新股解读|来自华为的毛利率仅6.1%，伊登软件难抱“大腿”

4月19日，伊登软件终于通过港交所上市聆讯，IPO进程步入冲刺阶段。

胜利的曙光就在前方，但这一路并不平坦。自2018年10月从新三板摘牌后，伊登软件便开始筹备重回资本市场，并两次向港交所递交招股说明书。此次能够通过聆讯，便是伊登软件努力18个月的结果。

不过，伊登软件的业绩表现却有所瑕疵。据招股书显示，其收入从2016年的3.27亿元增至2019年的7.92亿元，年复合增长率高达34.26%，但其2019年时的净利润却同比下滑近10%至2454.8万元。

当然，伊登软件的亮点并不少，比如伊登是华为的供应商。据智通财经APP了解，早在2009年时，伊登便与华为产生了贸易关系，至今已有超十年的历史。截至2019年时，伊登软件来自华为的收入占比高达40.4%，华为成为了伊登的最大客户。

有华为做“靠山”，怀揣瑕疵的伊登软件能否赢得市场青睐?

收入快速增长且业务结构改善

伊登软件成立于2002年，主要在中国从事提供综合IT解决方案及云服务。在经过十年的积累后，其业务板块更为细化。截至目前，该公司有三大业务，分别是IT基础设施服务、IT实施及支持服务，以及云服务。

IT基础设施服务指的是为客户采购相应的软件或硬件并安装;IT实施及支持服务指的是设计IT解决方案，并对该方案的实施提供技术和维护支持;云服务指的是通过公司的Paas及SaaS模式向客户提供云服务。

从业务的描述也能感受到各业务的技术含量，IT基础设施服务即中间商业务，对接软件、硬件的提供方和需求方，并从中赚取差价。而IT实施及支持服务则是基于软件、硬件的IT解决方案，有一定技术溢价，可获得比IT基础设施服务更高的毛利率。云服务则是三项业务中技术含量最高的。

不过，IT基础设施服务仍是伊登软件收入增长的核心支柱，从2016年至2019年，该业务收入从1.99亿元增至4.02亿元，年复合增长率26.4%。云服务的增长更为快速，从4858.3万元增至2.49亿元，年复合增长率高达72.47%。IT实施及支持服务的收入则在2019年同比下滑近3%。

由于云服务的高速增长，伊登软件的业务结构逐渐改善，对于IT基础设施服务的依赖有所降低。2016年时，IT基础设施服务的收入占比高达60.8%，云服务仅14.8%。但至2019年时，IT基础设施服务的占比已降至50.7%，而云服务占比则翻倍至31.4%。

可见，云服务已经成为伊登软件收入的新增长点。在IT基础设施服务、以及云服务收入的带动下，伊登软件的整体收入从2016年的3.27亿元增至2019年的7.92亿元，年复合增长率34.26%。

来自华为的毛利率仅6.1%

与收入的稳步增长相比，伊登软件在净利润上却有所瑕疵。2016至2018年，其净利润从1201.1万元增至2713万元，年复合增长率高达50%，但至2019年时，净利润同比下滑近10%至2454.8万元，高增长之势戛然而止。

分析利润表后发现，造成净利润同比下滑的主要因素是毛利率的降低。2019年时，伊登软件的整体毛利率为10.5%，较2018年时下滑2个百分点。

其中，IT实施及支持服务的毛利率下滑4.4个百分点，云服务则下滑2.3个百分点。据招股书表示，IT实施及支持服务毛利率下滑的主要因素是非美国产品的采购成本增加但收入略微降低;云服务毛利率下滑则是因为成本增加。

从客户结构上看，2019年时，来自华为的毛利率下滑1.2个百分点至6.1%，来自其他客户的毛利率则下滑2.9个百分点至13.5%。从此处能看出，华为作为强势方，议价能力较强，伊登与它的合作并未赚到什么钱，若对华为的运营费用支出超过6.1%反而有亏损可能。

在伊登软件整体毛利率降低两个百分点后，其纯利率从2018年的4.4%下降至2019年的3.1%，下降1.3个百分点，这便使得净利润增长受阻。

过于依赖单一客户和供应商

从伊登软件2016-2018年的数据来看，其毛利率相对稳定，但至2019年时出现了明显波动，可能的原因是美国禁令导致了伊登软件采购成本上升，但其成本却不能向客户转移，导致了自身毛利率的下滑。

不过，伊登软件需要面对的挑战不止与此，对单一客户以及单一供应商的依赖是伊登软件不得不面对的问题。伊登软件虽抱上华为“大腿”，但由华为提供的收入在2019年时高达40.8%，收入过于集中单一客户。虽然美国禁令之后，伊登软件向华为出售的全是非美产品，但这造成了自身成本的增加。若华为需求端有所波动，仍将对伊登软件的业务经营造成影响。

与此同时，伊登软件在前五大供应商处的采购额占比高达62.3%，仅供应商A便占了32.7%。供应商过于集中也有一定经营风险。智通财经APP发现，截至2019年时，伊登软件高达58.2%的采购均来自于美国，若美国禁令升级或反复，都将是对伊登软件的不利因素。

此外，软件国产化已是大势所趋，国内对软件研发的加速是否会降低伊登软件作为海外采购者的优势，这是值得关注的问题。