复盘美国工业制造十年十倍股，把握中国大机会

本文来自微信公众号“招商策略研究”，作者：张夏、陈刚。文中观点不代表智通财经观点。

核心观点

受益于美国十年经济增长、金融危机后的种种变化，以及移动互联网的兴起，过去十年，美股经历了超长牛市，其中部分公司表现尤为亮眼。公司异域，成长同理，我们相信复盘美股牛股的成功历程，可为A股投资标的的选择提供借鉴。回顾过去10年间美股股价上涨超十倍并且目前市值大于10亿美元的81家公司，探究其股价驱动原因，提炼背后的成长逻辑。

金融危机对美国经济的影响是巨大的，我们在工业板块找到的三条投资线索，几乎均与危机相关。一方面，危机之中，奥巴马政府提出绿色新政，以此建立新的经济增长点，并拉动就业，绿色经济成为一个大的投资领域，一批危废处理、新材料、新能源公司崛起，如特斯拉(TSLA.US)、区域性固废处理龙头卡塞拉固废(CWST.US)，全球最大的复合材料户外地板制造商特雷克斯(TEX.US)。

另一方面，危机过后实体经济战略意义再次体现，以美国为代表的主要发达国家纷纷实施再工业化策略，推动制造业回流，高端制造领域成为兵家必争之地，在此之中，我们发现航空国防类企业表现尤为突出，如美国领先的飞机零件供应商TransDigm(TDG.US)、全球军工企业海科航空(HEI.US)、美国最大的国家安全防御部门技术支持公司Axon(AAXN.US)等。

最后，传统企业为了提高效率，逐渐淡出物流管理，第三方供应链物流公司崛起，如美国汽车运输龙头奥多明尼昂货运(ODFL.US)、世界十大运输和物流服务供应商之一XPO物流(XPO.US)。

除了金融危机带来的种种变化，这些公司还有一些微观上的共通点：①通过较高的研发投入，取得并保持技术优势，打造优势产品。②聚焦核心产品，专注提升核心产品的竞争力，业务扩张也大都围绕核心产品进行。③通过积极收购扩大市场份额或者取得核心技术。

通过上述细致的探索，带来的投资启示：（1）“美丽中国”国策持续推进背景下，关注绿色经济产业链。（2）政策高度重视，自主可控逻辑再次强化，关注高端制造。（3）参照美国经验，关注向供应链管理转型的物流公司以及相关的软件公司。

风险提示：全球经济下行超预期。

正文

受益于美国十年经济增长、金融危机后的种种变化，以及移动互联网的兴起，过去十年，美股经历了超长牛市，其中部分公司表现尤为亮眼。公司异域，成长同理，我们相信复盘美股牛股的成功历程，可为A股投资标的的选择提供借鉴。本文回顾了过去10年间美股股价上涨超十倍并且目前市值大于10亿美元的81家公司，探究其股价驱动原因，提炼背后的成长逻辑。通过对这81家公司细致的挖掘，我们发现以下几个有意思的点：

第一，这些公司或多或少都受益于美国宏观经济增长。金融危机后宽松的货币政策使得美国快速走出紧缩，进入漫长的扩张周期，为牛股诞生提供了温床，而厉害的公司在经济景气时往往选择大幅扩张。

第二，金融危机对于美国企业的影响是巨大的。一方面，传统行业在经历了这样的困顿期之后，嗅觉敏锐的公司开始进行供应链改革，拥抱数字化，以提升效率；另一方面，金融地产行业在此之后开始拓展新业务，以抵消住房市场萎缩带来的业务营收下滑。

第三，消费与科技赛道长青。80只牛股中，消费行业11只，科技板块22只，医疗保健行业23只。

第四，移动互联网带来巨大变化。过去的十年是90年代以来世界第三次科技周期，伴随着移动互联网的兴起，传统行业优秀的公司往往前瞻性的拥抱营销渠道的变化，科技行业则诞生出超级龙头，并带动相关产业链发展。

第五，美国高效的资本市场对企业发展起到了重要作用。这些十倍股中的大多数公司收购、并购频繁，以扩大市场份额、获取新技术、进入新市场、拓展新业务。科技与医药等知识技术密集型行业，前期也需要投入大量资金，美国强大的资本市场为其发展做出了重要贡献，也获得较高收益。

工业

本篇讲述工业板块11只十倍股背后的成长故事。

金融危机对美国经济的影响是巨大的，我们在工业板块找到的三条投资线索，几乎均与危机相关。一方面，危机之中，奥巴马政府提出绿色新政，以此建立新的经济增长点，并拉动就业，绿色经济成为一个大的投资领域，一批危废处理、新材料、新能源公司崛起。另一方面，危机过后实体经济战略意义再次体现，以美国为代表的主要发达国家纷纷实施再工业化策略，推动制造业回流，高端制造领域成为兵家必争之地，在此之中，我们发现航空国防类企业表现尤为突出。最后，传统企业为了提高效率，逐渐淡出物流管理，第三方供应链物流公司崛起。

除了金融危机带来的种种变化，这些公司还有一些微观上的共通点：①通过较高的研发投入，取得并保持技术优势，打造优势产品。②聚焦核心产品，专注提升核心产品的竞争力，业务扩张也大都围绕核心产品进行。③通过积极收购扩大市场份额或者取得核心技术。

01、绿色新政助推绿色经济起飞

奥巴马实施绿色新政，极力推进美国绿色经济发展。2008年金融危机之后，美国急需一个新的产业，创造足够的就业岗位、拉动经济发展。2009年4月奥巴马的一次演讲中提出，美国的经济就像着火的房子，要重振经济，除了尽快灭火之外，还需要重建经济基础，从而打造一个“岩上之屋”。也就是说，美国必须进行全面改革，其中重要方面就是要建立新的经济增长点，那就是绿色经济。奥巴马的绿色新政包括节能增效、新能源、应对气候变化等多个方面。

政策推动下，美国温室气体排放量下降，绿色经济近十年加速发展。随着全球变暖，控制温室气体排放成为众多国家必须考虑的问题，加之美国在金融危机之后极力推进绿色经济，美国温室气体排放量自2008年开始下降。根据富时罗素的测算，2009年以来，绿色经济相关上市公司占整个资本市场的比例不断增长，而化石燃料行业却在萎缩。如果继续目前的趋势，到2030年绿色经济板块可能占全球市值的7％。如果绿色投资加速到90万亿美元左右，则这个比例可能会达到10％，与全球医疗保健规模相当。

能源管理与利用占比最大。结构上，绿色经济由应对多种环境挑战的多种产品和服务组成，最大的组成部分是能源管理与利用，占比40%，它涵盖内容广泛，从建筑保温到云技术。替代能源占比11%，涵盖新兴技术（如太阳能），也涵盖了诸如大型水力发电等较成熟的技术。环境友好资源也是绿色经济的关键领域，例如用于电池的锂，轻质材料，有机食品或为提高农业产量而开发的种子等。

在政策推动之下，多只绿色经济板块十倍股崛起。除了此前已经介绍过的云计算等科技公司，工业领域也涌现出多只十倍股，如全球新能源汽车领军企业特斯拉、美国区域性固废处理龙头卡塞拉固废公司、全球最大的木材替代甲板产品制造商特雷克斯。

1) 全球新能源汽车领军企业：特斯拉

特斯拉成立于2003年，是新能源汽车领域的国际领军企业。2003年7月，特斯拉在硅谷诞生，2004年2月，马斯克进入特斯拉，并领导了A轮融资，从此开始担任董事长。2008年，特斯拉第一款车型Roadster上市交付，这是一款基于英国莲花Elise的两门纯电动运动型跑车，报价101500美元，该车最终销量2450辆，于2012年停产。2012年，公司第二款车型Model S上市，这是一款四门纯电跑车，价格115500美元，至今全球销量已超过13万辆，十分畅销，但是价格仍然较高。2015年，公司第三款车型Model X上市；2016年，公司第四款车型Model 3上市发布，价格39490美元，价格大幅下降，当月订单即达到32万辆，十分受欢迎。此后，公司陆续发布Semi（纯电动跑车）、新Roadster、Model Y三个车型，当前尚未上市交付。2019年底，特斯拉在上海的新工厂竣工投产，大幅提高了公司的产能。

绝对领先的技术。动力电池方面，特斯拉的拥有三大技术优势，一是其圆柱形电池，使得电池的单体能量密度更高，且安全性、一致性更好。二是其领先的BMS（电池管理系统）技术，特斯拉采用液冷式电池管理系统。三是特斯拉致力于减少锂电池中钴的使用，减少对于稀缺资源的依赖，降低制造成本。智能驾驶技术方面，回顾特斯拉发展历史，其通过先普及硬件，再通过OTA空中升级解锁软件的方式逐步实现自动驾驶具体功能。目前特斯拉已经率先实现L3级别量产，硬件足以支撑L5级别全自动驾驶，软件升级频率高，功能从智能汽车向智能移动空间转变。特斯拉对软件、硬件两方面都拥有绝对的把控权，实现功能完善和开拓新的功能。软件硬件两条腿交替向前走，推动整体功能平稳提升。

清晰的发展战略。早在2006年，马斯克就在特斯拉官网发布了他对特斯拉的“三步走”战略。第一步现面向小众生产高端产品，以此证明其纯电动的生产能力。第二步制造价格相对低一些的中高端车型，第三步通过赚到的钱生产出价格更为亲民的车型，真正让电动车走向大众。这正是我们看到特斯拉系列产品从Rosdster--Model S--Model X—Model 3这个逐步演变的过程。在领先的技术、清晰的发展战略以及精明的营销战略，2012-2019年特斯拉的销量大幅上涨。

2)美国区域性固废处理龙头：卡塞拉固废公司

卡塞拉固废公司成立于1975年，是一家区域性、垂直整合的固废处理服务公司，主要在佛蒙特、新罕布什尔、纽约、马萨诸塞、缅因和宾夕法尼亚六个州提供服务。公司业务主要分为两大部分，其中，约75%的收入来源于固废处理，包括固废的收集、转移、掩埋、能源和加工服务；约25%的收入来源于资源解决方案，包括垃圾回收、有机废物处理以及用户解决方案。2010-2019年末，公司上涨10.45倍。

成功实施核心战略以及2016年获得新的垃圾填埋许可，公司股价进入快车道。卡塞拉的股价在2009-2015年一直表现平淡，几乎没有上涨。由于公司在2008年金融危机爆发初期急需融资，因此背负了较高的贷款利率，其后的几年，高额利息侵蚀公司利润，导致公司常年亏损。2011年末，公司制定了几大核心战略：（1）加强管理层队伍建设；（2）增加堆填区体积；（3）推动垃圾收集业务的额外盈利；（4）实施东部地区战略；（5）出售非核心资产。围绕这几点战略，公司在2012年12月更换了公司的COO与CFO，并相继出售能源、矿产、生物燃料等非核心资产，用于偿还债务，成功实施公司制定的核心战略，盈利在此期间有所好转。所在区域垃圾填埋市场收缩，报价上升。整个美国东北部的垃圾填埋市场不断收缩，很多地区的垃圾填埋地点关闭，由此造成了供需不平衡，2014-2019年，垃圾填埋的报价有所提升。获得新的垃圾填埋许可，产能大幅扩张。2016年1月，公司在Hyland市的垃圾填埋许可增加15万吨/年，安大略市的总垃圾填埋许可增加了1570万立方码，刺激公司股进入上涨通道。此后，公司又陆续获得更多地区的垃圾填埋许可，产能从2013年的每年360万吨上涨至2018年的每年460万吨。产能扩张叠加报价提升，公司2018年扭亏为盈。从2019年三季度公司的投资者交流来看，除了坚持之前的策略，公司还致力于引进ERP系统，进一步降低公司的营业费用。

3)全球最大的复合材料户外地板制造商：特雷克斯

特雷克斯公司成立于1996年，由美孚公司的复合材料部门发展而来，现已成为世界上最大的复合材料户外地板与栏杆制造商。特雷克斯2018年营收超过6.8亿美元，公司正通过国际化扩张步伐在全球范围内引领行业发展。公司业务主要分为两个部门：特雷克斯住宅，主要生产和销售高性能、低维护成本的复合材料户外地板和栏杆产品及配件；特雷克斯商业，主要提供定制化的栏杆及舞台系统。其中，住宅部门为公司主营业务，2018年贡献了总销售额的90%。2010-2019年末，股价上涨约17.34倍。

高标准的产品、强大的分销网络以及复合材料市场份额的增长，是公司业绩增长的主要原因。首先，特雷克斯复合材料产品因其顶尖质量与环保性能深受市场认可，为其业绩增长提供基础。在Hanley Wood公司2019年的市场调查中，公司被评为复合材料户外地板业品牌熟悉度、产品质量的第一名。2019年，特雷克斯公司被绿色建筑者传媒公司授予最高荣誉——生态领袖奖项。其次，公司覆盖全国的分销网络为其业绩增长提供了保障。公司拥有遍布美洲的代理商和超过6700个仓库，业内最全的分销渠道使其有能力触及全美市场。公司住宅部门尤其依赖分销网络，公司先将产品销售给大型批发经销商，批发经销商再向零售商销售产品与增值服务，从而能更好触达不同终端市场，这对销售增长起到了至关重要的作用。特雷克斯的两大批发经销商，博伊西瀑布公司和美国木材集团有限责任公司，在公司2018年总销售额中占比均超过10%。最后，复合材料市场逐年增长的市占率也助推了业绩增长。公司报告显示，复合材料的市占率由2015年的16%上涨到2018年的19%。作为复合材料供应商龙头，行业整体规模的扩大助力公司业绩增长。2009至2018年，公司业绩表现稳健，营收与净利润都稳定提升，近3年净利润都保持40%以上增长。

02、再工业化政策下的国防航空高端制造

美国再工业化战略推动高端制造业发展。金融危机之后，美国实施以重振制造业为核心的“再工业化”战略，瞄准高端制造领域，谋求打造新的竞争优势。自2009年以来，美国围绕“制造业回流”战略推出一系列制造业支持政策。2009年，美国颁布《重振美国制造业框架》，初步定下了重振美国制造业的设想；2012年的《国家制造业创新网络计划》提出建立制造，提升企业创新力。高端制造业更是备受关注。2011年，成立国家先进制造项目办公室，推动先进制造业伙伴计划，以推动在制造业领域的产学政联合和信息共享；2012年，美国国家科技委员会发布了《先进制造业国家战略计划》报告，从劳动力和投资等方面提出了推动美国先进制造业进步的五个目标及对应的措施；2018年，《先进制造业美国领导力战略》明确了美国先进制造产业发展的战略规划。

全球航空运输需求激增拉动美国优势产业发展。近十年来，随着全球化发展，全球航空运输尤其是客运需求激增，航空客运量由2009年的22.5亿人次增至2008年的42.3亿人次，年复合增长率达7.27%。而美国由于长期高额的国防投入，在航空航天领域积淀了深厚的技术优势，作为行业霸主收割了行业发展红利。美国航空航天工业具有高度的军民一体特征，军民飞机技术转化、共线生产等军民融合策略加速了高端装备技术研发，推动了产业链发展，铸就美国在航空领域的霸主地位。据美国专业机构AeroDynamic在2018年的研究，美国约占全球航空航天产业总产值的49%，产业企业数约占40%。凭借着产业优势地位，美国航空航天产品攻占全球市场，贸易顺差快速拉升，由2009年的545亿美元扩大至2018年的959亿美元，年复合增长率达6.5%。

美国在高端制造尤其是航空航天业的优势地位，带动了产业链的发展，由此诞生不少牛股，如TransDigm Group、海科航空与Axon。

4)美国领先的飞机零件供应商：TransDigm Group

TransDigm Group成立于1993年，是一家全球知名的飞机零件供应商。公司从事工程化飞机零部件的设计、生产和销售，主要应用于航空航天、国防等领域。TransDigm业务经营分为三个部门，其中，能源与控制部门开发、生产与销售系统与元件，主要提供以控制飞机用电子的电力、液体、电力与机械运动控制技术。飞机结构部门开发、生产与销售利用飞机结构与客舱结构技术的非动力的机身结构之系统与元件。非航空部门开发、生产与销售产品给非航空市场。据2018年报显示，公司90%的销售额来自于专利产品。2010-2019年末，股价上涨21.83倍。

全球航空客运人流量稳步增长带动了TransDigm公司售后服务稳步增长。近10年，售后服务收入占公司总收入的比例逐渐上升。全球航空业登机的定期旅客人数逐年上升，预计2020年将会高达47.2亿人。主要有两大因素。第一，全球中产阶级的增长。第二是亚洲新兴机场增加拉动了全球总机场的增加。公司收入的另一大增长点是OEM（原厂配件）。波音和空客一直作为TransDigm Group公司OEM市场的两大客户，几乎每年占公司年营收的25%-30%。波音和空客飞机的交付量的高低直接影响公司营收。近10年，空客和波音的交付量逐年上升，2018年高达1606架，是10年前的1.6倍。

通过选择性的收购获取技术与资源，TransDigm从一家不知名的小公司发展成为全球化的飞机零件制造商。截止2018年底，TransDigm已经收购了64家公司，其中在2006年上市之后就收购了49家。公司对被收购公司的要求非常之高，收购的公司基本上是航天国防领域佼佼者。选择性收购的目的在于获取被收购公司的科技和资源，加强子公司之间的合作，为进一步研制出高科技产品打下基础。从2008年到2018年，每年在收购方面的支出高达6.76亿美元，其中不乏包括国际知名国防和航天领域售后服务商Exant。TransDigm看重的是Exant拥有在70多个现役平台上的2500多个装配和子装配上独家授权，包括F-16、F-18、F-15和C-130军用飞机，波音747、757和777商用飞机以及一系列商务飞机。在行业景气叠加选择性收购的策略下，10年来公司营收增长率始终保持在10%以上。

5)持续上涨的军工股：海科航空

海科航空成立于1957年，1993年完成重组。公司下属飞行保障集团（FSG）和电子科技集团（ETG）两个子公司，FSG为美国和外国军事机构、航空公司、国防承包商等提供喷气式发动机和飞机零部件；ETG为美国及国际市场的军事机构和医疗机构提供电光红外仿真和试验设备、电光激光产品等。1990年以来，公司为投资者带来的年复合增长率约为25%，被《福布斯》公认为“美国最值得信赖的100家公司”之一。2010-2019年末，股价上涨12.30倍。

回顾公司近十年的发展，强劲的空中交通增长和公司低成本原则为其收入和利润增长提供了持续的驱动力。尤其美国国防开支的增加，极大提升了公司军事电子设备部门的收入。根据白宫预算，到2021年美国国防开支将以年均6%的速度增长，为海科航空的增长提供持续的动力。此外，公司专注提供售后服务、非原始设备的航空零部件基于低成本主张，公司广泛的PMA部件和DERs能够满足航空业客户广泛的需求，航空旅运的客运量高于平均水平都使得海科航空在同行中拥有独特的地位。

另一方面，公司通过清晰的并购战略实现了不断的扩张。公司偏向互补性收购，注重被收购公司的利润率和产生现金流的能力，有卓越的管理团队并且必须以市场和客户为导向。2010年公司收购了Blue Aerospace，后者是军用飞机关键机体和其他组件的分销商和供应商；2010年收购了法国的3D-Plus；2015年完成了7项收购，公司自成立以来收购的75家公司中有80%是独立收购，20%是联合收购。数据显示2016年电子科技集团销售收入增长30.77%，其中由并购带来的增长超过25%，2016年之后公司股价开始快速攀升。

6)美国最大的国家安全防御部门技术支持公司：Axon

Axon成立于1993年，是美国最大的国家安全防御部门技术支持公司。Axon的主要业务包括：1）泰瑟枪：也称电休克枪，是美国警察执勤中常用的武器之一；2）软件和传感器：Axon是警察随身携带和车载摄像头以及基于云的数字证据管理软件（Evidence.com）的市场领导者。2018年，两大业务分别约占营收六成与四成。2010-2019年，公司股价上涨15.73倍。

高研发投入打造的优质产品，支撑公司业绩持续增长。公司十分重视研发，近5年来研发开支平均增长率约为40%，其中2016年和2018年增长率高达58%和81%，公司已拥有超过100项的产品和品牌专利。得益于强大的研发实力，公司紧贴执法人员工作需求，提高产品更新换代速度，产品质量得到广泛认可。2019年的报告显示，使用TASER枪代替子弹使得约20万人避免了死亡或者重伤；2013年，里亚尔托警察局发布了研究使用Axon Flex摄像头对警官的影响的结果。这项研究发现Axon产品的使用，使得针对军官的投诉下降了88%，军官使用武力的事件减少了近60%；对于推动公正有效的法律体系也颇有贡献：2019年，凭借Axon产品提供证据，嫌犯认罪率上升了20%，官司开庭时间减少了70%。TASER枪、随身摄录机和软件领域的优质产品使得公司占据市场领先地位。Axon相机在美国各大城市的警察部门中占有85%的市场份额，在69个美国主要城市中，有47个使用Axon相机。截止2019年，报告显示，超过94%的美国警察机构采购TASER装置，约70%的巡警都带着TASER枪。在强势产品推动下，公司业绩近年来高速增长，2012年实现扭亏为盈后，净利润平稳提升。

03、供应链物流崛起

进入21世纪后，美国企业的物流系统更加信息化、整合化，物流业由运输向供应链管理转型。这一转型主要由社会经济与技术发展驱动。经济层面，随着全球化与产业链专业化，供应链链条日益复杂，企业亟需加强供应链管理以有效提升企业运营效率，高速响应市场需求，从而获得竞争优势。技术层面，数据传输方式的革新与大数据的发展使得物流数据的实时传输与整合管理成为可能。因此，随着供应链管理复杂性与重要性提升，企业选择将其外包给第三方物流公司，供应链物流应运而生。在供应链物流中，企业本身淡出物流管理，第三方物流公司负责整个供应链的设计、运作以及后续管理，对企业供应链进行完全管理，从而实现供应链上所有企业的物流的统一管理与整合。第三方物流的参与有效的降低了全球化企业的管理难度，节约管理成本，使企业能将精力集中在业务的发展上，进行高质量的扩张。

美国是世界上最大的供应链管理市场，过去十年美国供应链物流稳步增长。第三方物流收入规模由2009年的1070亿美元增长至2018年的2140亿美元，年复合增长率达8.01%。增长主要源自三个方面：第一，美国宏观经济整体景气，企业生产规模扩张拉动物流支出提高；第二，物流行业实现向供应链物流升级，企业更多将供应链服务外包，第三方物流占物流成本比重由7.9%提升至13%；第三，特定产业发展推动，科技、汽车、制药与零售是第三方物流的主要行业，其中科技业产业链高度细化供应链链条长，制药业对物流安全性要求高，近十年信息技术与生物制药业的高速增长间接带动了物流产业的发展。

供应链物流的兴起推动了物流业的升级，创造了新的发展机遇，由此诞生了不少牛股。关于供应链管理，本文将介绍工业领域的XPO物流与奥多明尼昂货运公司。

7)美国汽车运输龙头：奥多明尼昂货运

奥多明尼昂货运公司是一家提供区域间、全国的运输服务和其他后勤运输的美国货运公司。公司除了提供核心的零担货物运输服务之外，还提供物流服务，包括地面和空中加急运输、供应链咨询、整车经济、集装箱运输和仓储以及搬家服务等。自1934年创立以来，公司不断扩张，目前已经成长为美国汽车货运公司的龙头。截至2019年9月30日，公司共有全职员工20366人，拖拉机9649辆，拖车37051辆。在美国48个州有236个服务点。2010-2019年末，股价上涨13.08倍。

零担运输很大程度上与美国整体经济运行情况密切相关。零担货物运输是指当一批货物的重量或容积不够装一车的货物（不够整车运输条件）时，与其他几批甚至上百批货物共享一辆货车的运输方式。公司股价的大幅增长主要从2008年金融危机之后开始，金融危机对美国工业基本面造成极大负面影响，美国很多零担运输公司处于亏损状态。随后经济缓慢复苏，客户更加关注充足的货运能力，资金规模较小的区域型航空公司一般无法满足需求，行业整合速度加快。在2006年至2010年期间，ODFL先后收购了Southeast Kansas Transit、Priority Freight Line、Bullocks Express Transportation、Bob's Pickup and Delivery几家公司。2010年之后公司在全美的市场占有率不断扩大，营业收入稳步提升。

高效的服务配送中心也是ODFL持续领先对手的重要原因。公司通过团队驱动程序、专有技术，凭借更大的地理覆盖范围的优势，最大限度的提高准时率来提高服务。2008年之后公司的准时配送率从95%提高到98%以上，转运时间大大降低，货物索赔占营业收入的比重从2002年的1.5%降至2018年的0.3%。此外，公司采取的成本控制战略，极大的提高了公司利润率。2009至2019年公司营业收入从12.45亿美元增长至40.43亿美元，利润率从2.8%增长至14.98%，ROE从6.06%增长至24.44%。企业盈利的稳步增长为股价的增长提供长期内驱动力。

8)世界十大运输和物流服务供应商之一：XPO物流

XPO创立于1996年，是一家总部位于美国康涅狄格州格林威治的美国物流公司。公司通过运输和物流两个部门来运作。运输部门主要提供包括货运代理，最后一公里、多式联运、小卡车、卡车、转运服务以及时间敏感或者高优先级货运服务，物流部门主要为企业和政府机构提供合同物流服务包括增值仓储和配送，逆向物流以及运输管理等。XPO目前已经是世界第二大货运代理提供商、世界第二大合同物流提供商，也是北美第二大小货车（LTL）运输公司。2010-2019年末，股价上涨14.57倍。

XPO的发展史也是一部并购史。2012年至2015年期间，XPO通过现金和股票交易收购了17家公司，其中包括2013年8月收购北美最大的重物送货提供商3PD公司，12月收购北美最大的在线快速出货管理公司National Logistics Management，2015年收购欧洲领先的合同物流供应商和欧洲最大的卡车车队经营者Norbert Dentressangle。按照CEO Bradley Jacobs的说法，这些收购的目的是使XPO成为一个跨越各种地理位置和客户结构的一站式供应链服务。虽然并购的过程中不可避免会带来一些问题，但是可以明显看到2012年至2015年XPO的营收同比大幅增长，ROE开始稳步回升，公司股价在2015年达到历史新高，公司股价十年上涨14.57倍。

此外，公司高速增长的驱动因素也包括以下几个方面：1）行业优势：公司60%的收入来自工业部门，而工业部门的增长率为国内生产总值增长率的2-5倍；2）多业务结构提高抵抗周期波动的能力：3）强大的IT系统，利用电子商务平台优势，提高库存管理、交货、物流跟踪等各个环节的效率。

04、其他

9)美国最大的商业房地产数据服务商和研究商：CoStar

CoStar(CSGP.US)成立于1987年，是美国和英国第一大商业房地产行业数据、资讯、研究服务提供商。公司旗下有五个旗舰平台，其中，CoStar向房地产商和专业人员提供订阅服务，用户通过网页或者终端获取美国和英国的办公、工业、零售和多户家庭房地产以及土地数据、研究报告和咨询；LoopNet为商业地产所有者、房东和经纪人提供发布将要出售或出租信息的平台；Apartments.com为租房者提供租房信息，允许物业公司和房东发布房屋信息，并且提供房屋周边的交通、餐饮、学校、医疗等信息，2018年11月，公司收购Cozy Service，可为房东和租户提供租金估算、在线租金支付等服务；BizBuySell为企业提供了一个在线交易市场；Lands of America提供了可供出售的农村土地在线交易市场。2010-2019年末，股价上涨13.32倍。

持续扩大并优化房地产信息数据库，不断加大研究及市场营销开支，并通过收购实现业务与规模扩张。公司的核心平台是CoStar房地产数据库，成立以来，公司不断扩大所覆盖市场范围和提供数据的条数，所覆盖的市场从2009年1个市场拓展至2014年137个市场。同时，公司不断扩招研究和营销相关员工，优质的数据及服务提高了公司的留客能力，客户续订率在2010年达到90%，且在之后始终维持在90%以上。从公司收购历史，我们可以清晰看到公司的战略——打造房地产信息数据核心平台，并以此为基础进行业务拓展。2011年之前，公司业务始终聚焦房地产信息服务，不断通过收购进入新市场并提高分析水平，打造出公司的核心资产。围绕核心资产，公司从2011年开始业务扩张，相继收购Virtual Premise与LoopNet，进入在线租赁平台领域。以公司强大的房地产行业数据库为支撑，LoopNet目前已经成为行业第一的商业租赁平台。2014年，公司收购Apartments.com，标志着公司的租赁信息服务由商业地产拓展至公寓住房市场。从近期的收购事件来看，公司仍致力于拓展租赁平台以及优化数据平台，进一步强化优势。

10)全球主要的建筑材料供应商和分销商：Patrick工业

Patrick工业公司(PATK.US)成立于1959年，是全球主要的建筑材料生产商和分销商，其建筑材料多用于移动式住房（房车）、船、房屋和其他工业市场。移动房车建材是其营收的主要来源，在过去5年，移动式住房占总营收的比例平均维持在70%。截止2018年底，公司在全球拥有107生产基地和42分销基地，主要分布在美国、中国、加拿大和荷兰。2010-2019年末，股价上涨47.78倍。

美国宏观环境下人口趋势变化和消费者信心指数推动了公司在移动式住房的营收。从当时的宏观背景来看，2008年金融危机期间，美国的房地产市场遭到了较大的冲击，2010年开始房地产市场开始反弹，整个北美移动房车的出货量在2010年大幅上涨45.78%，此后也是呈现出逐年上涨的趋势。公司在2010-2012期间进行了9次并购并且不断进行资本投资，以丰富在移动房车和住房市场的产品线、扩大产能并进驻新的市场。2012年，公司的扩张成果显现，营收上涨42.1%，净利润上涨231.7%，股价也进入上涨通道。

从更长期的视角来看，美国35-44岁人口比例以及参与户外活动的人口比例不断上升，使得移动房屋和休闲船艇市场持续火热。越来越多的美国年轻人热衷于户外休闲生活，数据表明，在过去5年，美国参与户外活动的人口比例平均达到49%，并且在美国35-44岁的人口比例不断上升，这使得移动住房以及休闲船艇市场持续火热，2010年至今移动房屋和休闲船艇的出货量自2010年开始上涨。10年以来，公司持续进行并购以扩大产品线，尤其是近五年，公司不断增加战略性收购，以扩大休闲舰艇市场的份额，多样化收入来源。十年以来，公司的净利润不断上涨，且近五年净利润增速持续稳定在约40%，增长十分强劲。

11)全球最大的设备租赁公司：美国联合租赁公司

联合租赁(URI.US)是全球最大的设备租赁公司，1997年9月成立，同年12月在纽交所上市；1998年收购60家公司，整合400多家分店，一举成为北美最大的设备租赁公司。公司分为一般出租和特种租赁两个部门运营，主要为建筑公司、工业及制造业公司、公共事业单位、政府机关和个人等提供设备租赁服务，出租的设备从重型机械到手工具机等种类达到3300多种。截至2018年，联合租赁在美国和加拿大经营997个出租服务点，在美国市占率达13%。2018年公司实现营收80.47亿美元，80%以上来自于设备租赁业务。2010-2019年末，股价上涨16倍。

根据公司年报显示，公司最大的竞争优势是规模经济效应。公司拥有行业内最多样的出租设备品种，最大的库存量、最高效的运营系统以及最强的资金实力和购买力。截至2019年9月公司在北美共有1172家分行，在内部库存管理上联合租赁采用独特的生命周期法，通过大数据来维护和处理库存。这些都让联合租赁在同行业中脱颖而出。

此外，并购为联合租赁注入野蛮生长的基因。在美国证交会要求年报中必须披露的风险因素中，联合租赁曾写到“我们历史上增长的绝大部分就是来自收购，如果我们在未来没有能力找到并完成犹鱼得水的收购，并成功整合收购的资产，我们的增长策略就可能要一败涂地。”公司1997年成立之后就开始大举并购整合，到1998年底公司已经拥有103家公司和440家分行覆盖整个北美，1998年至2001年，公司又进行250笔并购一举成为北美最大的设备租赁公司。尽管并购不可避免的带来高债务和管理等问题，但也让联合租赁取得了一日千里的超高成长。公司的营业收入十年间复合年均增长率达9.4%，调整后EBITDA复合年均增长率达13.7%，调整后EPS复合年均增长率18.6%，高盈利成为驱动公司股价高增长的重要因素。

05、投资启示

（1）关注绿色经济产业链。改革开放以来 我国经历了快速工业化的进程，从一个落后的农业国走到世界舞台中心，成为世界第二大经济体。在这个过程中，不可避免的对环境造成了破坏。十八大报告中,“美丽中国”的执政理念出现，成为我国的重要国策，被纳入十三五规划。习总书记也在多个场合中提出，“绿树青山就是金山银山”。在政策不断推进过程中，中国绿色经济也将进一步崛起。

我们建议重点关注以下几个领域：一、新能源，如风电、光伏和天然气等非化石能源。二、新能源汽车产业链。三、传统行业如化工、钢铁水泥等，由于限污将加快产业出清与行业整合，建议关注相关龙头。四、致力于污染治理的环保产业链。

（2）关注高端制造，政策高度重视，自主可控逻辑再次强化。2015年，国务院发布《中国制造2025》，明确提出中国要从一个制造业大国向制造业强国转变。2016年国务院发布的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中，提出了航天航空装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、高档数控机床、机器人装备、现代农机装备、高性能医疗器械八大核心领域。当前，高端制造领域较多核心技术仍然被美国与欧美国家垄断，在国际形势日益复杂的背景下，实现关键领域自主可控至关重要，相关产业链将加速发展，建议关注高端制造的投资机会。

（3）关注供应链物流产业链。伴随电子商务爆发，我国现代物流行业发展迅猛，目前已经较为成熟。参照美国发展经验，物流行业发展的趋势是：传统行业淡出物流管理，将之外包给物流公司，物流公司将提供物流管理等增值服务。我国物流外包与发达国家仍有差距，美国2014年第三方物流企业市场份额达到78.4%，而同期我国物流外包没有达到70%。同时，我国的快递行业仍处于发展初级阶段，主要的收益来自运输管理和仓储管理等基础性服务，供应链整合、供应链金融以及平台建设等增值性服务收入相对较小，仍有较大发展空间。建议关注向供应链管理转型的物流公司以及相关的软件公司。

（4）从微观选股角度看，建议关注工业企业的核心技术与核心产品，以及相关的研发支出。此外，关注其并购行为。

(编辑：李国坚)