中信建投：康希诺生物-B(06185)疫苗新贵，管线可期

本文来源于中信建投发布的研究报告。

冉冉升起的行业新星，拥有创新型疫苗研发管线

康希诺生物是一家创新驱动型疫苗企业，创始人团队由四位曾担任跨国制药企业高管的资深行业专家组成。公司已建立四项核心技术平台，搭建了由14个新型疫苗组成的研发管线，埃博拉病毒疫苗于2017年有条件批准上市。2020年公司迎来4价脑膜炎结合疫苗(销售峰值预计54亿元)商业化。目前公司申请在科创板上市，有望成为国内首家科创板+H股上市疫苗企业。

疫苗是处于成长期的细分赛道，优质企业有望长期享受估值溢价

疫苗是处于成长期的优质细分赛道，未来随着我国消费升级需求、民众接种意识的提高、批签发速度提升、优质疫苗产品的逐步供给将带动我国疫苗市场步入快速成长期。供给端，疫苗法落地行业准入门槛提高、监管力度加强推动行业集中度提升，短时间内供给有限;需求端，居民消费升级需求拉动优质疫苗产品需求。从行业供需关系角度来看，拥有重磅疫苗品种和优质研发管线的公司将长期享受估值溢价。

生产销售能力建设领先，保障重磅产品成功商业化

公司核心管理团队背景强大，拥有丰富的疫苗研发、生产、质控及销售经验，是带领公司长期健康发展的核心驱动力之一。公司一期生产基地已于2017年建成，建设标准满足中国及世界卫生组织的cGMP要求，原液产能充足，为后续临床试验及产品商业化奠定基础。公司国内销售团队管理人员曾供职赛诺菲巴斯德及中国生物等知名企业，拥有25年以上工作经验，保障公司4价脑膜炎结合疫苗商业化。

牵手军科院开发新冠疫苗，研发进度全球领先

全球新冠疫苗研发项目中康希诺生物率先进入2期临床试验阶段，研发进度全球领先。具备成功经验的技术路线及抗原检测方法缩短当年H1N1疫苗研发周期。动物模型、目标人群数量、市场规模、资金支持、审批通道等多重因素限制导致SARS、MERS疫苗研发失败。公司再度牵手军科院，同时依托成功开发埃博拉病毒疫苗的腺病毒载体技术平台开发新冠疫苗有望大幅缩短研发周期。

创新型疫苗研发管线持续推进，带动公司长期健康发展

公司研发管线仍储备有改良版13价肺炎疫苗、婴幼儿用组分百白破联苗和重组肺炎球菌蛋白疫苗，产品力领先竞争优势明显，预计销售峰值将分别达到29亿元、16亿元和8亿元，此外还储备有其它研发早期品种，随着研发管线持续推进具备较大成长空间。

盈利预测及投资评级

康希诺生物作为国内疫苗领域优质企业，即将迎来重磅产品商业化，加之研发管线持续推进，未来具有较大成长空间，我们预测公司2020-2022年的销售收入分别为8.6亿元、17.4亿元和26.5亿元，DCF估值合理市值为人民币354亿元，对应港股目标价为178.06港元/股，首次覆盖给予买入评级。(盈利预测不含新冠疫苗销售预期)

风险提示

行业政策变动风险;产品研发、注册失败风险;产品商业化不达预期;疫苗经营合规风险;核心技术泄露风险;

（编辑：文文）