中金宏观：预计欧央行大幅下调经济预测，加码资产购买

本文来源微信公众号“中金宏观”，作者张梦云、易峘。

北京时间6月4日晚19：45，欧央行将公布6月议息会议决议，随后20:30将举行新闻发布会。我们预计，欧央行将在此次会议上大幅度下调增长和通胀预测，并宣布增加5000亿欧元“大流行紧急资产购买”(PEPP)，从而令PEPP总目标规模上升至1.25万亿欧元：

1.预计大幅度下调经济预测。此前3月12日议息会议上，欧央行对2020/2021年欧元区增长预测分别为0.8%/1.3%。3月以来卫生事件发酵，欧美实施大规模封锁。虽然4月末开始逐步解封，居民活动也略有恢复，但经济承受较大损失。我们预计欧元区2020年实际GDP负增长9%;欧央行可能在此次会议上将增长预测下调至类似水平。

2.预计加码资产购买(PEPP)5000亿欧元。为应对卫生事件冲击、以及3月12日拉加德失言表示“控制息差不是欧央行的责任”共同造成的金融市场恐慌，欧央行于3月18日紧急宣布推出7500亿欧元“大流行紧急购买”(PEPP)。该项目的购买与此前常规的QE不同在于，欧央行表示其购买速度、购买各国国债比例均将保持灵活性，可以大幅偏离各国在欧央行的出资比例(Capital Key)。该项目公布后效果显著，欧元区主要国家国债收益率确实明显回落。

4.月初以来，PEPP共购买2118亿欧元，平均每周260亿欧元。如果继续按此速度购买，现有7500亿欧元的额度将在今年10月就被用尽。因而我们预计，为说服市场其将继续控制边缘国家息差，欧央行将少将增加5000亿欧元“大流行紧急资产购买”，从而令PEPP总目标规模上升至1.25万亿欧元。

3.德国法院的判决难以阻止欧央行资产购买政策。5月5日，德国宪法法院判决，欧央行需要在3个月内说明其资产购买政策的合理性，否则德国央行可能被限制参与资产购买计划。针对德国宪法法院的判决，欧央行表示[1]，其政策对欧洲负责而非对某个国家负责;而欧盟法院已经在2018年12月判决欧央行的资产购买计划合法[2]。因而我们预计，德国法院的判决难以阻止欧央行资产购买政策;该做的资产购买，欧央行会继续公布、继续去做。最差的情形，如果德国央行被禁止参与资产购买，欧央行可以直接购买德国国债、而不委托德国央行实施。

4.预计一段时期内负利率不再加深。负利率是具有较大负作用的政策，尤其是会影响银行盈利从而导致银行资本金匮乏，最终导致银行信贷投放能力下降。在卫生事件冲击、经济大幅下滑背景下，我们预计欧洲银行面临的压力将上升，坏账率将跳升、盈利将下降。在这一背景下，欧央行如果进一步加深负利率，无疑将令欧洲银行业深陷泥潭。因而，我们预计在未来一段时期内，欧央行将不会再降息加深负利率。

(编辑：刘瑞)