光波价格已筑底，信义光能(00968)成本效率优势有望维持全年利稳量增

本文来源于“中信证券”。

核心观点

信义光能(00968)公司预计2020H1归母净利润同增35%-50%，增幅符合预期，维持2020-2022年EPS预测为0.38/0.48/0.58港元，现价对应PE为17/13/11倍，上调目标价至7.60港元，维持“买入”评级。

▍2020H1业绩预增35%-50%，增幅符合预期。公司预计2020H1归母净利润同比增长35%-50%，对应12.85-14.28亿港元。公司业绩增长的主要因素或包括：1)双层玻璃和双面双玻产品需求增加，带动销量增长;2)2020H1光伏玻璃平均市场价格(预计单玻约26.8元/平米)或高于2019H1平均市场价格(单玻约25.2元/平米);3)产品结构优化，将更多产能分配到高附加值的双玻产品;4)原材料及能源成本下降，以及生产效率提升。

▍光伏玻璃价格触底，库存逐步消化，下半年价格有望逐步回升。上半年受海外公共卫生事件扩散导致部分光伏需求延后，3、4月光伏玻璃行业库存压力持续加大，平均库存周期一度升至30天左右，带动产品价格明显下降(4月以来3.2mm单玻价格降幅达17%)，目前3.2mm、2.5mm、2.0mm光伏玻璃产品主流报价基本稳定在24、22、20元/平米左右。

在国内存量项目“630”抢装以及海外需求弱复苏的带动下，5月以来光伏玻璃行业库存已逐步消化，龙头厂商库存周期恢复至20-25天，光伏玻璃价格筑底，部分供给较为紧缺的双玻产品价格出现尝试性涨价。我们预计随着下半年海外装机复苏以及国内新增项目快速推进，光伏玻璃需求有望明显回暖;同时行业新产能释放受公共卫生事件影响有所推延，供需格局将迎明显改善，Q4或再现行业供给缺口，光伏玻璃价格有望逐步回升。

▍新产能受公共卫生事件影响推后，盈利稳健保障业绩持续增长。目前公司光伏玻璃在产日熔量7800吨。受公共卫生事件影响北海及芜湖各2000吨/天新产线投产时间将分别推迟至6月及年底，预计全年有效产能约314.5万吨，对于产量或达3.5亿平米。尽管上半年光伏玻璃降价明显，但我们测算公司凭借生产效率和成本控制优势，仍有望维持30%以上毛利率，有望维持全年利稳量增，业绩稳步增长。

▍风险因素：光伏装机不及预期，公司产能释放延后，光伏玻璃价格及成本承压。

▍投资建议：公司半年度业绩预告符合预期，维持2020-2022年净利润预测为30.4/39.1/47.2亿港元，对应EPS预测为0.38/0.48/0.58港元，现价对应PE为17/13/11倍，考虑到公共卫生事件逐步得到控制且疫后光伏需求回升有望超预期，上调目标价至7.60港元(对应2020年20倍PE)，维持“买入”评级。

（编辑：张展雄）