美股关注数据中的“意外”，债市释放值得警惕的信号

本文来自“万得资讯”。

5月8日晚间，美国将公布4月非农就业数据，分析师预计失业率及时薪将反映公共卫生事件对劳工市场的打击。不过，从过去公布数据后的市场反应来看，美股似乎已无视恶化的经济数据，这一现象值得投资者警惕。

美股已提前消化就业预期，关注非农报告的“意外”细节

5月8日晚间，美国将公布4月非农就业报告，高盛预计4月就业人数将减少2400万人，反映公共卫生事件相关的业务关闭及临时裁员激增。此外，有分析师表示随着工作时长的下降及企业的财务压力提升，4月就业报告中的名义收入可能同比减少14%，比2009年最糟糕的月份表现更差。

但从过去一系列就业数据公布后美股的表现来看，今晚就业报告的部分内容或已被市场提前消化。由限制政策推动的失业人数在3月末开始显现，3月26日公布的初请失业金人数达到328.3万人，而前值仅28.1万人。不过，市场在就业数据开始恶化前就做出反应：在今年以来的波动中，道琼斯指数和标准普尔指数的低点是3月23日，美元指数的避险情绪高点是3月20日，而美国10年期国债收益率的低点则在3月9日。

而在3月低位以后，市场风险偏好得到修复，美股无视恶化的劳动市场数据一路反弹，道琼斯工业平均指数自3月23日以来已涨逾24%，美元指数自3月20日下跌近3%，而10年期国债收益率自5月以来一直站在0.6%上方，较3月低点0.318%有所反弹。

与初请失业金人数相似、ADP就业数据相似，今晚非农报告或许不会显示新的结果。即便报告反映失业规模达到历史新高，但这并不令市场意外。但另一方面，市场对就业数据已进行定价，如果周五公布的报告中有细分数据与预期偏离较大，那么美股、美元将对经济数据进行反应。

债市释放值得警惕的信号，风险偏好仍需受检验

美股自3月底以来反弹，背后收到两大因素支撑：1、在公共卫生事件状况有所缓和及限制逐渐解除的背景下，风险情绪有所修复；2、预期美联储将提供更多流动性支撑市场。

但从债市表现来看，避险情绪仍未完全修复，且对美联储的支持过于乐观，市场风险情绪日后还需经受考验。具体来看，尽管美国财政部在5月6日表示将发行200亿美元20年期国债，但供给的预期增加对长期国债价格的打击不大，美国10年期国债收益率仍徘徊在0.6%附近，远低于3月19日高点1.279%，花旗银行预期美国10年期国债收益率仍处于下行通道中（意味着价格仍将上涨）。除了美联储的购买支撑外，也表明投资者继续涌向作为避险资产的债市。

另一方面，期限较短的2年期国债收益率和5年期国债收益率5月8日纷纷创下历史新低。债券市场的信息很难让风险偏好得到安慰，美国国债收益率的下行，将反映经济复苏较弱且持续时间较长，这给股市今年稍晚企业获利反弹的希望蒙上了更大的阴云。

此外，3月以来美联储施行一系列政策支撑市场，而投资者也期待在危机来临时美联储将提供更多援助。但从市场反应来看，这一预期似乎过了头，甚至与鲍威尔此前的表态相违背。5月7日，联邦基金期货2020年11月，以及2021年1月隐含利率首次降为负值，显示市场预期美联储将在经济下行的压力下将利率降至负区间。而美联储主席鲍威尔此前一直反对负利率，并在3月明确表态负利率“在美国是不合适的”。

这也意味着，日后美联储对负利率进行任何否认都可能被视为政策“转鹰”的信号，并导致市场做出反应。而从美联储此前的表态来看，负利率并不是板上钉钉的事。蒙特利尔银行分析师乔恩·希尔表示，鲍威尔需要尽早决定是否要把负利率的预期扼杀在萌芽状态，否则将面临被市场引导执行政策或进行“鹰派”讲话的两难局面。希尔偏向美联储不会实行负利率，指出鲍威尔曾三次将当前目标区间称为“有效下限”，这相当于含蓄表明进一步下降目标区间将弄巧成拙。

同样的问题也反映在股市上，如果美联储的后续政策力度不及市场预期，将对美股当前的反弹造成打击。INTL FCStone全球宏观策略师Vincent Deluard指出：“中央银行可以在短期内提振股价，但是当增长停滞时，股票风险溢价会上升。”

（编辑：林喵）