遭股东低价减持1亿股，周黑鸭(01458)到底怎么了?

单日成交的6亿资金的天量大跌，背后是周黑鸭(01458)一位大股东正在清仓式离场。

智通财经APP了解到，作为国内三大休闲卤制品巨头之一的周黑鸭，自4月7日开始股价便跌跌不休，5月20日开市之前，周黑鸭更是有2宗大手成交,以较前一日收市价低8.2%的3.8港元每股价格，成交近1.02亿股，涉及总资金近3.88亿港元。开盘之后公司股价从2.7%的涨幅直线跳水至-6%跌幅左右，之后继续震荡下行，收盘跌幅定格在了-7%，当天共计6亿多资金成交近1.58亿股，量能较前一个交易日放大近40倍，刷新了周黑鸭上市以来单日最大成交量的记录。

行情来源：智通财经

近日，港交所官方披露资料显示，周黑鸭一位早在2020年1月17日就以4.9港元价格减持6350万股的王永华，于5月22日，再度在场外以每股均价3.8港元减持1.02亿股，涉资约3.88亿港元。2020年连续两次大手笔减持之后，王永华从之前7.67%的持股比例降至仅剩0.73%，距离完全清仓仅剩一步之遥。

周黑鸭原本是三大休闲卤制品企业中最被看好的一家。然而，在当前行业仍有巨大增量空间的大环境下，周黑鸭不仅业绩持续下滑，其之前坚持的自营理念更是被证伪，此时大股东清仓式离场的行为或许并不让人感到意外。

2019年，业绩继续下滑

2019年门店规模几乎没有增长，营收规模更是录得下滑。智通财经APP了解到，周黑鸭2019年共新开设229间自营门店，但由于门店绩效考核不达标、市政改造等原因调整，有216间自营门店同步关闭，因此截至2019年底公司自营门店总数为1301间，较去年同期的1288间几乎没有增长。同时，公司总销量也从去年的3.78万吨下降5%至3.59万吨，每张采购订单的平均消费额由去年同期的63.66元人民币(单位下同)降至62.18元。

对应到收入端，公司2019年营收占绝对比重的自营门店贡献27.41亿元，同比下滑1.3%，网上渠道收入贡献同比增长17.8%至3.57亿元，分销商渠道则同比大幅下滑44.4%至6530.8万元，加上2364万元的其他收入，周黑鸭2019年营收总规模为31.86亿元，同比下滑0.8%。

而在利润端，毛利率下滑叠加费用率上升，利润总额录得大幅下滑。智通财经APP了解到，营收规模下滑的基础上，周黑鸭还因为原材料采购单价增加、新加工工厂投产后折旧增加以及劳工成本总体上涨，销售成本同比增长1.5%至13.85亿元，导致毛利率同比下滑1个百分点至56.5%，毛利总额同比下滑2.5%至18.01亿元。同时，由于门店网络扩张有关的门店租金、销售人员薪金福利以及地域扩张产生的运输开支均有所增加，公司销售及分销开支也同比增长4.7%至11.33亿元，再加上2018年下半年和2019年上半年开始运营湖北一期加工工厂和广东加工工厂，以及行政员工成本增长，公司行政开支也同比大幅增长25.6%至2.24亿元，最终导致公司全年净利润同比大幅下滑24.6%至4.07亿元，净利率由去年同期的16.8%进一步下滑至12.8%。

翻看过去5年净利润数据，周黑鸭2016年、2017年净利润增速就出现明显下滑，2018年更是转为大幅下滑，2019年是周黑鸭利润持续下滑的第二个年头。一边是周黑鸭的净利润下滑，另一边却是其所处的卤制品行业仍有较大的增量市场。在行业增长的背景下，公司的业绩表现自然难以让投资者满意。

市场空间仍有，但留给周黑鸭的机会在减少

市场规模增长叠加行业集中度提升空间，卤制品龙头增长空间仍非常可观。智通财经APP了解到，2020年国内休闲食品市场规模将达到1.3万亿，其中休闲卤制品市场规模将达到1235亿元，休闲卤制品市场规模由2010年的232亿元增长至2018年的911亿元，年均复合增长率高达18.65%，增速明显高于其他品类。同时，由于食品安全问题日益严峻，很多小手工作坊式生产企业无法满足相关食品安全要求相继退出，行业逐步向头部聚集，行业的CR5从2009年5.45%提升至2019年20.20%。目前行业CR3为15.70%，前三大企业绝味食品、周黑鸭、煌上煌市占率分别为8.5%、4.6%、2.6%，竞争格局依然十分分散，仍有80%以上的企业处于小规模、作坊式、手工或半机械加工的落后状态，行业集中度仍有很大的提升空间。

以加盟为主的绝味、煌上煌越跑越快，坚持自营的周黑鸭却要重新调整战略。智通财经APP了解到，周黑鸭一直以来都是以核心商圈直营门店为主要业态，消费客群主要面向中产及以上阶层，树立起卤制品行业中的高端形象，但由于直营模式下资金占用大、扩张速度慢等原因，周黑鸭发展陷入困境。对于标准化、高周转、冲动性消费为主的休闲卤制食品行业而言，先发优势很重要，主要采用加盟模式的绝味和煌上煌则是门店数量迅速增长，目前绝味食品门店数量已经突破1万家，煌上煌门店数量接近4000家，销售网络覆盖全国。销售体量大幅增长不仅带来市占率的提升，还增强了绝味、煌上煌对上游供应商的议价能力，数据显示，从2015年开始，绝味的鸭脖、鸭掌、鸭锁骨等采购均价就低于周黑鸭了。

面对业绩下滑明显以及激烈的行业竞争，周黑鸭于2019年开放了特许经营模式。公司于2019年财报中明确表示，将商业模式升级为“直营+特许经营”的复合模式，以适应市场环境的变化和满足全国扩张的需求。截至2019年底，公司已陆续在4个城市签约3家特许经营商，其中5家店已投入运营，2020年会按照既定计划加快推进特许经营业务的拓展。不过，相比于绝味、煌上煌凭借成熟加盟模式的快速扩张，刚刚下放特许经营的周黑鸭还需要在此领域摸索一段时间，公司想要真正跟上前两者的扩张速度和质量，势必还需要一段不短的时间。

在配送方面，绝味和煌上煌也明显优于周黑鸭。智通财经APP了解到，由于绝味和煌上煌都采取生产基地辐射周边市场的模式，产地紧挨市场可以减少配送时间，产品最大程度保鲜。其中绝味全国有20余座工厂，覆盖30个省级市场，煌上煌也通过江西、广东、福建、河南、辽宁、广西六大生产基地辐射全国大部分省份，销售网络覆盖26个省级市场。周黑鸭则是由武汉、河北、上海工厂生产后物流配送至全国，具有规模优势，但配送时间和费用高于绝味和煌上煌。这或许就是为什么原本营收规模增长最快的周黑鸭，近些年来增速迅速下落直至规模下滑，而绝味和煌上煌却能保持稳定增长的原因所在。

另外，公共卫生事件影响之下，成本、规模较绝味有差距的周黑鸭，扩张速度或许还要再受影响。智通财经APP了解到，公共卫生事件的到来提升了消费者对品牌与食品安全的重视程度，也在考验企业经营的抗压能力，将加速卤制品市场的集中。相比于已经有成熟加盟商管理、冷链物流、供应链模式的绝味而言，周黑鸭不仅要承受资金占用更大的自营店受到的影响以及更高的原材料、配送成本，还要顶着短期消费下滑的压力摸索加盟模式。此时的卤制品市场集中度提升的红利，周黑鸭能抢占到的蛋糕并不乐观。