广西暂停水泥产能置换点评：供给格局预期改善，区域龙头地位继续稳固

本文来源微信公众号“Citics建筑”，作者中信证券分析师罗鼎。原标题《广西置换事项点评：长期供给压制解除，短期新增产能有限》。

核心观点

4月20日，广西工业和信息化厅印发《印发关于严格产能管理推动水泥平板玻璃行业健康有序发展的通知(征求意见稿)》(下称征求意见稿)，其中明确指出，为防止广西水泥行业的盲目和无序发展，避免恶性竞争和产能过剩，决定从印发本通知之日起暂停水泥行业产能置换工作。我们认为，广西暂停水泥产能置换工作，提高置换规范，明确落实期限，严控异地置换，对华南区域的长期供给压制解除，竞争格局预期优化，且中期内已听证未开建项目落地仍存在不确定性，短期内新增供给冲击有限。华南需求稳健且复苏强劲，供给格局预期改善下，区域水泥龙头地位继续稳固。继续推荐华南区域水泥龙头华润水泥控股(01313)，关注塔牌集团;而在华南同样市占率较高的海螺水泥(00914)和中国建材(03323)也将因此受益。

广西暂停水泥产能置换工作，提高置换规范，明确落实期限，严控异地置换。征求意见稿中明确从4月20日起暂停水泥行业产能置换工作;提高置换标准，新建普通/特种生产线单线须达到日产5000/1250吨以上水泥熟料规模，且为智能化工厂(日产5000吨人员在100人以内);明确落实期限，原则上置换方案公告一年内未完成相关手续、一年半内完成投资40%以下的、两年半内未建成的，将撤销产能置换方案公告;严控异地置换，无预先审核同意下不得购买区外产能用于新增产能置换。此外，征求意见稿还对置换主体、环保标准等做出限制。

长期供给压制解除，竞争格局预期优化。据数字水泥网，截至4月21日广西潜在新增熟料年产能(含续建/已公告置换/有出让方案/媒体公开项目)达2,859万吨，占2019年末广西熟料产能的34.7%(详见后表)。根据征求意见稿要求，未听证的置换项目将一律暂停，确定暂停的熟料年产能达1,674万吨(占广西年产能20.3%)，占潜在新增产能59%，广西无序新增产能的势头将有效遏制。

中期内已听证未开建项目落地仍存在不确定性，短期内新增供给冲击有限。征求意见稿对于产能置换的落实有明确期限要求，若在一年内未办齐矿山、用地及环保排放指标等手续，将撤销产能置换公告。而据我们了解，在广西大力推进工业发展转型的过程中，倾向把环保排放指标给予钢铁、汽车、科技等企业，已听证项目获得排放指标或存在不确定性，这部分熟料年产能规模为465万吨(占广西年产能5.6%)，占潜在新增产能16%。因其不确定性，我们暂不考虑其新增影响。从确定性新增角度，不被影响的在建及拟建的非置换项目产能规模为720万吨(占广西年产能8.7%)，考虑到鱼峰技改生产线为部分省内产能置换，以及目前各项目的建设进度，我们预计2020/2021/2022年分别净新增熟料产能99/295/164万吨，分别占广西年产能1.2%/3.6%/2.0%，占两广年产能0.5%/1.6%/0.9%,在中期华南需求整体保持较好状态下，供给新增影响有限。

华南需求稳健且复苏强劲，供给格局预期改善下，华南区域水泥龙头地位继续稳固。需求端粤港澳大湾区为华南核心驱动，且制造业及工业产业升级对广西水泥需求的带动不容忽视;在供给格局(中长期最大的压制解除)预期改善下，华南区域传统水泥龙头的地位料继续稳固。

风险因素：征求意见稿落地执行不及预期;雨水超预期扰动等。

投资策略：广西暂停水泥产能置换工作，提高置换规范，明确落实期限，严控异地置换，对华南区域的长期供给压制解除，竞争格局预期优化，且中期内已听证未开建项目落地仍存在不确定性，短期内新增供给冲击有限。华南需求稳健且复苏强劲，供给格局预期改善下，区域水泥龙头地位继续稳固。继续推荐华南区域水泥龙头华润水泥控股，关注塔牌集团;而在华南同样市占率较高的海螺水泥和中国建材也将因此受益。

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(编辑：刘瑞)