港华燃气（01083）：利空重压无碍打翻身仗？

作为国内跨区域大型燃气企业的港华燃气（01083），自2020年初以来股价便一路走低，截止3月中旬阶段低点时的累计跌幅已经超过40%。之后跟随大盘企稳，港华燃气股价也开始在底部盘整。5月18日，摩根士丹利发表报告表示，由于港华燃气目前估值吸引，再加上母公司香港中华煤气（00003）有可能提出私有化，因此将港华燃气评级由大市同步上调至增持，不过目标价则还是由此前5.8港元下调至了4.5港元。

二级市场方面，公司股价5月18日开盘后一路走高，盘中最大涨幅一度超过了16%，收盘涨幅定格在10.93%，当天共计8184.5万港元资金涌入成交2065.5万股，量能较前一交易日放大近218%，放量上涨强势突破了近两个月的震荡区间顶部。5月19日，公司股价以1.48%的涨幅继续在高位运行，似乎有借机完成一波底部回升行情的架势。

行情来源：智通财经

2019业绩不达预期，大幅调整在所难免

2019年销气业务不及预期叠加接驳业务增长停滞，港华燃气的营收仅实现小幅增长。智通财经APP了解到，港华燃气2019年项目总数已增至127个，涵盖城市燃气、分布式能源、燃气管网建设、汽车加气站，以及销售气体相关用具和延伸业务等。公司2019年整体燃气销售量虽然增长11%至111.20亿立方米，但是受累于国际贸易问题给公司工业售气量带来一定负面影响，同时暖冬天气又一定程度压制了民用售气量，因此相较于公司年初给出的中双位数增速指引，公司整体11%的售气量增速是不及预期的。而细分各个细分板块售气量数据来看，工业售气量同比增长13%，商业售气量同比增长9%，民用售气量同比增长5%，均呈现增速放缓态势。销气业务营收贡献增速与售气量相当，同比增长11%至108.35亿港元（单位下同）。

而公司另一大燃气接驳业务方面，2019年新增接驳客户约45万户，贡献接驳费收入为20.89亿港元，仅同比小幅上涨3%，两大业务带动港华燃气营收同比增长9.6%至129.24亿元。

而在利润端，融资成本的大幅提升进一步拉低公司净利润率水平，引发市场担忧。智通财经APP了解到，2019下半年，港华燃气售气毛差从2019上半年的0.57元人民币/立方米环比提升至0.60元/立方米公司，2019财年售气毛差为每立方米0.59元人民币，与2018财年基本持平，符合市场预期，公司17.56亿元毛利总额也实现9.9%的同比增长。同时，公司分占联营公司、分占合资企业业绩，还分别同比增长11.2%、10.6%至3.59亿元和3.83亿元。

不过公司其他亏损净额同比大幅增长43.4%至8533万元，再加上因收购及成立新项目及业务发展而新增贷款，2019年融资成本达到了3.99亿港元，相比2018年增幅达到26%。因此拖累税前利润仅录得6.4%小幅增长至20.14亿元，扣税后净利润同比增长7%至15.13亿元，净利率由去年同期的12%降至11.7%。

业绩不达预期叠加市场悲观情绪，港华燃气年初至今录得近40%跌幅也就不难理解了，不过公司也并非完全没有回升动力，因为当前燃气市场正慢慢走出最悲观的时刻。

市场悲观，但有不少改善动能在

外围环境不佳情况下的行业数据出炉，市场悲观预期仍在。智通财经APP了解到，目前压制天然气行业预期的，主要是国际贸易问题和公共卫生时间等外部因素加剧经济下行压力，用能需求衰减；同时“煤改气”进度放缓，政策侧重点更多倾斜向产销储运的供应能力建设。3月31日，国家发改委发布2020年1-2月份天然气运行简况表示，1-2月份天然气产量309亿立方米，同比增长6.1%；天然气进口量224亿立方米，同比下降4.4%；天然气表观消费量527亿立方米，同比增长1%。不过由于不包含储气库等原因，发改委披露的表观消费量口径与实际值是存在差异，如参考重庆石油天然气交易中心数据，1、2月消费量增速分别为-1.0%、-11.3%，合计增速约-5.7%，城燃、工业、发电、化工用气量累计增速分别约8%、-25%、-11%、1%，其中工业、发电受停工停产影响降幅明显，机构测算数据显示1-2月实际消费量为同比负增长，降幅约在6%-10%区间内，国内天然气消费增速相比去年同期的13.5%有着大幅下降，这也意味着国内大部分城燃公司一季报业绩都受到不同程度的影响，港华燃气预计2020年1月份至2月份期间公司售气量可能会同比下降15%。

不过，天然气市场依然有不少的恢复动能在。智通财经APP了解到，首先关于油价下跌引发替代能源问题，虽然2015年出现过替代能源价格大跌，导致天然气需求骤降，不过当前气价较油价溢价率远低于2015年，而且不同于2015年燃煤燃油锅炉尚未大规模取缔，双燃料系统普遍存在，企业改用替代能源的成本较低，近年来“煤改气”政策推进使得双燃料系统设备减少，新锅炉收到环保政策严格限制，因此改用替代能源的空间非常有限。

其次在逆周期调节政策上，中央层面“稳增长、稳就业”目标明确，基建投资或助推用气需求回升。据了解，近期北京、河北、上海、江苏等多省份密集推出年度重大基建项目和投资计划，1-2月全国批复基建项目总投资同比增长 69%至 2286 亿元，远超近年同期水平。机构测算，2020 全年基建投资增速或明显提升至 7.1%。基建投资加速将直接利好工业用气需求回升，预计二三季度出现恢复性反弹。

并且，2019年末长达3000公里的中俄东线天然气管道投产通气，也将给港华燃气带来利好。智通财经APP了解到，根据国家能源局数据显示，该项目首期的输气量将达到每年50亿立方米，待2023年全线投产后，每年供应量可达380亿立方米，有助港华燃气在东北区域之城市燃气项目增加上游气源。届时不仅利于公司开发新用户，还能解决原有客户气量不足的问题，有望带动区域用气量增长。

综上而言，目前股价经历大幅调整后的港华燃气，并不是完全没有翻身资本，低估值安全性加上预期改善是有望引领一波行情，再加上市场关于港华燃气母公司香港中华煤气有私有化意愿，此时港华燃气值博率并不低，5月18日涌入的那部分资金并非无的放矢。