方正证券：4月新单好转，Q2保费与NBV同增，推荐中国平安(02318)等

本文来自微信公众号“欣赏金融”，文中观点不代表智通财经观点。

核心观点

走过卫生事件压力期，4月新单好转

1）平安(02318)：寿险新单转正，产品与渠道持续改善。4月单月寿险总保费394亿元（YoY+5%），其中新单保费121亿元（YoY+0.3%）、个险新单保费94亿元（YoY-6%）。总保费、新单保费变动今年以来首次转正，个险新单降幅也缩窄到年内低值。4月新单保费降幅缩窄的背后是渠道与产品的双重推动：1）持续推进增员、营销员队伍恢复；2）保障险新品“福上福20”交费期及保障期双优化、销售情况良好。

2）国寿(02628)：新单持续增长，聚焦保障NBV同增。国寿4月实现单月保费297亿元（YoY+32%），扭转3月跌势，预计新单保费实现较快增长。国寿是迄今上市险企中唯一实现新单与NBV双增的公司，开门红节奏的精准踩点、节后渠道与产品的及时跟进，使得其保持着行业领先优势。

3）新华(01336)：保费加速增长，NBV单月预计正增长。4月单月寿险保费103亿元（YoY+24%），增幅高于3月和去年同期。其中银保通过高预定利率保单的销售贡献主要增量，个险期交也预计开始实现正增长。得益于开门红开展时间早，新华截至4月总新单保费增幅显著,但由于Q1所售产品NBVM较低因此NBV并未实现同等增长。4月聚焦保障产品销售后，预计已开始实现新单与NBV同增。

4）太保(02601)：单月保费增幅创新高。4月单月寿险保费109亿元（YoY+10%），扭转连续两月负增长态势，实现年内最高增幅；预计新单保费增幅近10%。1-4月总保费已与去年持平。4月新单的增长叠加保障产品的推广，预计太保实现NBV单月实现正增长。

Q2寿险展望：新单与新业务价值将持续回暖

1）各险企加强渠道+产品布局，将收获新单与NBV同增。产品上，国寿Q2将推出康宁系列新产品、超30款产品扩展责任，利用重疾附加豁免业务为触点引导客户加保；同时推出家庭保单，盘活存量重疾客户；而平安继续推进重疾险“福上福20”，将持续为平安带来增量价值贡献。与此同时，各险企延续积极增员策略，当前人力均已恢复卫生事件前状态。此外，各险企重心也逐渐转移至高NBVM的重疾险与长期年金险销售上，提高对该类产品的销售激励。

2）Q1卫生事件造成的需求压制大幅缓解，Q2低基数更为保费增势助力。Q1除国寿、新华外，其余上市险企新单保费均下滑，主因为未在卫生事件爆发前完成开门红任务，卫生事件后投保需求压抑、营销员展业困难，造成了销售滑坡。而随卫生事件控制、全面复工复产，投保需求恢复叠加险企渠道加强、产品让利，Q2新单将迎确定性改善。此外，2019Q2各险企新单基数较低，尤其国寿与新华单季度新单占全年新单仅19%，更为2020Q2的保费反弹创造优势条件。

车险保费恢复，助力产险保费收入稳中有增

平安、太保、太平4月单月产险保费分别为240亿元（YoY+21%）、121亿元（YoY+15%）、23亿元（YoY-4%）。平安保费增幅环比大幅提升、太保保持稳定、太平降幅缩窄。预计改善的主要原因在于1）复工后车险需求的恢复（平安车险保费单月增幅11%、环比提高13pt）、2）意健险等非车险的大幅增长（平安非车险单月增幅53%、环比提高32pt；意健险增幅51%、环比提高31pt）。预计随卫生事件的进一步控制、生产生活的进一步恢复，产险需求将加速释放，保费回暖延续。

经济修复利率筑底、权益回暖稳定投资预期

随卫生事件控制、经济恢复，市场风险偏好逐渐上移，长债利率近期略有增长，10年期国债利率维持在2.6%-2.7%。与此同时期限利差不断扩大，10年期-1年期国债利差从3月初的80bp增至目前的147bp。对于险企的投资端与保费销售来说均有受益。同时，4月权益市场回暖，险企权益投资同样获利。市场对险企的投资隐忧将逐渐缓解、利差损担忧进一步消除，保险估值修复空间打开。

投资建议

前期压制保险估值的原因：保费、利率、权益回报，4月均见明显改善。而随卫生事件的控制、险企自身的主动预先调整，预计改善将有效加强。Q2各家险企的新单低基数、以及当前各险企聚焦高价值率保障险的策略，更增强了业绩修复的确定性。

当前估值已低于低利率环境下的清算价值（PEV仅0.6-0.9倍），建议积极关注、加强配置。建议关注改革成果已现、当前新单与NBV表现领先的中国人寿，估值底部、Q2同比低基数的新华保险，中长期推荐改革推进、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

风险提示

海外卫生事件恶化加剧、股票市场降幅再下探；长端利率大幅下滑、股票市场剧烈波动，投资收益大幅下滑；国内卫生事件影响新单增长不及预期。

  (编辑：李国坚)