布局全球经济复苏，下半年投资大宗商品大有可为

本文转自微信公众号“中信证券研究”，作者：敖翀、唐川林。

随着全球公共卫生事件逐步得到控制，目前商品价格较低点位置已经有明显反弹，下半年欧美经济接力重启料将拉动需求持续复苏，宽松环境下的大宗商品价格有望延续二季度反弹趋势。分板块看，受益全球经济回暖的原油、金属及农产品价格有望出现明显反弹，低利率叠加货币信用冲击下的贵金属板块将再创新高。

宏观：随着欧美陆续推进复工，预计下半年全球经济呈现回暖趋势。

2020年上半年，公共卫生事件在中国、欧美及亚非拉等国接连爆发，全球经济遭受重创，全球资产价格迎来明显下跌和震荡，随着二季度全球公共卫生事件逐步稳定和经济重启，商品价格也陆续开启反弹窗口期。下半年，我们预计全球经济迎来重要的持续复苏关键时刻，随着全球央行和政府的天量刺激托底经济，经济反弹进程将有望得到延续，经济回暖带动的需求复苏将是拉动商品价格持续反弹的核心动力。

原油：供需格局转好，油价中长期上涨基础扎实。

全球复工复产叠加三季度需求旺季，7月或将出现供给缺口，新一轮去库周期或将开启并持续至2021年三季度。从高频指标看原油需求的最差时刻已过，供给端实质性减产叠加高成本产能退出，油价具备中长期上涨基础，下半年布油中枢或在40-45美元/桶。

农产品：生猪存栏上升，油价中枢上移，公共卫生事件逐步消退，农产品或震荡上行。

农产品与原油存在相关性，下半年油价中枢上移或提振农产品价格。全球封闭措施逐步放开，农产品需求或逐步修复。部分品种近期处于新作种植期，天气构成潜在价格上行因素。板块悲观时刻或已度过，中期上行趋势或将开启。

黑色：需求拉动短期强势，下半年上行空间有限。

短期看，预计螺纹下游需求在赶工的背景下仍将延续强势，铁矿港口库存仍将低位运行，黑色系价格整体偏强但振幅相对收窄。但从全年维度来看，工程进度的缺失在上半年或将被基本弥补，在全年螺纹钢供需有望和去年持平的预期下，预计下半年螺纹钢价高点在3600-3700元，整体上行空间有限。

贵金属：下半年迎来中长期配置时点，预计高点将破1900美元/盎司。

美联储和联邦政府刺激政策托底美国经济重启，美联储资产负债表规模和美国财政赤字率持续创新高，下半年债务压力将会逐渐显现，叠加油价回升带动通胀预期上行，预计年内金价大概率突破1900美元/盎司。中长期看，负利率持续深化增加黄金的资产配置价值，叠加美国国债和公共债务风险快速累积冲击信用货币体系，预计金价将开启3-5年的上行周期，高点有望突破2300美元/盎司。

基本金属：经济复苏改善供需格局，看好下半年价格表现。

预计三季度海外需求恢复相对缓慢，价格料将面临短期回调压力，成本线附近是支撑位置，但随着海外公共卫生事件稳定和复工持续推进，供需格局逐步改善带动金属价格重心抬升。中长期看，美联储及全球其他央行启动货币宽松+财政刺激政策，经济弱复苏带动需求持续恢复，资本开支影响矿端供应逐步显现，基本金属价格将迎来中长期上行趋势。

风险因素：

1）原油：供给端减产进程不及预期、下游需求超预期下滑；2）农产品：供给端超预期增加、下游需求增长不及预期；3）黑色：国内下游需求复苏不及预期；海外公共卫生事件扩散程度超预期；4）贵金属：公共卫生事件引发全球金融危机，美国经济超预期走强，全球持续通缩风险；6）基本金属：美联储政策不及市场预期，全球经济增速下行风险加大，下游消费远不及预期。

（编辑：郑雅郡）