从交强险及终端调研看车市复苏近况：部分自主及日系跑赢行业，特斯拉(TSLA.US)逆市强增

主力中高端及自主1Q20交强险：部分自主及日系跑赢行业，低线城市占比提升。主力中高端及自主品牌（详见图表）平均1Q20上牌量同比下滑39%，1、2、3月分别下滑29%、78%及32%，3月整体恢复趋势向好。从城市和分品牌的内部构成得到的主要结论为：1，按城市分类来看：4-6线城市下滑幅度略小于1-3线城市，份额小幅提升1.9ppt至42.6%。其中销量占比最大的2线城市下滑幅度最多，达到-42%，市场份额下降1.48ppt至26.9%，我们认为底线城市下滑较小的主要原因除了基数因素之外，低线城市或多为偏刚性的首购需求，受到公共卫生事件影响可能较小；2，从分品牌情况来看：1Q20自主和日系多数品牌降幅跑赢行业，长安和丰田领跑，长安、广丰、一丰交强险分别为下滑21%、25%和27%，东风日产、吉利(00175)、哈弗、荣威均好于平均水平，而雪佛兰、传祺、郑州日产等下滑超过50%。

豪华品牌1Q20交强险：主力豪华影响较小，特斯拉(TSLA.US)逆市强增。豪华品牌交强险数据显示，1-3线城市销量占比达到86%为绝对主力消费群体。高线城市份额略微同比下降0.4ppt，基本较为稳定。1Q20主要豪华品牌平均上牌量下滑24%，1-3月单月分别下滑12.8%、71.9%、15.1%，3月恢复情况大幅好于行业。其中我们观察到主要结论有：1）按城市分类来看：1-4城市之间降幅增速区别不大，部分品牌低线城市销售情况更好，但销量份额较小，保时捷、宾利等超豪华品牌高线城市表现较亮眼；2）分品牌来看：特斯拉与宾利逆市实现正增长，分别达到72%和24%，保时捷、雷克萨斯、奥迪和奔驰分别下滑6%、13%、23%、24%均好于豪车平均水平，整体豪华品牌受到公共卫生事件影响较小，我们认为主要系购买人群可支配收入预期变动较小，对其购车需求影响较小，且部分品牌由于订单交付时间较长，或在卫生事件缓和后交付了前期积累的到库订单。

终端反馈：四月销售环比改善，经销商信心逐步恢复。我们近期电话调研了部分品牌（包括宝马、雷克萨斯、沃尔沃、长安、广汽、吉利、长城、荣威、大众、通用、丰田、本田、日产等）在上海、郑州、长沙等地的经销商，得到反馈如下：1）4月以来到店客流量环比明显改善，部分经销商反映，由于卫生事件期间累计需求开始释放，到店客流接近或超过去年同期，其中，豪华品牌如宝马雷克萨斯等门店反映客流量已恢复至正常水平，但部分中高端及自主反映同比仍有差距；2）中高端及自主品牌折扣力度普遍较大，多为现金折扣，而豪华品牌折扣较为稳定，库存较低，部分订单交付时间加长，存在折扣收窄车型；3）实际成交量分品牌之间存在分化，但多数门店表示已接近去年同期水平；4）经销商信心普遍恢复较好，态度较为积极乐观，部门豪华品牌终端需求回暖较快，销售工作节奏已与公共卫生事件前无异。

估值与建议

综合交强险及终端反馈情况，我们发现整体车恢复趋势向好，豪华品牌持续跑赢车市，市占率进一步提升，且终端价格稳定，利好豪华品牌及经销商盈利恢复，我们重申推荐经销商龙头中升控股(00881)、永达汽车(03669)、广汇汽车，建议关注华晨汽车(01114)。

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