上市不足一年股价跌去近七成，万达体育（WSG.US）的底部在哪里？

虽然5月份“起诉危机”已经解除，但万达体育（WSG.US）的危机仍看不到头，上市至今股价跌去了近七成，跌途遥遥无期。

智通财经APP了解到，万达体育近日发布2020年Q1业绩，收入1.64亿欧元，同比下降25.5%，延续了2019年的下滑趋势，股东净利润亏损0.24亿欧元，而去年同期亏损为0.089亿欧元，经调整后的EBITDA为0.091亿欧元，同比大幅度下滑达63%。

万达体育是万达集团旗下重要的业务板块，于2019年7月26日在美股上市，上市认购反映消极，几次下修发行价区间，主要为上市即套现，IPO份额将由售股股东提供约1333.33万股ADS，套现1.6-2亿美元。上市后，该公司股价一路走熊，截止上一个交易日，股价较发行价跌幅近七成。

在IPO退出的股东或提前掌握了万达体育的“真实财报”数据，该公司上市后发布的Q4报告业绩爆雷，出现了巨额商誉减值。实际上，在去年10月，就有律师事务所先后代表万达体育的股东对公司展开调查，同年11月还向美国俄勒冈州地方法院起诉，这项起诉危机一直到今年5月19日才解除。

万达体育何去何从？

业绩持续萎缩

万达体育成立时间很短，2015年成立，是万达集团分拆出来的一项资产，和其他公司不一样的是，这项资产并不是深耕业务累积而来，主要通过对外收购组装，且均是高杠杆收购，注定要背负着巨额债务前行。

2015年，万达进行了两笔大额收购，一笔为2月份，以10.5亿欧元收购了盈方62.8%的股权，另一笔为8月份，以6.5亿美元并购了世界铁人公司100%股权，同年12月万达体育成立，上述两项收购的项目构成万达体育的核心资产。

万达体育通过这些收购来的海外资产从事业务，主要为大众性体育、观众性体育及DPSS三大业务。大众性体育即普罗大众都可参与的体育活动，通过门票费及商品费等创造收入，观众性体育指的是大众作为观众的活动，通过与赛事的举办方合作，媒体分发及赞助创造收入，而DPSS业务为数字媒体解决方案，涉及活动运营及品牌发展等。

万达体育历年业绩很好体现了这些收购资产的“质量”，2016-2019年，万达体育收入复合增长率仅为5.5%，由于2019年出现巨额商誉减值，期间股东净亏损达2.76亿欧元。2020年Q1，由于卫生事件影响，该公司收入1.64亿欧元，同比下滑25.5%，股东净亏损0.24亿欧元，亏损大幅度扩大。

该公司各项业务表现不乐观，2020年Q1，大众性体育及观众性体育业务收入分别下跌77%和28%，DPSS由于去年同期基数小，录得增长6.5%。从往年看，撇除Q1影响，该公司业务主要特征表现为，大众性及观众性体育业务成长性不足，而DPSS收入波动大，持续性不足。

以下为该公司三项业务构成情况：

万达体育由于之前的杠杆收购，旗下的项目公司具有高负债的特征，而成长性不足，盈利能力持续下降。以经调整的EBITDA来说，2020年Q1仅为910万欧元，同比大幅度下滑，股东净利润也在持续下滑，2019年主要受商誉减值影响，撇除影响后净利润为0.22亿欧元，同比下滑58%。

该公司每年赚的利润大部分用来支付利息，而其他短债部分无法获得更多的资金补给，导致债务压力特别大。于2017-2020年Q1，利息费用部分分别为0.47亿、0.38亿、0.71亿及0.12亿欧元，分别占比持续运营利润（不包括商誉减值等非持续影响）38.8%、34.9%、91.5%及92.3%。

实际上，除了盈利能力下降外，万达体育的经营活动现金流净额也处于持续萎缩状况，2019年为0.28亿欧元，相比于2017年下降了81%。而该公司融资现金流通过流进流出，净额并不难看，也看不出高负债高偿债压力的特征，但拆分看，该公司确实已经深深陷入了“债务涡轮”中。

负债高居不下

上文谈到，万达体育由之前收购的外海项目组装而成，的这些海外资产项目通过杠杆收购，具有高负债及高商誉的特征。该公司的资产负债率往年都高达85%以上，2019年通过上市融资负债率降至87.3%，2020年Q1为88.99%。而商誉及无形资产占比总资产比重很高，往年超过50%，2020年Q1，减值出清或出售影响，才下降至16.45%。

商誉每年都要进行减值测试，项目质量不行，业绩达不到要求，自然就需要计提减值，而商誉资产的风险需要出售整个项目才能彻底解决。然而，出售并不容易，高商誉或将持续拖着该公司的业绩。扣除商誉及无形资产后，该公司的资产负债率超过100%，有息负债率有所缓解，但2020年Q1仍达44.29%。

截止2020年Q1，该公司拥有现金及等价物为1.65亿欧元，而短长期的计息负债分别为2.4亿欧元和4.4亿欧元，合计为6.82亿欧元，加之以2019年的利息支出以及经营活动现金持续萎缩看，显然目前的现金水平偿债的压力很大。该公司或将无暇顾及业务，而身陷偿债的恶性循坏。

智通财经APP了解到，为了缓解债务危机，2020年Q1，该公司将出售铁人集团股权，目前仍处在进行中，不过在其资产负债表已经列出，即“持有待出售资产”，为8.6亿欧元，扣除负债后，有3.52亿欧元的权益。该公司也在Q1报告中，谈到出售事项将获得3.45-3.63亿欧元的净收益。

不过铁人集团为万达体育的核心资产之一，也是该公司的优质资产，从“持有待出售资产”资产负债率看，仅为59.05%，远低于万达体育整体的负债水平。万达体育出售后，确实可以缓解债务上的短期危机，但在业务上可能不会很乐观，“优质资产”都卖了，剩下的还有业绩预期吗？

综上看来，杠杆收购不是谁都可以玩得起的，万达集团分拆出万达体育，让其独立发展，本质上是剥离资产负债过程，将高杠杆高商誉收购的体育项目装进去，然而项目业绩无法达到要求，盈利状况持续萎缩，出现了巨大的债务压力，或将引发债务危机。该公司为缓解债务压力，将出售优质的核心资产。

但该项资产出售后，万达体育业绩或将更糟糕，且即使出售，获得净权益资金也无法覆盖有息债务，整体的负债率仍非常高，短期内也无法拥有更多资金及精力放在业务扩张上（主要以收购方向），大概率只能采取精简业务及优化员工等措施提振业绩。