特斯拉(TSLA.US)：从“30万元”说起

本文来自微信公众号“CITICS汽车研究”，作者陈俊斌、宋韶灵

核心观点：

特斯拉将国产Model 3标准续航升级版基础售价调整为29.18万元，补贴后售价仅为27.155万元。我们认为，随着价格下探，预计特斯拉销量空间有望打开，Model 3的月销量有望挑战2万辆。同时，也将驱动行业提供更多的“优质供给”（例如：小鹏P7、比亚迪“汉”等）。在这两方面的共同驱动下，将给特斯拉供应链带来更大的增量和弹性，继续重点推荐。

投资要点：

“30万元”意味着什么？根据国家信息中心统计数据，售价30-40万元、40万元以上的车型销量占比仅分别为5.1%、4.3%；而售价在20-30万元区间的车型销量占比为13.6%。因此，特斯拉将售价下探至30万元以下，将打开一个全新的市场，对应市场容量有望翻倍。同时，从品牌对标来看，不仅仅是针对BBA等豪华品牌，还拓展至大众、丰田、本田等合资品牌。

30万以下的特斯拉，能赚钱吗？美国入门版Model 3的售价为3.99万美元，约合人民币28万元，我们估计目前毛利率约为18%。考虑国产特斯拉固定资产建设成本减少65%、人工成本减少50%、国产零部件成本减少15%，预计国产Modle 3的综合成本将低于美国约20%。因此，即便目前国产Model 3售价下探至30万元以内，预计未来国产Model 3毛利率依然有机会达到25%以上，甚至好于美国。

30万元以下的特斯拉，会给行业带来什么？以美国市场为例，Model 3上市后，“BBAT”（ 4万美元车型）的季度销量达到了8.6万辆，相比此前扩容了75%。预计特斯拉价格下探至30万元以内，也将给中国市场带来明显的消费升级和扩容。此外，特斯拉价格下探，也会对其供应链提出更高的性价比、快速响应要求，不仅会对其他品牌有很强的示范效应，同时也带来更大“量”的弹性。

风险因素：

特斯拉销量不及预期；国内产量爬坡不及预期；特斯拉发生大规模召回。

投资建议：

特斯拉售价下探至30万元以内，一方面打开新的增长空间，预计有望月销挑战2万辆；另外一方面也驱动行业提供更多的“优质供给”（例如：小鹏P7、比亚迪“汉”等）；在这两方面的共同作用下，将对供应链提出更高的要求，同时也带来更大的“量”弹性。继续重点推荐特斯拉产业链、汽车电子优质标的，例如：拓普集团、三花智控、宁德时代、德赛西威、保隆科技、爱柯迪、银轮股份、均胜电子、华域汽车、宁波华翔、岱美股份、科博达、星宇股份等。

报告正文

“30万元”意味着什么？

“30万元”以上车型以豪华品牌为主，占中国乘用车市场份额仅约10%，价格下探将打开新的空间。在传统燃油车的世界中，售价在30万元以上车型主要以豪华品牌为主，销量占比由2014年的6.0%提升至2018年的9.4%。根据国家信息中心的统计数据，2018年中国20-30万元价格区间的车型销量占比为13.6%，售价30-40万元和40万元以上车型销量占比则仅为5.1%/4.3%。特斯拉售价向“30万元”以下渗透，将进一步打开广阔的“电动化”、“智能化”渗透空间。

进入“30万元”以下的广阔市场，Model 3的目标群体不再仅限于BBA（奔驰、宝马、奥迪）等豪华品牌，大众、丰田、本田等合资品牌也将成为潜在市场。原来特斯拉的产品售价更多是对标BBA等豪华品牌，这部分占乘用车的市场份额约15%；而售价进入30万元以内之后，大众、丰田、本田等合资品牌的中高端车型用户也成为潜在目标用户群体，这部分品牌占乘用车的市场份额约30%，空间进一步打开。

30万元以下的特斯拉，能赚钱吗？

特斯拉国产Model 3售价虽然下探至30万元以内，但是我们通过中美的生产成本对比，预计国产Model 3后续的盈利能力甚至好于美国。据特斯拉中国官网信息显示，5月1日起，中国制造Model 3标准续航升级版基础售价将会调整为29.18万元，根据此基础售价计算，补贴后售价为27.155万元。而在美国，剔除联邦、地方税收抵免优惠，Model 3在美国的最低价为3.99万美金，约合人民币28万元。

我们对特斯拉国产Model 3成本与盈利测算的假设如下：

（1）价格：只分析标准续航升级版，且不选装Autopilot情况下

（2）美国产Model 3毛利率：由于特斯拉2019年财报毛利率21.2%，我们预计Model S/X毛利率比Model 3更高，且预计选装Autopilot的车型销售毛利率更高。因此假设不选装Autopilot的标准续航Model 3毛利率为18%。

（3）电池成本：假设松下美国工厂圆柱电芯售价为100$/kWh，假设LG化学南京工厂圆柱电芯售价为95$/kWh，假设后续宁德时代配套特斯拉LFP CTP（预计）售价为0.60元/Wh。在电池成模组、成PACK环节，圆柱电池成本高于方形CTP电池。

（4）电机电控变速箱成本：由于特斯拉上海工厂一期目前尚未实现其本土化生产，因此国产化后目前成本假设保持不变。

（5）其它部件成本：假设特斯拉实现零部件80%国产化后，实现降价约15%。

（6）人工：假定弗雷蒙工厂2019年平均有1万名工人，人均各类报酬合计3万元/月；假定中国上海工厂人均薪酬0.6万元/月。

（7）折旧：以特斯拉财报2019年合计13.7亿美元折旧费用，对应分摊至2019年美国工厂合计生产的36.5万辆电动车上。中国工厂按照埃隆·马斯克于2019年10月25日表述的“特斯拉上海工厂单位产能建造成本比美国低65%”。

（8）其它制造费用：假定维持2.0万元/辆车计算，假定中国工厂与美国工厂一致。

对比特斯拉在中国、美国造车的成本差距，主要是固定资产折旧（这块是按照建造成本下降60%）、零部件成本（零部件国产化的降价，预计-15%）。在这样的情况下，我们预计Model 3标准续航版的生产成本从美国的23.1万元下降19%至18.8万元。假设如果后续进一步使用宁德时代的LFP CTP电池，成本有望再下降0.8万元至18.0万元。

此外，我们预计美国工厂满产稳定后，标准续航Model 3在不选装Autopilot下毛利率有机会做到20%以上，主要是单车分摊的折旧、人工等固定成本的下降。

30万元以下的特斯拉，会给行业带来什么？

30万以下的特斯拉，将带来显著的消费升级

以美国市场为例，特斯拉已经带来显著的豪华品牌消费扩容。以美国市场为例，2017年BBA季度总销量保持相对稳定，平均每季度4.9万辆；2018-2019年，受特斯拉Model 3上市冲击，BBA季度总销量下降至4.0万辆。但其实特斯拉带来的是豪华品牌扩容，推动了明显的消费升级。以“BBAT”（奔驰、宝马、奥迪、特斯拉）为例，2018-2019年合计的季度平均销量达到了8.6万辆，相比Model 3上市前这个价位段合计销量扩容了75%。

特斯拉进入30万元以内，中国市场有望也带来明显的豪华品牌消费扩容。目前，国产基础版Model 3降价至29.18万元（不含补贴），到手价（补贴后）为27.155万元。随着Model 3国产版价格下降，相比BBA主要竞品车型的竞争优势更为明显，甚至会导致大众帕萨特、丰田凯美瑞等合资品牌消费者的升级。

30万以下的特斯拉，将对供应链提出更高要求

特斯拉售价下探至30万元以内，将对供应链提出更高要求，同时也带来更大的增长空间。2019年中国新能源汽车销售按照价格区分，10万以下、10-20万元、20-25万元、25-30万元、30万元以上的占比分别为33.1%、47.0%、7.7%、5.8%、6.4%，对应各价格区间的电动车渗透率分别为6.6%、4.5%、4.4%、5.3%、3.3%。我们认为，随着2020年特斯拉国产投放，尤其是价格下探至30万亿元，将导致25-30万元、30万元以上的电动车渗透率快速提升，一方面对于供应链提出更高的性价比、快速响应能力，同时也带来更大的增量空间。

伴随特斯拉放量带来的供应链成熟，也有助于其他电动车品牌的售价下行，共同推动行业的快速发展。特斯拉Model 3售价下探至27.155万元，小鹏P7的售价定位于22.99 – 34.99万元，其中续航700公里以上的后驱超长续航智行版仅售25.49万元，后续还有比亚迪“汉”等全新车型发布，预计电动车的优质供给将日益丰富。伴随优质供给的增加，需要优质供应链的辅助，同时也给供应链带来更大的量，有望形成正向循环。

风险因素

（1）特斯拉销量不及预期；

（2）国内产量爬坡不及预期；

（3）特斯拉发生大规模召回等。

投资建议

特斯拉售价下探至30万元以内，一方面打开新的增长空间，预计有望月销挑战2万辆；另外一方面也驱动行业提供更多的“优质供给”（例如：小鹏P7、比亚迪“汉”等）；在这两方面的共同作用下，将对供应链提出更高的要求，同时也带来更大的“量”弹性。继续重点推荐特斯拉产业链、汽车电子优质标的，例如：拓普集团、三花智控、宁德时代、德赛西威、保隆科技、爱柯迪、银轮股份、均胜电子、华域汽车、宁波华翔、岱美股份、科博达、星宇股份等。

（编辑：陈秋达）