宇华教育(06169)2019中期业绩报告会议纪要：业绩超预期，净利润连续三年增长

本文来自微信公众号“EBSCNEDU研究”

时间：2020年4月28日 周二 8:30

出席领导：

李花 女士 董事局副主席、总裁兼CEO

徐斌 先生 副总裁、CFO

公司领导层分享--徐总：

FY2019业绩情况

收入从8.01亿上涨至12亿(+57.4%)；调整后毛利从4.8亿增长至7.62亿(+58.8%)；调整后归母净利润从3.4亿增长至7.94亿(+53.3%)。业绩超预期。

业绩亮点：

收入的增长和归母净利润增长可分为两部分：1)去年下半年收购山东英才与去年2月收购泰国斯坦福国际大学所带来合并报表的增长;2)以前学校自有增长的超预期。

国内学校：

预计山东英才上半年7500万的利润，收购前全年1.1亿左右，今年推算全年至少1.5个亿，符合预期。超预期的原因是来自于之前学校的自有增长。没并购的话自有增长预计归母净利润为15-18%。去除山东英才合并报表的影响(0.75亿*90%)，规模仍增长26%。最主要原因归属于其他学校资产的质量。郑州工商学院至今已有11年，湖南学院2018年收购，学校已有20+年历史，其他K12学校归于2001年。

国内三所大学在各省排名第一，国内排名前十，山东英才连续8年山东第三，郑州工商学院排河南第七，湖南学院排全国第十。泰国斯坦福国际大学第四。小学到高中质量也很好。

境外学校：

泰国斯坦福国际大学规模较小，2019年3月并表后预期今年扭亏为盈，现在截至上半年业绩盈利120万美元，收购之前同期亏损200万美元，收入增长22%，调整净利润增长300%，证明了学校管理和整合能力。

成本方面：

两项增加比同期大：1)市场营销费用：从990万增长至3500万，源于泰国学校招生费用较高，学生人数由4000人增长至4600人;2)财务费用：从1700万增至5000万，源于可转债相关的财务费用和提前偿还上半年7000万的银行贷款。

学生人数K9占14%，高中和大学占86%;收入中高中和大学占比85%左右，调整后净利占90%，高等教育占比逐年增加。

公司领导层分享--李总：

FY2019运营情况

线上教学情况：

2月初做好了线上教学准备，得益于之前的探索。中小学从2015年开始做微课，大学也从2013年开始慕课，从设备和流程上都有充分准备。线上教学内容与线下一致，并未中断，并且满意度更高，这得益于线上课程回看。

运营情况：

2017年2月挂牌上市，目标净利润每年增长25%。调整后净利润2017增长30.1%，2018增长49%，2019增长30.1%，连续三年超预期增长。与去年半年相比增长率45.3%，利润达4.94亿。

宇华教育(06169)以高等教育为主，现有29所学校，高校人数超过10.9万人，收入占比87%，利润占比90%。国内三所高校共同特点：规模大，教学质量好，区位优势突出，这三所学校在校生3万+，所在省份为人口大省、生源大省，位于中国民办大学前十名，全省第一名，处于第一梯队。斯坦福国际大学协同效应明显，财务状况改善。

并购风格：稳准狠，从来不为了并购而并购;选择标的、谈判速度、交割并表效率等方面表现好;标的选择：区位好，规模大，增长潜力大，我们并购整合能力强。

山东英才：为中期业绩贡献7500万。19/20上半学期，我们将管理系统带入，下半年和明年整合效果逐渐显现，表现更好。英才动作更迅速，而湖南涉外学校时间更长，采取过渡方法，英才整合效果更快。

斯坦福国际大学：扭亏为盈，利润成倍增长。员工和学生国籍不同;管理基础和文化氛围不同;国内综合性本科院校与国际化大学不同，我们对于斯坦福国际大学是跨文化、国家化的整合成绩。具体做法：人力整合和规范支出，同时适当提高学生收费：1)精简人员，组织架构梳理;2)扩大招生，提高学费标准，精准招生投入，低成本扩大生源;3)预算审批制。深入改革进一步提高收入和利润率。

开源节流：本质上考查的是管理能力。

开源：学生人数增长与招生政策、计划相关;学费增长时管理水平增强，办学质量提高，就业率、考研率等指标高，才能吸引学生;

节流：不是一味卡成本，规模上来控制成本水平提高才能合理节流，形成良性发展。

同样关注好的资产的内生增长，关注团队、文化、人才培养机制，够能源源不断地培养出符合文化和理念并执行政策的人。

整合效果：

湖南涉外经济学院：收购前本科学费1.5元，专科学费1.1万，学生人数23830，报道率89%，净利润6300，民办大学排名31;现在本科学费增长了46.7%，专科学费增长27.2%,学生人数增长到33000人，报告率提升8pct至96%，营销费用减少80%，预计今年净利润2.5亿，排名上升为第10名。

山东英才：本科学费由1.6万增长至1.7万，专科1.2万增长至1.3万;学生人数31500增长至31900;调整后净利润由去年1.06亿增长40%到1.5个亿;收入增长11%至5个亿。净利率之前25%左右，今年至少提高5pct。

斯坦福国际大学：学生人数同期15%至4600人，收入22%至2200万美金，净利润增长300%至盈利100万，去年亏损200万。学校特色：国际生人数40%+，外籍老师70%+，国际课程75%。

开封高中：学费增长22%，学生人数增长14%，收入增长47%，净利润增长150%.

难以做到收入和利润双增，说明减少成本费用的同时，学校质量在提高。

分红派息：调整后净利润的50%，每股1.082港币。

Q&A环节

Q：未来1-3年公司前景和展望的目标?关注的方向?

A：我们是纯高教公司。高教主要增长来源是并购，持续增长来源于自有内生增长。我们在持续寻找优质标的，指引具有不确定。自有增长情况仍在测算。

未来关注于高校的并购，是为了增加股东价值并购，选择标的谨慎，狠准稳。平均每年一个但不能保证，没有一个明确的并购指引。有卫生事件的情况下仍在谈，现有2-3个。

现有学校的整合：湖南涉外经济学院还会有增长，收入和利润会持续提升;斯坦福国际大学和山东英才还没有发挥出应有水平，优质标的未来表现更好。

好资产的内生增长可观：人数和学费增长，收入结构简单就是学费收入，内部挖掘探索值得期待，能够越做越纯粹。

Q：2022年截止的分类登记管理过渡期，如何抵消税上或土地款补缴的影响?并购标准较3年前何有变化，独立学院?6100万河南买地?

A:分类管理每个省份时间不同，我们所在的省份没有提出明确时间点。除义务教育阶段可自主选择盈利性，可能不会完全免税，我们认为最大可能性是10%的税。土地补偿款还没有地方明确划拨一定补，出让一定不补，划拨和出让与价格关系不大，只是方式不同。

有土地补偿的话摊销会很小，教育用地涨幅很小，一直比较便宜。

并购标的的选择：并不是只并购规模大的，质量好，不会拿现金买利润。

学校通过6100万河南买地：是郑州工商学院的2期校园，为学生人数再增长准备。

Q:现金流量表投资活动，预付土地租金款有1.17亿增长，购买物业和厂房设备有7000万的整张，这些现金支出花在哪些项目上?斯坦福大学未来2-3整合后是否有招生费用的优化和学生结构国籍的改善?

A：花在了郑州工商学院2期校园。

目前比较依靠销售手段，我们希望通过整合能使其更接近国内手段，依靠口碑和知名度招生，降低销售成本。不能保证下降为零，但结构一定会发生变化。

目前国际生比例40%，原则：除了泰国本地学生外，任何一个国家不超过40%

Q：今年扩招专升本，情况如何?

A:郑州工商学院有专升本的增加。英才学院之前没有专升本，今年会增加，去年湖南涉外经济学院增加1600个，郑州工商学院2000个;二期是新校区，一期已动工建设，预期今年9月投入使用。

Q:排除山东并表影响自有增长如何?饱和4万学生?

A：内生收入增长16%，调整后归母净利润增长20%，学生人数饱和3.8-4万，根据面积计算39800人，现在34000人。

Q:郑州工商学生容量?学额政策?

A:郑州工商学院42500饱和。

每年计划由教育部到教育厅，没有非常明确的说法，并购时会看每个省的收并购情况。医学院最早在明年转设成功，红山学院也会在第一批转设的阵营当中。

Q:独立学院的收并购的考量，挑战是否比非独立学院高?

A:不排斥独立学院，符合收购逻辑都可以接受。挑战即转设问题。我们转设也是很有信心的，也会计算土地和房产的成本。

Q:郑州工商学院可否复制?

A:郑州情景可复制，也有很多先例。