招商证券：上市险企财险业务保费呈现相对刚性 推荐中国财险(02328)

本文来源于微信公众号“莲花山士丹利金融研究”，作者招商非银组郑积沙、刘雨辰、曾广荣。

公共卫生事件使得汽车销售遇阻，车险保费受到一定影响但可控，非车险保费受政策类业务延迟续保以及经济活动减少影响增速同比有所下滑，但依旧具备刚性消费属性。

1-3月人保(01339)、平安(02318)、太保财险累计保费收入依次为1276亿、726亿、387亿，同比增速依次为1.7%(前值为-4.4%)、4.9%(前值为2.7%)、10.0%(前值为6.6%)，可以看到累计增速均有所改善。单月来看，3月人保、平安、太保财险单月保费收入依次为526亿、250亿、145亿，单月同比增速依次为12.0%(前值为-6.8%)、9.2%(前值为-7.9%)、16.4%(前值为-10.8%)，3月单月增速环比2月均实现扭负为正，边际大幅改善，其中太保财险实现了相对较好的增长。

根据中国财险披露的分险种保费来看，车险保费同比-3.5%，非车险整体增长7.1%，其中意健险同比+23.1%，农险同比+10%，责任险同比-3.9%，企财险同比-3.8%，信用保证保险-48%，货运险同比-11.5%，车险受制于汽车销量下滑(Q1我国汽车销量同比下滑42%)影响，政策类非车险则依旧保持较高增长，信用保证保险受公司主动控制规模使得保费接近腰斩，货运险受公共卫生事件期间经济活动暂缓使得保费出现下滑，但整体而言，财险业务保费呈现相对刚性。

二季度之后，汽车销量增速的回暖将带动车险保费收入改善，非车险将恢复至高增长。汽车销售情况和车险综合改革是车险保费的两大变量， 2-3月商务部、各地政府均出台了诸多汽车消费促进政策，有望显著带动Q2-Q4汽车销量回补Q1缺口，带来车险保费增速的显著改善，同时车险综合改革临近，银保监会已发布《示范型商业车险精算规定(征求意见稿)》并向各财险公司征求意见，从征求意见稿的内容来看自主定价系数并未完全放开，也显示出监管在积极把握改革的节奏和力度，维护行业有序发展，车险综合改革对车均保费的影响幅度预计不大。

非车险方面，后续随着各地政府回归常态化的经济发展工作后，各类政策性非车险的续保工作将有序进行，带来此类险种保费收入增速的显著修复，同时随着复工复产的逐步推进，货运险、责任险、企财险、意外险等保费收入将得到恢复。

投资建议：维持行业推荐评级。从负债端来看，后续随着汽车销售改善和政府工作回归常态，保费收入将迎来改善;从资产端来看，利率下移的趋势非线性，短期市场触底有望触发戴维斯双击。中国财险作为财险行业的龙头，行业整体格局当前持续保持稳定，公司凭借自身规模优势和股东优势有望持续实现“量与行业持平，质优于行业”的表现，盈利能力有望保持稳定，公司后续三年的ROE有望保持在13%以上，当前估值仅0.87X，具备较高的安全垫，强烈建议投资者坚定持有。个股推荐：中国财险(02328)。

风险提示：行业竞争加剧;车险综合改革冲击超预期;资本市场大幅波动;利率持续下行;信用风险和自然灾害超预期。

(编辑：陈鹏飞)