Q3营收、净利继续释放 线上已为新东方(EDU.US)增长突破口

在经历了线下机构全面停摆的艰难时期后，新东方(EDU.US)依然给出了一份业绩稳健增长和市场持续扩张的成绩单。

智通财经APP了解到，4月21日，新东方公布了公司2020财年Q3季度业绩。报告期内，新东方净收入达9.23亿美元，同比增长15.9%;运营利润为1.17亿美元，同比增长22.4%;当期归属于公司的净利润为1.38亿美元，同比增长41.4%。

线下校内校外教育延缓复课，是此次公共卫生事件给国内整个教培行业带来的一场大考，同样也会成为行业发展“分水岭事件”。而作为公共卫生事件发生后公布的第一份线下教育巨头财报，新东方在Q3财季的表现或许可以为投资者接下来的判断建立一个标杆。

线下停摆不影响持续增长

在K12教培行业有一句行话：“这个行业只有2类公司，一类叫新东方和好未来，另一类叫其他公司”。这句话放在平时可能很少有人在意，但在公共卫生事件爆发的特殊时期，新东方的体量优势便被体现得淋漓尽致。

COVID-19大流行，让全国所有的线下教培机构几乎全面停摆。面对这一行业性的问题，公司体量大小意味着公司抗压能力的大小。在Q3财季中，新东方展现出了较为出色的“抗压能力”。

从核心财务指标来看，新东方Q3当期的总净收入、营业收入及公司应占净利润等关键指标均保持了2位数的正向增长，具体数据为公司净收入超过9.23亿美元，同比增长15.9%;运营利润约为1.17亿美元，同比增长22.4%;归属于新东方的净利润约为1.38亿美元，同比增涨41.4%。

整体业绩的出色表现，充分说明新东方在特殊时期展现出的强大的应变能力。但正如上文提到，全国线下教培机构的停摆也是不争的事实，而这一事实也会在公司财报中刻下烙印。

这一烙印体现在学生人数变化上。财报显示，新东方2020财年第三季度学生报名人数约为160.6万人，同比仅上升2.3%。值得注意的是，由于公共卫生事件的出现导致注册学生人数的同比数据存在一定失真，实际上在公司2020财年的Q2季度，公司注册学生人数达到378.9万人，也就是说公司注册学生数环比下降了218.3万人。

注册学生人数下降的主要原因便是线下教育机构的停摆。俞敏洪表示，从1月底开始，新东方就停止了全国所有学习中心的运营，这对新东方第三季度的净收入增长产生了约8-10%的负面影响，主要原因是2月的退班率及延期上课的人数高于正常水平。

对于教培机构而言，学费是核心的收入来源，因此学生人数在一定程度上影响公司当期业绩的高低。不过在线下机构经历全面停摆，注册学生人数增长仅有2.3%的情况下，新东方当期的净收入增长仍有15.9%，主要原因便在于其确认了前期的递延收入。

在财报中，新东方提到虽然线下机构停运，但同时公司通过自主研发的OMO系统，把线下课搬到了线上小班课上。智通财经APP了解到，即便受到公共卫生事件影响，Q3递延收入也有超过15%的增长，说明新报班人数没有受到公共卫生事件太大影响。正是因为在线板块的增长对冲了线下停摆带来的负面影响，让外部因素对公司的营收的影响控制在10%以内。

不过，线下机构停摆并不意味着公司线下扩张的停摆，新东方在线下机构的扩张一直在持续。数据显示，本季度，新东方在现有城市新增了110个学习中心，并在张家港和南京开设了两所新的培训学校。截至2020年2月29日，学校总数为99家，学习中心总数达1416家，与去年同期相比净增252家，与上季度相比净增112家。

从公司的费用可以看出，在Q3财季，公司的销售费用达到1.18亿美元，同比保持稳定且相较行业平均水平较低，说明公司的品牌效应得以持续;在管理费用上，由于增加了将线下课程转线上的研发费用，当期公司管理费用率达到31.32%，同比微升但基本保持稳定。这说明在线下课程转线上和持续的学校扩张同步进行的情况下，公司在费用端依然保持稳定。

目前新东方手握32.98亿美元现金，若除去13亿美元的递延收入，仍有约20亿美元的现金储备。可谓“手里有粮，心里不慌”。这也是新东方在面对教培行业分水岭时能够从容面对的根本之一。

但是，不可否认的是公共卫生事件的爆发是对整个教培行业的整体打击，线下学生流量的大量流失会促使整个行业发展加速从线下转向线上。新东方之所以能在公共卫生事件面前保持2位数业绩增长，主要原因通过开通OMO系统等举措确认了前期的递延收入。但当存量收入消费完毕，新东方Q4财季及以后的业绩增长，或许要看在线教育的增长速度了。

加速线上化迫在眉睫

如果说以前困扰新东方将业务迁移至线上的主要障碍是对线上教育效果以及对盈利的担忧，那么现在这种担忧将不复存在，因为业务线上化的成功与否已成为其未来业绩能否持续增长的关键。对于新东方来说，加速业务线上化迫在眉睫。

2018年，国家针对线下教培机构的监管政策频频下发，一系列规范政策出台后，线下教培倒闭了一大批。受此影响，大量学生家长将培训需求转向线上，这在一定程度上增加了线上教育平台的市场机遇，但2019年线上教育却未能如愿迎来爆发。一项市场调查显示，大约只有5%的在线教育机构盈利，剩余的机构基本都是“赔本赚吆喝”。

然而，2020年公共卫生事件的爆发却给全行业带来一个契机：大批流量涌入在线教育。有需求便有供给，在此背景下2020年以来总计6418家线上教育相关企业在国内注册成立，这无疑激化原本已经进入洗牌期的竞争态势，加速了行业的优胜劣汰。

一方面，在线教育赛道竞争者大量涌入这个处在洗牌阶段的行业，让用户更加分散，平台获客成本持续上升;另一方面，在线教育仍旧停留在大规模广告营销的流量战中，各大平台为了抢夺流量会持续加大广告投放，这无疑给众多盈利前景不明的机构带来成本压力。

此外，国内在线教育实际上已经进入了下半场，下沉市场已经成为了行业竞争的主旋律。

数据显示，目前我国在线教育用户主要分布在二线、四线及以下城市，两者2018年用户占比分别高达34.8%和32.6%。此外，在二线城市用户占比下滑的同时，三线及以下城市用户占比显著提升。也就是说，在线教育目前已呈现出市场下沉的典型特征，而公共卫生事件的激化，则为在线教育进行下沉提供了最佳条件。

在此市场环境下，新生的在线教育机构出于成本和发展的考虑，可能将主要发展方向放在二三四线的下沉市场，这就与新东方现在的发展策略出现了冲突。

回顾新东方在2019财年的扩张情况，2019财年第四季度末，新东方开始在部分城市试行新的双师型班。新产品已经在37个现有城市、9个低线城市的优能中学、泡泡少儿计划中进行了测试。从数据中不难看出，新东方对线下下沉市场的探索从2019财年已经开始实施，也就意味着这些线下流量极有可能在未来成为公司在下沉市场线上流量的主力军。

但当在线教育行业竞争的中心迫近下沉市场，无疑会对新东方在该市场的流量转化产生一定负面影响，只有抵消该负面因素对公司业绩的影响，才能验证新东方的业绩增长的可持续。因此，要想判断新东方在2020财年Q4和公司未来较长一段时间的业绩走向，还要从其在下沉市场的业务线上化完成情况来看。