDII中国企龙头油企股票持仓占比较高的基金。

目前国内共有7只投资海外油气相关基金、股票的QDII基金，但均已暂停申购。投资海外基金的QDII跟踪油价波动相对更为紧密，投资国际油企龙头的QDII业绩整体好于国际油价和投资北美独立石油生产商的QDII业绩。部分QDII基金投资标的覆盖上游资源行业，其持仓中油气公司的股票占比较高，如上投摩根全球天然资源，这类基金多数仍开放申购和赎回。

美股市场可通过杠杆ETF/ETN在油价持续上行/下降期博取超额收益，震荡市场不建议持有，且须注意ETN产品的清退风险。

美股市场可通过杠杆ETF/ETP多倍做多/做空原油期货和相关股票，杠杆ETF通常通过持有相关标的的掉期合约实现超额波动性。在油价持续上升/持续下行的阶段，相应的做多/做空型杠杆ETF分别可以获得超出理论倍数的收益。但在震荡市场中，波动率衰减效应会吞噬杠杆ETF的大部分收益，此外这类ETF也会产生交易、移仓和管理费用等损耗。此外，ETP产品（包括ETN和ETC）属于债务证券，存在清盘退市风险。

风险因素：

国际油价大幅波动；汇率大幅波动；相关投资标的清盘退市；全球经济、金融系统性风险爆发。

投资策略：

股票方面，油价回升首推上游低成本龙头中国海洋石油（H），关注一体化国际油公司，长期推荐国内油服龙头中海油服、海油工程、低估值高股息炼化龙头中国石化、上海石化（00338）等。期货方面，近期原油期货移仓成本高达30%-40%，国内SC期货相对Brent存在价差。国内QDII基金优先选择投资国际龙头油企股票的基金，关注投资上游资源行业的QDII中国际油企股票持仓占比较高的基金。美股市场可通过杠杆ETF/ETN在油价持续上行/下降期博取超额收益，但同时也存在较高的风险，且震荡市场中不建议持有。

(编辑：李国坚)