美股忽视的两大风险：破产“阴云”和美联储的无力

本文来自万得资讯。

随着对公共卫生事件担忧的减弱及解除封锁的预期提升，美股自4月以来进入反弹模式。隔夜美股三大指数均涨逾1%，道琼斯工业平均指数截至4月27日本月涨超10%。但另一方面，尽管美股对经济数据及公共卫生事件已有所消化，但反弹持续性仍受黑天鹅的两大“余震”制约。

黑天鹅引发美国企业困境，“破产”浪潮阴云渐进

黑天鹅带来经济冲击可能会引发多年来未见的企业困境和破产浪潮。标准普尔全球评级(S&P Global Ratings)的数据显示，在截至4月17日的12个月中，总计641亿美元美国公司债务已降至选择性违约，这意味着借款人未能履行其一项或多项义务。尽管数据只比1月底的增长速度略有加快，但未来或将面临进一步增长。

根据标准普尔(S&P)最坏的估计，在未来几个月中，这一数字可能会超过金融危机最严重时达到的约3400亿美元。即使在不太严峻的情况下，该数字也可能接近2000年代初互联网泡沫破裂后达到的水平。

在面临债务困境的企业中，不乏上市公司的身影。各行各业的公司都在争先恐后地避免资本结构和业务的重组、违约或破产，其中许多企业已利用了信贷额度并削减成本。嘉年华邮轮，在线旅游公司Expedia及爱彼迎等企业已向公共投资者或私募股权公司发行了新的股本或债务，其中前两家公司年初至今股价分别下跌74.17%和35.82%。

对于某些企业来说，这些努力可以使他们渡过难关，直到情况改善。但分析师警告称，如果经济衰退的程度超出预想的程度，那么今年晚些时候可能会有第二次(可能更大)的公司重组浪潮，因为公司在停工期间承担额外债务的压力下运行。

投资银行Houlihan Lokey Inc.的 William Hardie表示：“我们肯定会看到违约率上升和重组上升 。问题是：这是一座2,000英尺的山还是珠穆朗玛峰?“

而从行业来看，受公共卫生事件冲击较重的产业也面对更为严峻的债务困境。高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)的一项分析显示，从3月初至4月9日，美国公司从循环信贷额度中提取了约2,300亿美元。其中最大的份额(约17%)流向了汽车行业的公司，大约15%流向了零售商，10%流向了旅游和休闲供应商。

阿波罗全球管理公司联席总裁詹姆斯·泽尔特(James Zelter)表示，他看到美国公司的信贷困境正进入第三个阶段。第一次发生在3月份市场动荡的初期，当时即使是未受影响的公司的债务也在大幅折价交易。第二个阶段是特定行业的下滑，导致Expedia等公司不得不接受救援融资。泽尔特先生说：“第三阶段才刚刚开始。”

美联储“放水”赶不上需求下滑，比通胀更危险的是通缩

4月以来，原油和美股市场释放出不同信号：一方面，原油市场受需求下滑及存储空间有限，无视减产消息一路下跌，美油五月期货合约甚至一度跌至负区间;另一方面，即便经济数据持续反映就业市场的不良信号，但美股似乎已看向公共卫生事件过后的经济复苏，无视利空消息一路反弹。

这背后，是市场对美联储刺激的乐观反应。为应对公共卫生事件冲击，包括美联储在内的全球央行自3月以来不断加码宽松政策，甚至开启无限量QE。央行”放水“叠加公共卫生事件冲击下的供应链中断，甚至提升了市场对通胀抬头的预期，投资者涌入股市等风险资产。

但这一预期低估了需求下滑的程度，也忽视了原油市场暗示的通缩风险。对新产品的需求降幅甚至超过了供应的降幅，给价格带来了压力。这一点在国际大宗商品市场上表现得最为明显，但航空公司、服装和住房的价格也同样下降了，人们却很少注意到这一点。食品价格是一个明显的例外，尽管供应中断，但需求仍在增长。

此外，黑天鹅对就业市场的负面冲击也难以快速消退。停工造成了大量失业，将进一步加剧全球市场需求下滑。尽管部分行业的职位空缺可能会随着客户的回归而迅速反弹，但另一些行业则需要进行重组和裁员，以应对更高的债务负担。工资上涨不太可能在短期内推高物价。

的确，中央银行通过其资产购买计划增加了经济中的“基础货币”，使银行拥有更多的新储备。他们已经成为政府债务的庞大所有者 。美联储的资产负债表4月24日当周增至创纪录的6.62万亿美元，显示出在黑天鹅造成的经济冲击下，央行利用其几乎无限的购买力来吸收资产以保持市场运转。

但是，央行放水不能解决封锁措施下的需求下滑，甚至未必会让通胀提升。正如量化宽松并没有在2008年金融危机后引发一波恶性通货膨胀一样，这次新的央行放水也可能不会造成通胀抬头。消费者和企业支出的暴跌通过减少对构成大部分货币供应量的银行信贷的需求，产生了反作用力。

综上所述，美股的反弹情绪仍待公共卫生事件发展，以及需求复苏情况的检验。但即便未来经济出现恶化，市场未必会走向对公共卫生事件最悲观的3月低点。摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management)高级投资组合经理斯利蒙(Andrew Slimmon)说，如果重新开放的经济不顺利，主要股指可能会下跌，但他预计这些股指不会回落到低点。他说，股市在低迷期通常会连续数月上下波动，但今年经济放缓的速度可能会加快这种走势。

(编辑：张金亮)