烧钱争论已成往事 奈飞(NFLX.US)“打脸”看空者的底气究竟何在？

智通财经APP获悉，奈飞(NFLX.US)多年来向原创内容投资了数十亿美元的现金，长期以来市场空头批判该商业模式存在根本性缺陷，认为斥巨资投入原创内容终有一天会摧毁这家公司。不过，奈飞让看空者失望了。

早在2018年7月，Wedbush分析师Michael Pachter曾称，奈飞在内容支出方面陷入恶性循环。

晨星(MORN.US)的分析师Neil Macker在2019年3月也发表过相同看法，称奈飞此前预计将在2019年再烧30亿美元，虽然该公司声称2020年支出将出现拐点，但过去也听过他们的类似说辞。

华尔街著名空头Jim Chanos也在今年1月表示，奈飞2020年的付费总用户数可能同比增长15%，而2019年同期增速为20%。2020年奈飞的自由现金流(FCF)仍将为负24亿美元。他认为，在自由现金流不再成为市场讨论焦点的情况下，这5%的订阅增速差距将很快成为市场焦点。

智通财经APP了解到，2019年奈飞的自由现金流为负33亿美元，奈飞表示仍然相信2019年是年度自由现金流赤字的顶峰。由于内容制作的延期，奈飞预计今年全年自由现金流为负10亿美元或以下，此前的预期为负25亿美元。

公共卫生事件以及居家令，对奈飞来说无疑是一种不可忽视的影响，让奈飞一季度新增订阅用户达到1580万，创下历史新高。与此同时，卫生事件也让迪士尼(DIS.US)、传统媒体公司、电影制片厂以及影院生态圈受到重创。

GAAP利润很重要

市场空头对于奈飞烧钱的批判却忽略了一个事实，即在美国通用会计准则(GAAP)下奈飞已经盈利了好几年，其营业利润率也在这段时间内实现大幅提升。

跟其他美国公司一样，奈飞也采用GAAP来核算折旧和摊销，但与大多数公司不同的是，该公司现金利润与会计利润之间的差异相当大。这并非该公司的劣势，而是业务的本质。奈飞每年都在向内容投资领域注入数十亿美元，其中大部分内容在几年内都不会提供给用户。每年制作数百部电影和电视节目需要巨额的前期支出，而奈飞只用通过付费订阅收入才能随着时间的推移收回这些成本。

市场空头还表示，奈飞投资的内容价值大部分来自于内容最初进入平台的几个月。但奈飞最大的优势之一就是其海量的原创内容库，如果没有这种激进的支出策略，这些原创内容都不会存在。特别是对于电视节目而言，奈飞在这方面的内容库可以让用户狂追同一节目或者电视剧好几季。

根据奈飞一季度的财报数据，净利润为7.09亿美元，去年同期为3.44亿美元;营业利润为9.58亿美元，按营收58亿美元计算，营业利润率为16.6%，远远高于标普500指数中的平均水平，而去年同期为13%。奈飞的目标是2020年营业利润率达到16%。

流媒体称王

公共卫生事件让一件事变得很清楚——流媒体不仅仅是未来。目前受卫生事件影响而收入下滑的传统媒体公司，其广告收入可能在2019年已达到顶峰。而随着迪士尼的Disney +、AT&T(T.US)的HBO Max和康卡斯特(CMCSA.US)的Peacock等流媒体平台的推出，现在基本上每个大型媒体公司都拥有流媒体业务。据相关报告显示，流媒体服务在卫生事件期间获得大部分额外的电视收视率，并随着订阅用户数的激增，由传统媒体向流媒体的过渡正在加速。

奈飞将成为这场全球流媒体过渡的最大赢家。该公司目前拥有近2亿付费用户，这不仅为内容创作者提供了迄今为止最大的受众群体，也让奈飞获得最大的用户群，作为该公司真正的商业优势。相比之下，Disney+尽管开局强劲，仅仅五个月订阅用户就突破了5000万，但预计到2024年才会实现盈利，而在GAAP下，该流媒体服务每年亏损预计达数十亿美元。

推出以及建立一项流媒体服务是代价高昂且具有挑战性的。这也是传统媒体公司抵制了这项服务这么久的原因，而现在他们将别无选择。

奈飞并不担心现金

奈飞管理层一直以来都明确阐述了围绕原创内容的战略，以及实现这一战略必要的现金投入。有些投资者可能不喜欢这种做法，但不能就说这种战略不可行。尽管每季度奈飞的付费用户增长有所波动，但该公司还是坚持了这一战略。而该公司最近一项举动也表明，其并不担心现金或用户流失的问题。

奈飞曾表示，公司将要求一年多没有使用过该服务的用户确认是否还想为流媒体服务付费。如果用户不确认，奈飞将取消他们的付费订阅资格。该公司表示，这类用户在其总用户数中占比不到0.5%，而奈飞已将他们的不活跃计入了指引。此举看似令人费解，但将与这些不活跃用户及其更广泛的受众建立良好的商誉，甚至还可能会鼓励失效用户查看平台上的新内容。

这样的举动在采用订阅会员制的企业中极其少见。像健身房这样的企业，依靠从不露面的会员来实现营收是出了名的。采用订阅会员制的企业往往都希望不活跃的用户懒得取消订阅会员资格。相比之下，奈飞在把握忠实用户方面做得很好。

作为一家不断渗透流媒体这个新行业的独特公司，加上股票高估值，奈飞可能将会继续保持其流媒体王者地位。但关于奈飞烧钱的争论已经尘埃落定。事实证明这个策略成功了，奈飞的年利润达到数十亿美元，在全球范围内拥有近2亿的付费用户，几乎所有公共卫生事件造成的干扰都有利于奈飞的竞争优势。