全球股市上涨，美股估值接近历史高位

本文来自微信公众号“张忆东策略世界”，作者：张忆东。

投资要点

一、港股、美股市场监测(注：本周指的是20200525-20200529)

1、港股市场综述

股指表现。

恒生国指(涨1.4%)、恒生大型股(涨1.3%)和恒生综指(涨1.2%)领涨，恒生指数涨0.1%。行业上，恒生必需性消费业、恒生资讯科技业、恒生非必需性消费业领涨;恒生综合业、恒生电讯业和恒生工业领跌。

估值水平。截至5月29日，恒指预测PE(彭博一致预期)为10.8倍，恒生国指预测PE为8.5倍，处于2005年7月以来的1/4分位数附近;恒生指数PE TTM为9.6倍、PB为1.0倍，恒生国指PE TTM为7.9倍、PB为1.0倍，二者市盈率(TTM)和市净率均低于2002年以来的1/4分位数

资金流动：本周港股通资金净流入65.3亿人民币，南向资金主要流向医药、计算机和银行，流出通信、综合和房地产。根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流出资金3.7亿美元，连续四周净流出约16.3亿美元。

投资者情绪：截至5月29日，恒生波指为34，低于上周五的35.3，但仍处于历史相对高位水平;主板周平均卖空成交比为17.7%，高于上周的14.3%。

货币市场利率。截至5月29日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降2.8bp至0.31%，7天利率下降23bp至0.63%，1个月利率上升3.2bp至1.05%。

汇率市场。截至5月29日，美元兑港元汇率为7.7512。

彭博巴克莱中资美元债各等级回报指数上升：截至5月29日，相较于上周五，彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.06%至198.9;投资级回报指数涨0.11%至180.6;高收益回报指数跌0.07%至241.4。

2、美股市场综述

股指表现。

本周中概股指数(涨5.7%)、道指(涨3.8%)和罗素大盘指数(涨3.1%)领涨，标普500指数涨3.0%，罗素小盘指数涨2.8%、纳指涨1.8%。标普500行业指数均上涨，金融、工业和房地产领涨。

估值水平。截至本周五，标普500预测市盈率为24.3倍，高于上周五的23.6倍，高于1990年以来的3/4分位数，接近互联网泡沫破灭前后的估值。标普500指数股息率与10年期国债收益率差为1.34%，处于2010年以来高位水平。

资金流动。截至5月28日，聪明钱指数由上周五的15775.4点上升至15823.1点，涨幅为0.3%。

投资者情绪。1)本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.4,位于2014年7月以来的3%分位数;2)VIX指数处于历史高位水平。截至本周五，VIX指数从上周五的28.2下降至27.5，仍处于历史高位水平

纯因子收益：本周，价值、交易活动和成长因子领涨;盈利变动、动量和分红因子领跌。近一月，波动率、交易活动和成长因子占优，规模和分红因子跑输。

流动性：截至5月27日，美联储资产负债表规模达7.15万亿美元。5月21日至27日期间，规模扩大了600亿美元，低于此前的1031亿美元;LIBOR-OIS利差由上周五的0.32%下降至0.30%。

二、全球资产市场表现

跨资产：股票>工业金属>农产品>原油>债券>黄金;股票市场：本周全球主要国家/地区股票市场均上涨;巴西、波兰和法国股票市场领涨;债券市场：本周美国10年国债收益率下降1bp，意大利10年期国债收益率下降17bp;大宗商品：工业金属表现优于农产品、原油和黄金。本周S&P/GSCI 工业金属指数上涨1.7%，布伦特原油价格上涨0.6%，黄金价格下跌0.3%;汇率：本周美元指数下跌1.5%。

三、信用利差及CDS利差数据跟踪。

主要国家、公司信用利差、CDS利差收窄。

风险提示：全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。

报告正文

一、港股、美股市场监测

1、港股市场监测

1.1、港股市场表现概览

股指表现。本周恒生国企指数(涨1.4%)、恒生大型股(涨1.3%)和恒生综合指数(涨1.2%)领涨，恒生中型股涨0.8%，恒生小型股涨0.7%，恒生指数涨0.1%。行业上，恒生必需性消费业(涨3.0%)、恒生资讯科技业(涨2.7%)、恒生非必需性消费业(涨2.1%)领涨;恒生综合业(跌2.2%)、恒生电讯业(跌1.6%)和恒生工业(跌0.8%)领跌。

1.2、港股盈利趋势与估值

估值水平和盈利增速：

截至5月29日，恒指预测PE(彭博一致预期)为10.8倍，恒生国指预测PE为8.5倍，二者均处于2005年7月以来的1/4分位数附近。

恒生指数当前静态估值水平(TTM市盈率)为9.6倍;恒生国指PE-TTM为7.9倍，二者均低于2002年以来的1/4分位数。

恒生指数当前市净率水平为1.0倍，恒生国指市净率为1.0倍，二者均低于2002年以来的1/4分位数。

截至5月29日，恒生指数2020年EPS预测增速下调为-12.8%。

截至5月29日，从静态市盈率(TTM)的角度，行业估值分位数特征如下：

首先，横向看，估值相对较高的是恒生非必需性消费业(100%)和恒生医疗保健业(97%);

居中的为资讯科技业(42%)、公用事业(34%)、必需性消费业(31%)、原材料业(30%)、地产建筑业(29%)和能源业(18%);

估值较低的是工业(8%)、电讯业(7%)、金融业(7%)和综合业(1%)。

(注：行业括号内百分比数值为当前最新市盈率所在分位数，恒生非必需性消费业、必需性消费业和恒生医疗保健业行业分位数的时间起始点为2019年9月20日，其余行业分位数的时间起始点为2011年1月)当前恒生指数的股息率为4.1%，低于上周的4.2%，高于2006年9月以来的3/4分位数。

1.3、资金流动

港股通资金净流入。本周港股通资金净流入65.3亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达11542.3亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流向医药、计算机和银行，流出通信、综合和房地产。南向资金周度净买入前十大个股为建设银行、腾讯控股、平安好医生、中国飞鹤、微盟集团、中国生物制药、吉利汽车、香港交易所、石药集团、工商银行;净卖出个股为国美零售、融创中国、新东方在线、爱康医疗、中兴通讯、中国人寿、微创医疗、阿里健康、舜宇光学科技。 周度港股通成交占主板成交金额的比重为6.4%，低于上周的8.7%。截至5月29日，AH溢价指数下降至126.0，处于2017年以来的中位数附近。

根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流出资金3.7亿美元，连续四周净流出约16.3亿美元。截至5月29日，本周恒指两倍反向ETF净流入资金5.0亿港元。(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1%，该两倍反向ETF便实现2%的升幅，反之亦然。)

1.4、港股投资者情绪

投资者情绪。截至5月29日，恒生波指为34，低于上周收盘的35.3，但仍处于历史相对高位水平;主板周平均卖空成交比为17.7%，高于上周的14.3%。

1.5、中国香港市场利率汇率跟踪

货币市场利率。截至5月29日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降2.8bp至0.31%，7天利率下降23bp至0.63%，1个月利率上升3.2bp至1.05%。汇率市场，截至5月29日，美元兑港元汇率为7.7512;截至5月29日，USDCNH即期汇率下降至7.1337，12个月人民币NDF上升至7.2540。USDCNH一年期风险逆转指数为5.75，低于上周五的6.1，处于2011年以来的87.9%分位数水平。

1.6、中资美元债数据跟踪

截至5月29日，相较于上周五，

彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.06%至198.9;投资级回报指数涨0.11%至180.6;高收益回报指数跌0.07%至241.4。

Markit iBoxx非金融企业中资美元债回报指数与上周持平为215.3;投资级回报指数跌0.1%至211.1;高收益回报指数涨0.8%至224.8。

Markit iBoxx金融企业中资美元债回报指数于上周持平为297.0;投资级回报指数涨0.1%至224.0;高收益回报指数跌0.1%至364.2。

Markit iBoxx房地产企业中资美元债回报指数跌0.1%至333.8;投资级回报指数涨0.2%至234.2;高收益回报指数跌0.2%至366.7。

2、美股市场监测

2.1、美股市场表现概览股指表现。

本周，中概股指数(涨5.7%)、道琼斯工业指数(涨3.8%)和罗素大盘指数(涨3.1%)领涨，标普500指数涨3.0%，罗素小盘指数涨2.8%、纳斯达克指数涨1.8%。行业上，金融(涨6.6%)、工业(涨6.0%)和房地产(涨5.8%)领涨。

2.2、美股盈利趋势与估值

风险溢价水平和盈利预期。截至5月29日，标普500指数2020年预期EPS增速为-17.8%;本周五，股权风险溢价为4.1%，低于上周的4.2%，高于2010年11月以来的3/4分位数。(注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益)

估值水平。

截至5月29日，标普500预测市盈率为24.3倍，高于上周五的23.6倍，高于1990年以来的3/4分位数。互联网泡沫时期，标普500指数于2000年3月24日攀升至当时最高点1527.5点，当日标普500预测市盈率为26.3。当前标普500指数预测市盈率已接近互联网泡沫时期的预测市盈率的高值。

标普500市盈率(TTM)为21.2倍，高于上周五的20.6倍，处于1990年以来的中位数和3/4分位数之间。

截至5月29日，中概股预测市盈率为37.6倍，高于上周五的34.3倍，高于2015年以来的3/4分位数。

行业估值特征如下：

行业估值均处于历史高位水平;

工业(100%)、非核心消费品(100%)、房地产(99%)、公用事业(95%)、核心消费品(94%);

金融(91%)、信息技术(89%)、原材料(89%)、电信服务(85%)、医疗(58%)。

(注：括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数)。 截至5月29日，标普500指数股息率为2.0%，十年期美国国债收益率略下降至0.65%，标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差下降为1.34%，高于2010年以来的均值+1倍标准差，仍处于2010年以来的高位水平。

2.3、资金流动

截至5月28日，聪明钱指数由上周五的15775.4点上升至15823.1点，涨幅为0.3%。

截至5月20日，通过ETF流入美股的周度现金净流量为11.2亿美元，通过长期共同基金流入美股的周度现金净流量为-92.4亿美元。

2.4、美国投资者情绪和债券市场

投资者情绪。

本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.4，低于上周五的1.5，位于2014年7月以来的3%分位数水平。

VIX指数仍处于历史高位水平。截至本周五，VIX指数从上周的28.2下降为27.5，处于2014年7月以来的94%分位数水平，仍处于历史相对高位水平。

货币政策预期与中长期增长和通胀预期。本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield(短期货币政策预期)利差下降4bp至-0.01%;5Yforward 5Y yield-5Y yield(中期增长和通胀预期)利差上升6bp至0.72%;30年-10年国债利差(长期增长和通胀预期)上升4bp至0.75%。

(注：短期货币政策预期，即1Y forward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差，反映了短期(1年期)货币政策预期。同理，5Y forward 5Y yield-5Yyield(中期增长和通胀预期)指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差，反映中期增长和通胀预期。)

2.5、美股纯因子收益 

本周，价值(涨1.1%)、交易活动(涨0.2%)和成长(涨0.1%)领涨;盈利变动(跌0.6%)、动量(跌0.6%)和分红因子(跌0.2%)领跌。近一月，波动率、交易活动和成长因子占优，规模和分红因子跑输。(注：采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票)。

2.6、美国流动性数据跟踪

截至5月27日，美联储资产负债表规模达7.15万亿美元。5月21日至5月27日期间，规模扩大了600亿美元，低于此前的1031亿美元。

本周，纽约联储隔夜回购资金约56.5亿美元，低于上周的104亿美元。

货币市场利率。截至5月28日，有担保隔夜融资利率(SOFR)为0.06%，高于上周五的0.04%;LIBOR-OIS利差由上周五的0.32%下降至0.3%。

美元流动性数据跟踪。

截至5月29日，相较于上周五，FRA-OIS下降2.1bp至24.8 bps，LIBOR-OIS下降2bp至29.9bps。

截至5月29日，欧元美元交叉货币互换点差下降2.4bp至-10.7bps。

Markit iBoxx中资美元债各等级回报指数。截至5月29日，相较于上周五，Markit iBoxx中资美元债回报指数与上周持平为237.8，高收益债回报指数跌0.04%至311.1，投资级债回报指数与上周持平为213.0。

二、全球资产市场表现

本周全球资产市场表现(美元计价)：1)跨资产：股票>工业金属>农产品>原油>债券>黄金;2)股票市场：本周全球主要国家/地区股票市场上涨。巴西(涨9.3%)、波兰(涨8.3%)和法国(涨7.7%)股票市场领涨;3)债券市场：本周德国十年期国债收益率上涨8bp，欧元区10年期公债收益率上涨6.9bp，美国10年国债收益率下降1bp，意大利10年期国债收益率下降17bp;4)大宗商品：工业金属表现优于农产品、原油和黄金。本周S&P/GSCI 工业金属指数上涨1.7%，布伦特原油价格上涨0.6%，黄金价格下跌0.3%;5)汇率：本周美元指数下跌1.5%。美元兑人民币汇率跌0.21%，美元日元汇率涨0.2%，欧元美元汇率涨1.8%。新兴市场国家汇率：阿根廷比索兑美元和土耳其里拉兑美元汇率下跌，印度卢比兑美元、俄罗斯卢布兑美元、南非兰特兑美元、墨西哥比索兑美元、巴西雷亚尔兑美元汇率上升。

三、信用利差及CDS利差数据跟踪

新兴市场信用利差收窄：相较于上周五，本周彭博巴克莱新兴市场主权债信用利差下降6bp至4.9%，彭博巴克莱新兴市场公司债信用利差下降20bp至5.1%，彭博巴克莱新兴市场高收益债信用利差下降14bp至8.8%。新兴市场国家CDS利差收窄。相较于上周五，本周以来，巴西5年期CDS利差下降23bps至284.0bps，印度5年期CDS利差下降13.5bps至136.4bps，墨西哥5年期CDS利差下降22.6bps至177.6bps，南非CDS利差下降11bps至348.0bps，阿根廷CDS利差下降7044bps至6091.4bps。

欧美企业债信用利差收窄。截至5月29日，相较于上周五，巴克莱美国高收益债利差OAS下降43bp至6.4%，美国投资级债利差OAS下降11bp至1.8%，美国BBB级债利差下跌20bp至1.83%，巴克莱欧洲高收益债利差OAS下降62bp至5.8%。

欧美综合企业债CDS利差收窄:截至5月29日，相较于上周五，欧洲企业债CDS下降53.3bps至408.2bps;美国高收益债CDS下降84.3bps至539.9bps。

瑞信、德意志银行CDS利差:相较于上周五，本周瑞信CDS利差下降12.0bp至80.3bps;德意志银行CDS利差下降44.8bp至374.4bps。

美国五大投行CDS利差:截至5月29日，相较于上周五，美银美林CDS利差下降6.2bp至65.3bps，摩根大通下降8.2bp至62.5 bps，摩根士丹利下降9.8bp至72.5bps，高盛集团下降8.5bp至89.1bps，花旗集团下降7.4bp至75.9bps。

油气公司CDS利差:截至5月29日，相较于上周五，埃克森美孚利差下降3.2bp至56.0bps;俄罗斯石油公司CDS下降12bp至233.2bps; 斯伦贝谢公司CDS下降13.1bp至101.0bps; 美国康菲CDS下降2.1bp至30.5bps。

美国航空公司CDS利差:截至5月29日，相较于上周五，本周波音公司下降46.8bp至338.0bps; 美国航空下降428.9bp至4277.3bps;达美航空下降148.0bp至854.0bps;美国联合航空下降135.1bp至1542.2bps。

美国房地产公司CDS利差：截至5月29日，相较于上周五，霍顿房屋公司CDS利差下降2.4bp至78.0bps，普尔特房屋公司CDS利差下降24bp至151.5bps。

四、风险提示

全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。 

（编辑：玉景）